## 金融流血の連鎖：米国機関がビットコイン市場から撤退中？

過去3週間で、ビットコインの価格は$90.65Kに達しているが、暗号資産市場は絶え間ない「流血」状態を経験している。主要な3つの警告シグナルが一斉に赤信号を点灯させている：米国最大の取引所のプレミアム指数が深くマイナス域に落ち込み、ビットコインETFファンドが史上最大の資金流出を記録し、プラットフォーム上のBTC保有量が継続的に縮小している—これら3つの兆候は、米国市場からの機関投資家の資金流出が大規模に進行しているという厳しい現実を示している。

### **三重警報：同時に悪化するシグナル**

**コインベースプレミアム指数が深くマイナスに沈む**

コインベースのビットコインプレミアム指数は、米国の法令遵守取引所のビットコイン価格と世界平均価格を比較するために使われる。この指数がプラスの場合、米国の機関投資家が積極的に買いに動いていることを示し、マイナスの場合は撤退または売り浴びせを示唆する。

2024年10月31日以降、この指数は**連続24取引日マイナス域に留まり**—2024–2025年で初めてのことだ。この深刻なマイナスは何を意味するのか？コインベースのビットコイン価格は継続的に世界平均より低く推移しており、米国のプロ投資家は買い控えだけでなく、**ポジションを縮小したりリスクヘッジ取引を行ったりしている**ことを示している。

**ビットコインETFの資金流出が記録を更新**

米国の現物ビットコインETF—機関投資資金を市場に呼び込むと期待されたツール—は、今や最大の資金放出源となっている。

11月21日までに、すべてのビットコインETFは**11月に37.9億ドルの純流出を記録**し、2月の記録3.56億ドルを超えた。その中で、ブラックロックのIBITは24.7億ドルの純流出、フィデリティのFBTCは10.9億ドルの純流出—これら2社で全流出の91%を占める。11月20日の単日では**9.03億ドルの純流出**も記録され、史上2番目の高水準だ。

**取引所のビットコイン保有量が18%縮小**

資金はETFだけでなく、取引所全体からも流出している。11月と10月を比較すると、プラットフォームから約**8,181 BTC**(の流出があり、その価値は約842百万ドル)に相当する。より大きな視点では、すべての集中型取引所のビットコイン保有量は2024年末比で**18%減少**し、現在は240万BTCをわずかに超える水準だ。「流血」状態は継続しており、投資家は資産を取引所から個人ウォレットや他のチャネルに移していることを示している。取引所の流動性は次第に枯渇しつつある。

### **反応の連鎖：市場構造の変化**

**米国取引時間の機関買い力が失われる**

コインベースプレミアム指数が深くマイナスに落ちると、これは他の時間帯のビットコイン価格にも直接影響を与える。米国の機関投資家からの買い圧力が欠如すると、価格の回復は弱くなる。分析者は、最近のビットコインの上昇は主にアジアやヨーロッパの取引時間帯に起因しており、**米国時間帯は逆に下押し要因となっている**と指摘している。

**ETFからの買い構造が逆転**

かつては最大の買い手だった現物ビットコインETFは、今や最大の売り手となっている。現在の資金流出速度では、平均日流出量は約450 BTC/日を超え、マイナーの採掘量を上回る規模となっている。市場は純供給を蓄積し続けており、長期的な価格下落圧力を生み出している。

**階層化された流動性と価格の乖離傾向**

資金流出が広範囲に及ぶ中、取引所間での差異が顕著になっている。機関主導の取引所は最も資金流出が激しい一方、小規模なユーザーベースの取引所は「最後の買い手」としての役割を部分的に担っている。この階層化は、**同一資産が異なる取引所で異なる価格を維持し続ける**ことを可能にし、アービトラージの機会を生むとともに、取引コストの増加も招く。

