Ethereumは理解しにくい空白の中に存在している：それは一般的なパブリックブロックチェーンのトークンとみなされないだけの規模を持ちながらも、Bitcoinのような独立した通貨ストーリーを築くほどの強さにはまだ達していない。Ethereumの本質に関する議論は、2025年前半にピークに達した。
今年の3月、XRPの完全希薄化時価総額は一時的にEthereumを上回った—これは一年前にはほぼ想像できなかった結果だ。3月16日、Ethereumの時価総額は2276.5億ドルで、XRPは2392.3億ドルに達した。この状況は氷山の一角に過ぎず、より深い要素が徐々に明らかになっている。
2025年4月末、ETH/BTCのレートは0.02未満に下落—2020年2月以来の最低水準だ。これは、過去の上昇サイクルでEthereumがBitcoinに対して得た全てのリターンが完全に消え去ったことを意味する。Ethereumに対する市場心理は数年ぶりの最低点に落ち込んだ。
圧力は価格だけにとどまらない。パブリックブロックチェーン上でのEthereumの取引手数料シェアは大きく縮小している。2024年、Solanaは力強く回復し、2025年にはHyperliquidが突如台頭した。これら二つの競合はEthereumの手数料シェアを一緒に17%まで押し下げ、前年のリーダーから大きく後退し、4位に沈んだ。
しかし、市場の歴史は、大きな転換点は最も悲観的なときに始まることを示している。2025年5月、Ethereumに対して市場は過度に悲観的だったことを示すシグナルが現れた。その時、ETH/BTCレートとUSD建て価格はともに強く回復し始めた。
4月の底値0.017から、8月には0.042まで上昇し、139%の増加を見せた。同期間中、EthereumのUSD価格は1,646ドルから4,793ドルへと191%増加した。この回復は8月24日にピークに達し、Ethereumは4,946ドルに到達した。
2026年1月12日時点で、Ethereumは3.12K USDにあり、過去1年で-5.08%の減少だが、4月の底値よりはかなり高い。
ETFスポット市場において重要な構造変化が起きている。2024年7月、EthereumのスポットETFが低流入で開始された。最初の6か月間で純流入はわずか2.41億ドル—Bitcoin ETFとは全く逆の動きだ。
しかし、Ethereumが回復すると、この懸念も消えた。2025年通じて、EthereumのスポットETFへの純流入は9.72億ドルに達し、Bitcoin ETFの21.78億ドルと比較される。Bitcoinの時価総額がEthereumの約5倍に近いため、資金規模の差は2.2倍に過ぎず、期待よりも低い。時価総額調整を行えば、EthereumのETF需要は実際にはBitcoinを上回ることになる。
特に、5月26日から8月25日までの期間、EthereumのETFは10.2億ドルの純流入を記録し、同期間のBitcoin ETFの9.79億ドルを上回った—これにより、機関の需要が明確にEthereumに傾き始めた。
BlackRockは引き続き市場をリードしている。2025年末までに、BlackRockのEthereum ETFは370万ETHを保有し、市場シェアの60%を占めている。2024年末の110万ETHと比べて、増加率は241%に達し、他の機関を大きく引き離している。
Ethereumの回復を促進する主な原動力は、ロマンチックな物語ではなく、実際の構造的需要—Ethereumに集中した財務バッカー企業からのものだ。
2025年、Ethereumの財務バッカーはさらに480万ETHを蓄積し、総供給の4%を占める。最も注目すべきは、Tom Lee率いるBitmine(BMNR)だ。このBitcoin採掘企業は2025年7月からEthereumのリザーブを移行し始めた。7月から11月までに、Bitmineは合計363万ETHを購入し、Ethereumの財務バッカーの75%を占めた。
2025年末時点で、EthereumのスポットETFは620万ETHを保有し、総供給の約5%に相当する。
