貨幣価値の再評価計算が敵になるとき：なぜ20万ドルはただの幻想だったのか？

2025年1月、暗号市場は集団的熱狂に包まれていた。アナリスト、ファンドマネージャー、機関投資家は一つのストーリーに一致していた：ビットコインは20万ドルに到達するだろうと。ウォール街の楽観主義のバロメーター、トム・リーは25万ドルを予測していた。キャシー・ウッドはさらに高い評価の余地について語っていた。しかしながら、年末にはビットコインは約90.81Kドルにあり、市場のセンチメントは極度の恐怖に沈んでいた(Fear & Greed Indexは16ポイント)。 何がうまくいかなかったのか？本当の原因は誤った予測ではなく、あまりにも根本的な構造変化であり、古い市場の言語ではもはやそれを表現できなくなっていることだ。

市場を魅了した機関のナarrative

2024年にSECによるビットコインのスポットETF承認は、主要なきっかけとなった。ブラックロックのIBITファンドは、過去35年のETF史上最も成功した新商品の一つとなった。伝統的な金融機関はついに規制されたツールを手に入れ、ビットコインを蓄積できるようになった。

論理は揺るぎないように見えた：2024年の半減により供給が減少し、メインストリームの資本はETFを通じて流入し、価格は止められずに上昇していく。これが2025年1月から3月までの投資論の共通認識、レトリックだった。

しかし、実際の市場は異なる物語を語った。ビットコインは7月に史上最高の122,000ドルに達したものの、その道のりは一直線ではなかった。上昇を続けようとするたびに、ボラティリティは増し、繰り返し調整された。価格は高いレンジに閉じ込められ、約束された20万ドルへの突破はできなかった。

マイナーサイクルとETF心理の離婚

ここに核心がある。従来の半減はシンプルなメカニズムに従っていた：新規流通量が少なくなるほど、マイナーの売り圧力が減り、価格が上昇する。この4年周期は、10年以上にわたり暗号市場を支配してきた。

しかし、2025年にはこのモデルはもはや意味をなさなくなった。

2024年の半減後、ビットコインの1日の発行量は約450ユニット(当時の価値で約4000万ドル)に減少した。しかし、ETFの週次流入は常に10億から30億ドルを超えている。機関は年間で約944,330ビットコインを蓄積し、一方でマイナーはわずか127,622ビットコインしか生産していない：機関の流入量は新規供給の7.4倍に達している。

この逆転は地殻変動だ。市場はもはやマイナー経済に支配されているのではなく、ファンドマネージャーのコストベース心理に支配されている。米国のスポットETFの平均保有コストは約84,000ドルだ。この数字、次の半減ではなく、これがビットコイン価格の主要なアンカーとなっている。

FRB政策における貨幣価値再評価の革命

予測者たちが十分に考慮しなかった重要な要素は、連邦準備制度とグローバル流動性の役割だ。2024年半ばには、市場は確信を持ってFRBが年央に金利引き下げサイクルを開始すると見ていた。この期待がビットコインの最初のラリーを促した。

しかし、経済指標が予想以上に堅調であり、FRB関係者の慎重な発言が、根本的な再評価をもたらした。米国の雇用は鈍化したが、強力な金融緩和政策を正当化するほどではなかった。予想された金利引き下げは延期され、その後再び先送りされた。

**これは技術的な詳細ではなく、市場の貨幣価値再評価の全体的な変革だ。**金利が高止まりしている間、リスク資産の将来キャッシュフローの現在価値は圧縮される。ビットコインは、最も変動性の高いリスク資産として最初に影響を受けた。投資家は、金利が高止まりする環境で価値の保存手段に対していくら支払う意欲があるかを再計算し始めた。

新しい二年サイクル：機械的売却から計算シートの意思決定へ

マイナーのサイクルが4年周期だったのに対し、新しい機関のサイクルは2年周期のようだ。プロフェッショナルファンドの年末パフォーマンスに対するプレッシャーが、価格の主な推進力となりつつある。