### **深掘り分析：誰が撤退し、なぜ撤退するのか？**

**米国機関の戦略調整**

データは、この資金流出が明らかに米国の機関投資家主導であることを示している。理由としては、

— **年末の利益確定圧力**：第4四半期末に近づくにつれ、一部のファンドは利益確定や高リスク資産の縮小を選択。

— **マクロ経済の不安定さ**：米国債の利回り上昇、ドル高、その他の伝統的金融要因が資金の再配分を促進。

— **規制懸念**：規制当局が暗号資産分野への取り締まりを強化し、機関投資家のリスク回避を促している。

**「スマートマネー」指標：プレミアムのマイナスは何を示す？**

歴史的に、コインベースプレミアム指数が深くマイナスに落ちると、**短期的な底値近し**を示唆することが多い。2019年や2022年のサイクルでは、類似パターンが出現し、極度に悲観的な機関投資家が底値を形成し、その後市場は回復している。

**オンチェーンエコシステムへの資金流入**

すべての資金流出が市場から完全に離脱しているわけではない。多くのビットコインは、分散型金融（DeFi）エコシステムに移行し、ステーキングや流動性提供、貸付に参加している。オンチェーンデータは、DeFiプロトコルにロックされたビットコインが史上最高水準に達していることを示し、資金は単により高い収益を求めて動いているだけだと証明している。

( **市場への影響：危険と潜在性の両面**

**短期的な痛みと長期的な可能性**

取引所の保有量減少は短期的には価格圧力を生むが、長期的にはポジティブな兆候だ。多くのビットコインは長期保有状態に移行し、市場の流動供給を減少させている。需要が回復すれば、**少額の買いでも大きな価格上昇を引き起こす可能性があり、「供給ショック」を生む**。

**デリバティブ市場のリスク蓄積**

現物市場から資金が流出している一方、永久契約のファンディングレートは比較的高水準を維持しており、ロングポジションのレバレッジは未だ解消されていない。現物の弱さとデリバティブの強さの乖離は、**連鎖的なロスカットリスクを高めている**。価格変動が激しければ、連鎖的なロスカットが発生する可能性もある。

**旧資金から新資金への移行期**

現在、市場は旧資金と新資金の移行段階にある。**米国の早期利益確定組は撤退しつつあり、新たな資金—アジアや伝統的金融機関の長期戦略を持つ資金—はまだ本格的に流入していない**。この「移行」状態は、市場底打ちの典型的なフェーズだ。

) **いつ転換点が訪れるのか？**

**注目すべき重要シグナル**

市場の安定には、次の指標を注視する必要がある：

— **コインベースプレミアム指数がプラスに転じる**：米国機関投資家の需要が戻りつつある最も直接的な証拠。

— **ETFの資金流出が鈍化**：1日あたりの純流出が1億ドル未満に減少すれば、売り圧力のピークは終わりに近い。

— **資金流入が継続してプラスに転じる**：資金流入が継続的に続く場合、市場は底打ちした可能性が高い。

**潜在的なきっかけ**

次のイベントが転換を促す可能性がある：

— **12月のFOMC会合**：FRBがハト派的なシグナルを出せば、リスク志向が再燃する。

— **上場企業の四半期報告**：大手企業のビットコイン保有量の発表は、市場心理に影響を与える。

— **テクニカルブレイク**：過去最高の68,000ドルを突破すれば、現在の下降トレンドを崩し、トレンドフォロワーの関心を引き付ける。

**歴史からの教訓**

ビットコインのハルビングサイクルに従えば、現在は3回目のハルビングから18ヶ月目にあたる。この期間の歴史的データは、**大きな変動と機関のポジション調整を伴う一方、次の上昇波に向けたエネルギー蓄積の時期でもある**ことを示している。経験則として、**最も暗い時期には最大のチャンスが潜んでいる**。

コインベースプレミアム指数が再びプラスに転じ、ETFが資金流入を回復し、取引所の資金流入が連続して記録されると、市場は転換点に差し掛かっている可能性がある。ビットコインが$90.65Kにある今、合理的な投資家にとって重要なのは悲観することではなく、これらの重要なシグナルを追い、市場が冷え込んでいるときにこそチャンスを見つけることだ。