最近の回復は、一部の投資家がEthereumをBitcoinと同じカテゴリーとみなす準備ができていることを反映している。しかし、より深く見ると、根本的な問題が浮上する：Ethereumは通貨プレミアムを蓄積しているが、そのプレミアムは常にBitcoinに追随している。
2025年を通じて、EthereumとBitcoinの90日間相関係数は0.7から0.9の範囲を維持した。ベータ値は数年ぶりに高騰し、何度も1.8を超えた。これは、EthereumがBitcoinよりも大きく変動する一方で、その動向に依存していることを意味する—微妙だが非常に重要な違いだ。
Ethereumの通貨的属性は、現状では市場がBitcoinの通貨ストーリーを信じていることに基づいている。Bitcoinが引き続き非主権通貨として信頼され続ける限り、一部の投資家はこの信頼をEthereumにも拡大しようとするだろう。
価格は回復したものの、Ethereumを引き下げていた根本的な要因は未解決のままだ：
最も強い月でも、多くの保有者はこの上昇を長期的価値の証明ではなく、売却の機会とみなしている。
議論の焦点は、Ethereumに価値があるかどうかではなく、ETHがEthereumネットワークの発展から実際に価値を蓄積しているかどうかだ。
過去の上昇サイクルでは、市場はETHの価値がネットワークの成長に直接連動すると考えていた。これは「超音速通貨論」の論理であり、ネットワークの有用性がトークンの燃焼需要を生み出し、明確な価値基盤を構築するというものだ。
しかし、今やこの論理はほぼ崩壊している。Ethereumの取引手数料収入は大きく減少し、回復の見込みもほとんどない。さらに、ネットワークの成長を促進する二つの主要分野—実世界資産(RWAs)と機関市場—は、いずれもUSDを基軸通貨としており、Ethereumではない。
Ethereumの将来的な価値は、どのようにネットワークから間接的に利益を得られるかにかかっている。しかし、その道は多くの不確実性を孕み、社会的嗜好や市場の合意に完全に依存している。
もしBitcoinが2026年に引き続き大きく上昇すれば、Ethereumは失ったポジションをさらに回復できる可能性がある。Ethereumの財務バッカー企業はまだ発展段階にあり、資金源は主に普通株式の発行から増加している。
しかし、市場が新たな上昇サイクルに入れば、これらの企業はより多様な資金調達戦略を模索できる—転換社債や優先株の発行などだ。例えば、Bitmineは低金利の社債を発行し、その資金をEthereumの保有増加に充て、その後ステーキングで収益を得ることも可能だ。ステーキング収益は一部コストを補い、財務バッカーの保有増加をレバレッジを用いて継続させることができる。
もしBitcoinが強気サイクルに入れば、このEthereum財務バッカーの「第二の成長路線」はEthereumの高いベータ特性をさらに強化するだろう。
現状、Ethereumは自律的なマクロ経済基盤を持つ独立した通貨資産にはなっておらず、Bitcoinの通貨コンセンサスから二次的に恩恵を受けている段階だ—そして、その恩恵を受ける層はますます拡大している。
Ethereumの通貨化ストーリーは危機を乗り越えたが、まだ決着はついていない。現市場構造では、Bitcoinが引き続き強化される限り、Ethereumの価格は大きく上昇する可能性がある。Ethereumの財務バッカーと機関の資金流入が、実質的な価格上昇の原動力となる。
しかし最終的には、Ethereumの通貨化はBitcoinに依存し続けるだろう。Ethereumが長期的に低い相関係数と低いベータを維持できない限り—それはこれまで一度も達成していない—、両者の通貨プレミアムの差は現状のまま維持され続ける：Ethereumは依然としてBitcoinの通貨ストーリーの恩恵を受ける側であり、独立した資産ではない。
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イーサリアムはビットコインの影に：独立した通貨になれるか？
Ethereumの定義における困難