ファンドマネージャーは1-2年の視野でパフォーマンスを評価し、12月31日に手数料やボーナスを確定させる。このことが強力な行動的アンカーを生む：年末が近づき、利益や損失の「クッション」が十分でない場合、リスクの高いポジションを売却してトラックレコードを守ろうとする。

今後予想されるパターンは次の通り：最初の年は新規資金の流入とともに蓄積と上昇(コストベースを先行して価格が動く); 2年目は分散とリセット(パフォーマンス圧力により利益確定が進み、価格は調整されて新たな高いコスト基準を形成)。 ビットコインは半減の時期を中心に振動せず、むしろ投資信託のサイクルに沿って動くことになる。

静かなるポジション再配分

2025年末のオンチェーンデータは、構造的再編の物語を語る。市場は完全に撤退しているわけではなく、むしろ感情的・短期的なプレイヤーから、忍耐強くリスク許容度の高い主体への迅速な再配分が進行中だ。

中規模のクジラ(10-1,000 BTC)は、最近数週間で純売り手となっている—古い利益は確定されつつある。一方、超クジラ(10,000 BTC超)は、下落局面で逆張りしながら買い増しを続けており、長期的な戦略的エンティティは自らのポジションを強化している。

リテール市場では、さらに顕著だ：パニック売りをする初心者層と、長期的に洗練された投資家層が対照的に動き、後者はチャンスをつかむ。売り圧力は「弱者」から来ており、「強者」の手にポジションが集中している。

技術的シグナル：92,000ドルの重要な交差点

技術的に見ると、ビットコインは重要な局面にある。アナリストは一致している：92,000ドルは重要なボトルネックだ。このポイントを上抜けて全暗号市場を牽引するか、あるいは下落して新たな安値を試すかのどちらかだ。

チャートは上昇三角形を形成しており、これは歴史的に下落の前兆とされる。下抜けした場合、ビットコインは11月の安値80,540ドルを再テストし、さらに下落して年次最低の約74,500ドルに達する可能性もある。

デリバティブ市場では、極端なポジショニング(85,000ドルのプットと200,000ドルのコールが多く開かれている)。これは市場が深く二分されていることを示す。不確実性は偶然ではなく、市場構造の変化の反映だ。

AIの影：一つのナarrativeがもう一つを圧縮する時

2025年のビットコインは、自身と競合するだけでなく、さらに強力なナarrativeとも競合している：それは人工知能（AI）だ。AIは、世界のリスク資産の評価において中心的な力となり、そのボラティリティは暗号通貨のリスク許容度に直接影響を与えている。

**その影響は認知資源レベルでさらに深い。**AIの大きなストーリーは、暗号業界のナarrative空間を直接圧縮している。オンチェーンデータが健全で、開発者エコシステムが活発でも、暗号セクターはかつての評価プレミアムを取り戻すのに苦労している。

AIバブルが調整局面に入ると—そしてどのバブルもいつかはそうなる—暗号市場の運命は一変するかもしれない。AIは流動性、リスク志向、資源を他の資産に戻し、ビットコインは突然、異なる光の下に置かれる可能性がある。

新たなパラダイム：カレンダーではなく潮流を監視せよ

2025年の予測の集団的失敗の背後には、根本的な教訓がある：**ビットコイン市場はマイナー経済からファンドマネージャーの計算シート経済へと移行した。**スポットETFの平均コスト(現在約84,000ドル)が、半減の代わりに価格の主要なアンカーとなっている。ビットコインの予測において重要なのは、次の供給削減のタイミングを計ることではなく、グローバル流動性の潮流と中央銀行の貨幣価値再評価を監視することだ。

FRBが金利について語るとき、グローバルな流動性が縮小または拡大するとき、ファンドマネージャーが年末に近づき、計算を始めるとき—これらが今、ビットコインの価格を動かすシグナルだ。これは科学的に正確さを欠くわけではないが、異なるアプローチだ。そして、古いモデルに従って予言し続ける者は、もはや存在しない現実に向かって予言していることになる。

2025年はビットコインの失敗ではなく、思考様式の失敗だった。