イーサリアムの変革期：トークン化が加速、ETHが地位を取り戻す

1011年は暗号通貨市場に深い傷を残しましたが、同時に新たな展望も開きました。投資家のセンチメントは依然として回復過程にありますが、暗号資産の資産を従来の金融構造と統合する動きがますます顕著になっています。これは単なる市場調整ではなく、Ethereumが中心的な役割を果たす、根本的なナarrativeの変化を示しています。

新時代のコンセンサス：ウォール街からブロックチェーンへ

2024年12月、SECの議長ポール・アトキンスは、公の場で数年前には想像もできなかったビジョンを表明しました。それは、今後10年未満で米国の金融システムの重要な部分をブロックチェーンインフラに移行させる可能性です。この発言は、金融エリートの思考に深刻な変化をもたらしています。

基本的な論点は透明性にあります。ブロックチェーン上でトークン化された証券は、株主の識別、資産の所在地、所有構造をリアルタイムで完全に把握できることを意味します。これは従来のシステムでは実現できないことです。さらに、ブロックチェーン技術は、T+1からT+0への決済を加速させ、取引と最終決済の間のシステムリスクのエクスポージャーを大幅に削減します。

利害関係の絡み合いも強まっています。政治エリート、財務省、伝統的な証券会社(Cantor)、テクノロジー企業、そして暗号通貨エコシステムが新たな価値連鎖を形成しています。ステーブルコインは、主に米国短期国債で担保されており、重要な役割を果たしています。RWA (Real World Assets)プロトコルを通じて、L1およびL2層のEthereum上で、伝統的な資産(債券、住宅ローン、債権)が徐々にトークン化されています。これらは最終的にEthereumのメインネットまたはそのレイヤー2で決済され、ETHはこのエコシステムの根幹資産となっています。

Ethereumが価値を獲得：Fusakiアップデートが経済性を変える

最近のFusakiアップデートは、Ethereumの経済性にとって画期的な瞬間でしたが、市場は当初それを過小評価しました。EIP-7918を通じて、プロトコルはblob料金のダイナミックな基本料金を導入し、データの最小コストをメインレイヤーの料金に連動させました。具体的には、L2層の操作はほぼコストなしでスループットを占有できなくなり、発生した料金は燃焼メカニズムを通じてETH所有者に還元されます。

このモデルの進化は3段階で進行しています。Londonアップデートは実行層の燃焼を導入しました。DencunはこれをL2データ用のblobに拡張しましたが、需要が低い時期には料金がほぼゼロに近づきました。Fusakiはこのギャップを埋め、L2の活動とETHの燃焼の間に一定の時間的相関を作り出し、使用量の増加とトークンのデフレーションの比例関係を確立しました。

実証データは明確に示しています。1日の間にblob料金はFusaki前の569億倍に達し、1日あたり1500 ETH以上を燃焼しています。blob料金は総燃焼の98%を占めており、L2の活動増加とともにETHがデフレ状態に戻る可能性を示唆しています。これは過去の期間とは構造的に異なる動きです。

技術的立場と市場心理

1011年の暴落時、ETHのレバレッジポジションは清算され、市場は極度の恐怖状態に陥りました。Coinbaseのデータによると、暗号エコシステムにおける投機的レバレッジは史上最低の4%にまで低下しました。特に、Long BTC/Short ETHのペアを保有していた初期投資家の多くは、ポジションを清算し撤退しました。

しかし、技術的な観点からは逆のシナリオも考えられます。ETH/BTCの比率は11月以降横ばいの抵抗線を維持しており、取引プラットフォーム上のETH供給(約1300万枚、全供給の約10%)は歴史的に低水準にあります。これは、センチメントが変化すれば、ショートポジションのスクイーズが起こる可能性を示唆しています。

さらに、米国と中国の政治・経済のシグナルも重要です。両国ともに、2025–2026年に向けて緩和的な金融・財政政策を示唆しています。米国は減税、金利引き下げ、規制緩和を計画し、中国は金融安定化に向けて動いています。このような低インフレまたはゼロインフレの環境下で、"パニック時の買い"の範囲にあるETHは、トレンド反転の好条件となる可能性があります。特に、資本と感情がまだ正常に戻っていない場合です。

現在のETH価格は$3.12Kで、24時間変動率+0.43%、時価総額は$376.24Bです。これは、市場が早期の回復段階にあり、投機的なピークからは遠いことを示しています。