Ethereumは理解しにくい空白の中に存在している：それは一般的なパブリックブロックチェーンのトークンとみなされないだけの規模を持ちながらも、Bitcoinのような独立した通貨ストーリーを築くほどの強さにはまだ達していない。Ethereumの本質に関する議論は、2025年前半にピークに達した。
今年の3月、XRPの完全希薄化時価総額は一時的にEthereumを上回った—これは一年前にはほぼ想像できなかった結果だ。3月16日、Ethereumの時価総額は2276.5億ドルで、XRPは2392.3億ドルに達した。この状況は氷山の一角に過ぎず、より深い要素が徐々に明らかになっている。
影響力の低下と競争圧力
2025年4月末、ETH/BTCのレートは0.02未満に下落—2020年2月以来の最低水準だ。これは、過去の上昇サイクルでEthereumがBitcoinに対して得た全てのリターンが完全に消え去ったことを意味する。Ethereumに対する市場心理は数年ぶりの最低点に落ち込んだ。
圧力は価格だけにとどまらない。パブリックブロックチェーン上でのEthereumの取引手数料シェアは大きく縮小している。2024年、Solanaは力強く回復し、2025年にはHyperliquidが突如台頭した。これら二つの競合はEthereumの手数料シェアを一緒に17%まで押し下げ、前年のリーダーから大きく後退し、4位に沈んだ。
回復の兆し：悲観が底を打つとき
しかし、市場の歴史は、大きな転換点は最も悲観的なときに始まることを示している。2025年5月、Ethereumに対して市場は過度に悲観的だったことを示すシグナルが現れた。その時、ETH/BTCレートとUSD建て価格はともに強く回復し始めた。
4月の底値0.017から、8月には0.042まで上昇し、139%の増加を見せた。同期間中、EthereumのUSD価格は1,646ドルから4,793ドルへと191%増加した。この回復は8月24日にピークに達し、Ethereumは4,946ドルに到達した。
2026年1月12日時点で、Ethereumは3.12K USDにあり、過去1年で-5.08%の減少だが、4月の底値よりはかなり高い。
機関の資金流入：注目すべき変化
ETFスポット市場において重要な構造変化が起きている。2024年7月、EthereumのスポットETFが低流入で開始された。最初の6か月間で純流入はわずか2.41億ドル—Bitcoin ETFとは全く逆の動きだ。
しかし、Ethereumが回復すると、この懸念も消えた。2025年通じて、EthereumのスポットETFへの純流入は9.72億ドルに達し、Bitcoin ETFの21.78億ドルと比較される。Bitcoinの時価総額がEthereumの約5倍に近いため、資金規模の差は2.2倍に過ぎず、期待よりも低い。時価総額調整を行えば、EthereumのETF需要は実際にはBitcoinを上回ることになる。
特に、5月26日から8月25日までの期間、EthereumのETFは10.2億ドルの純流入を記録し、同期間のBitcoin ETFの9.79億ドルを上回った—これにより、機関の需要が明確にEthereumに傾き始めた。
BlackRockは引き続き市場をリードしている。2025年末までに、BlackRockのEthereum ETFは370万ETHを保有し、市場シェアの60%を占めている。2024年末の110万ETHと比べて、増加率は241%に達し、他の機関を大きく引き離している。
実質的な力：Ethereumの財務バッカー企業
Ethereumの回復を促進する主な原動力は、ロマンチックな物語ではなく、実際の構造的需要—Ethereumに集中した財務バッカー企業からのものだ。
2025年、Ethereumの財務バッカーはさらに480万ETHを蓄積し、総供給の4%を占める。最も注目すべきは、Tom Lee率いるBitmine(BMNR)だ。このBitcoin採掘企業は2025年7月からEthereumのリザーブを移行し始めた。7月から11月までに、Bitmineは合計363万ETHを購入し、Ethereumの財務バッカーの75%を占めた。
