2026年：高騰した株価評価は中間選挙の逆風に直面するのか？

パウエルとFRB当局者、市場過熱の警告を発する

連邦準備制度理事会（FRB）議長のジェローム・パウエルは9月に、株式が「多くの指標でかなり高く評価されているように見える」と述べた際、投資家はほとんど動じなかった。株式市場は勢いに乗っていたからだ。しかし、年末に向けて指数が上昇を続ける中、パウエルの慎重さと市場の熱狂との間の緊張感はむしろ強まる一方だった。

他のFRB当局者も懸念を隠さなかった。10月の政策会議の議事録は、「資産評価の過度な伸び」を指摘し、いくつかの理事は「株価の無秩序な下落のリスク」について公然と議論した。FRB理事のリサ・クックは11月に、「過大な資産価格の下落の可能性」が意味のある程度に高まったと述べている。これらは抽象的な経済論議ではなく、金融政策を決定し、金融環境を形成する機関からのシグナルだ。

バリュエーションの計算：22倍の利益が危険になるとき

ここでデータが不快に感じられる部分だ。Yardeni Researchによると、S&P 500は現在、予想利益の22.2倍で取引されている。これは、10年平均の18.7倍と比較して、説明を要するプレミアムだ。

しかし、より重要なのは歴史的記録だ。株式市場がその22倍の閾値を超えたのは、次の3回だけだ。

ドットコムバブル期 (1990年代後半): インターネット株は投機の支配のもと、馬鹿げた評価を受けていた。現実が襲いかかると、S&P 500は2002年10月までに49%崩壊した。

パンデミックのリバウンド (2021): 安価な資金とサプライチェーンの盲点により、倍率は22を超えた。2022年10月までに、指数はピークから25%下落した。

トランプトレード (2024): 選挙熱と関税過小評価が重なった。修正は迅速に訪れ、2025年4月までに19%下落した。

パターンは明白だ：予想PERが22を超えると、即座に崩壊を保証するわけではないが、常に大きな下落の前触れだった。問題は「いつ」かだ。

中間選挙：歴史的に厳しい局面

もう一つの複雑さを加えるのは、2026年が中間選挙の年であることだ。これは、投資家が思うよりも重要だ。

S&P 500が1957年に始まって以来、中間選挙の年は平均1%のリターンしかなく、年間平均の9%と比べて著しく低い。現職大統領の政党が逆風に直面する(中間選挙でよく起こる)とき、痛みは増す。そうしたサイクルでは、指数は平均7%下落している。

なぜか？ 政策の不確実性だ。議会の権力が変わると、投資家はそれが経済政策にどう影響するか分からなくなる。その曖昧さが売り圧力を引き起こすのだ。しかし、明るい兆しもある：中間選挙の結果が出た後、市場は歴史的に反発している。11月から4月までの6か月間のリターンは平均14%で、どの大統領周期の中でも最も強い季節だ。

統合：高値評価と選挙リスクの融合

個別には、高評価と中間選挙のダイナミクスはそれぞれ課題をもたらす。しかし、これらが重なると、真剣に考える必要のあるシナリオが生まれる。

パウエルの警告は楽観的すぎたわけではなく、適切な調整だった。FRBが評価リスクを指摘しながら、株式市場がそれを認めない場合、その乖離は解消される傾向があり、しかも投資家が望む方向にはほとんど動かない。さらに、中間選挙とその政策の不確実性を加味すると、2026年は慎重さを持って臨むべき年となる。

残り時間は2026年12月まで刻一刻と迫っている。市場が穏やかな調整を見せるのか、より深刻な後退を招くのかは不明だ。確かなのは、パウエルが懸念を示すのは正しかったということと、それを軽視した投資家は、感情が最終的に変わったときに備えておく必要があるということだ。