なぜS&P 500は2026年にリスクに直面するのか：連邦準備制度理事会が直接言わないこと

フederal Reserveの関係者、市場評価額に警鐘

連邦準備制度のトップ関係者は、2026年に向けて株式市場の懸念についてますます声を高めている。9月にジェローム・パウエル議長は、株価が複数の評価指標で「かなり高く評価されている」水準に達したことを示唆した。これは一度きりの発言ではなく、より広範な制度的懸念を反映しており、その後のFOMC会合でも他の参加者が同様の見解を示した。

10月のFOMC議事録では、「資産評価の過度な伸び」について複数の参加者が懸念を示し、「株価の無秩序な下落の可能性」を指摘した。11月には、連邦準備制度理事のリサ・クックが「過大な資産価格の下落の可能性が高まっている」との見解を強調した。これらは単なる偶発的な観測ではなく、連邦準備制度の金融安定性報告書に基づいており、そこでは将来の評価指標が歴史的に高い閾値に近づいていると警告している。

評価額の問題：クラッシュを予測するパターン

現在のS&P 500は、先行利益倍率（forward PE）22.2倍で取引されており、ポートフォリオマネージャーにとって注視すべき水準だ。背景として、10年平均は18.7倍であることを考慮すると、この3.5ポイントのプレミアムは、単なる緩やかな伸びではなく、正常な価格付けからの大きな逸脱を示している。

歴史は、衝撃的なパターンを明らかにしている。S&P 500の先行PEが22を超えたのは過去3回だけで、その後、市場は急激な下落を経験している。

1990年代後半のドットコムバブル期： 投機熱により先行利益倍率が22を超えた。最終的には、2002年10月までにピークからほぼ49%下落した。

パンデミック後の2021年： 供給網の混乱と財政刺激策により、評価額は22を超えた。調整は2022年10月までに25%の下落をもたらした。

2024年のトランプ再選ラリー： 税制改革に焦点を当てる一方、関税に関する市場への影響を過小評価し、先行倍率は再び22を超えた。2024年11月の高値から2025年4月までに19%下落した。

このパターンは偶然ではない。高評価は即時のクラッシュを保証しないが、重要な下落の前触れとなることが多い。

中間選挙の年：構造的な逆風

2026年の見通しに複雑さを加えるのは、中間選挙サイクルだ。1957年以来、S&P 500は17回の中間選挙期を経験し、その間の平均リターンは(配当除く)でわずか1%に過ぎない。これは、過去の年間平均9%と比べて著しい低迷だ。

選挙年のリターンは、現職大統領の政党が構造的逆風に直面した場合、特に悪化しやすい。その期間、指数は平均7%の下落を記録している。根本的なメカニズムは単純で、政策の不確実性が株価を押し下げるためだ。議会の権力移行が大統領の経済政策を妨げるかどうかが不明確なとき、投資家はためらう。

重要なのは、この弱さは一時的なものであることだ。中間選挙後の6か月間（11月から翌年4月まで）は、歴史的に最も強いリターンをもたらしており、その期間のS&P 500の平均上昇率は14%だ。政治的な明確さが出てくると、市場は回復する。

コンバージェンスリスク：評価額 + 選挙サイクル

2026年に対する本当の懸念は、これらの要素の収束にある。株式市場のクラッシュが必ずしも避けられないわけではないが、すでに高まっている評価額と歴史的な中間選挙の弱さの組み合わせは、平均的な年よりも厳しい環境を作り出している。連邦準備制度が価格について警告し、カレンダーが政治的に不確実な時期を示すとき、下振れリスクは真剣に考慮すべきだ。

S&P 500は、2025年に連続3年間の二桁リターンを達成した後に始まった強い上昇局面に入った。2026年に大きな調整があるのか、横ばいのまま推移するのかは不確かだが、守備的なポジショニングと現実的なリターン期待が必要だ。