2025年末時点で、EthereumのスポットETFは620万ETHを保有し、総供給の約5%に相当する。
Ethereumは本当に独立した暗号資産か？
最近の回復は、一部の投資家がEthereumをBitcoinと同じカテゴリーとみなす準備ができていることを反映している。しかし、より深く見ると、根本的な問題が浮上する：Ethereumは通貨プレミアムを蓄積しているが、そのプレミアムは常にBitcoinに追随している。
2025年を通じて、EthereumとBitcoinの90日間相関係数は0.7から0.9の範囲を維持した。ベータ値は数年ぶりに高騰し、何度も1.8を超えた。これは、EthereumがBitcoinよりも大きく変動する一方で、その動向に依存していることを意味する—微妙だが非常に重要な違いだ。
Ethereumの通貨的属性は、現状では市場がBitcoinの通貨ストーリーを信じていることに基づいている。Bitcoinが引き続き非主権通貨として信頼され続ける限り、一部の投資家はこの信頼をEthereumにも拡大しようとするだろう。
未解決の課題
価格は回復したものの、Ethereumを引き下げていた根本的な要因は未解決のままだ：
最も強い月でも、多くの保有者はこの上昇を長期的価値の証明ではなく、売却の機会とみなしている。
間接的な通貨化：不確実な道
議論の焦点は、Ethereumに価値があるかどうかではなく、ETHがEthereumネットワークの発展から実際に価値を蓄積しているかどうかだ。
過去の上昇サイクルでは、市場はETHの価値がネットワークの成長に直接連動すると考えていた。これは「超音速通貨論」の論理であり、ネットワークの有用性がトークンの燃焼需要を生み出し、明確な価値基盤を構築するというものだ。
しかし、今やこの論理はほぼ崩壊している。Ethereumの取引手数料収入は大きく減少し、回復の見込みもほとんどない。さらに、ネットワークの成長を促進する二つの主要分野—実世界資産(RWAs)と機関市場—は、いずれもUSDを基軸通貨としており、Ethereumではない。
Ethereumの将来的な価値は、どのようにネットワークから間接的に利益を得られるかにかかっている。しかし、その道は多くの不確実性を孕み、社会的嗜好や市場の合意に完全に依存している。
展望：高いベータと依存性
もしBitcoinが2026年に引き続き大きく上昇すれば、Ethereumは失ったポジションをさらに回復できる可能性がある。Ethereumの財務バッカー企業はまだ発展段階にあり、資金源は主に普通株式の発行から増加している。
しかし、市場が新たな上昇サイクルに入れば、これらの企業はより多様な資金調達戦略を模索できる—転換社債や優先株の発行などだ。例えば、Bitmineは低金利の社債を発行し、その資金をEthereumの保有増加に充て、その後ステーキングで収益を得ることも可能だ。ステーキング収益は一部コストを補い、財務バッカーの保有増加をレバレッジを用いて継続させることができる。
もしBitcoinが強気サイクルに入れば、このEthereum財務バッカーの「第二の成長路線」はEthereumの高いベータ特性をさらに強化するだろう。
結論：副次的な恩恵者
現状、Ethereumは自律的なマクロ経済基盤を持つ独立した通貨資産にはなっておらず、Bitcoinの通貨コンセンサスから二次的に恩恵を受けている段階だ—そして、その恩恵を受ける層はますます拡大している。
Ethereumの通貨化ストーリーは危機を乗り越えたが、まだ決着はついていない。現市場構造では、Bitcoinが引き続き強化される限り、Ethereumの価格は大きく上昇する可能性がある。Ethereumの財務バッカーと機関の資金流入が、実質的な価格上昇の原動力となる。
しかし最終的には、Ethereumの通貨化はBitcoinに依存し続けるだろう。Ethereumが長期的に低い相関係数と低いベータを維持できない限り—それはこれまで一度も達成していない—、両者の通貨プレミアムの差は現状のまま維持され続ける：Ethereumは依然としてBitcoinの通貨ストーリーの恩恵を受ける側であり、独立した資産ではない。