五家加密機構獲得聯邦信託銀行執照：從"被驅逐者"到"系統參與者"的逆轉

2026-01-12 09:31:49

2025年12月，美国貨幣監督庁(OCC)の公告が暗号金融界を揺るがせた——Ripple、Circle、Paxos、BitGo、Fidelity Digital Assetsの五つの主要機関が同時に連邦信託銀行免許を取得。表面上は単なる規制許可に見えるが、業界関係者は皆理解している：これは暗号産業が金融システムの「外来者」から「コアプレイヤー」へと転換する分水嶺である。

CEOたちの反応は問題をよく物語っている。RippleのBrad Garlinghouseは「これはコンプライアンス基準の最高レベルだ」と直言し、Circleは新免許が彼らに機関顧客への信託責任を付与したと強調した。しかし、最も本質を反映しているのは、伝統的銀行業界の怒りだ。Bank Policy Institute（JPMorganや米国銀行など大手を代表）が即座に声明を出し、この決定を「銀行と商業の防火壁を破壊した」と痛烈に非難した。

信託銀行免許≠従来の商業銀行

ここで誤解を避けるために明確にしておきたい。OCCが承認したのは商業銀行免許ではなく、特殊な信託銀行免許——これは従来から存在したが比較的小規模な免許タイプだ。

重要な違いは：五つの認可を受けた機関はFDIC保険付き預金を受け入れられず、商業融資も行えないことだ。これは縮小版の特権のように見えるが、暗号企業にとってはむしろ理想的な形だ。

例としてCircle（USDC発行者）を挙げると、そのビジネスモデルは100%準備金に基づく——各ステーブルコインには相応のドル資産または短期国債が裏付けており、一部の準備金や信用創造には関与しない。このモデルでは、FDIC保険は不要であり、むしろ規制負担を増やすだけだ。

信託銀行免許の核心的なメリットは受託責任にある——法律は明確に、免許を持つ機関は顧客資産と自己資金を厳格に隔離し、常に顧客利益を最優先にすべきと定めている。FTXの顧客資産流用事件後、この保障は機関投資家にとって最も価値のある約束となった。

真の金脈：Fedwire直結権

表面的な「銀行」身份はあくまで仮の姿であり、本当の宝は何か？

連邦準備制度の決済ネットワークへの直接接続だ。

新免許の枠組みの下、これら五つの機関は米連邦準備制度に申請し、「メインアカウント」(master account)を取得できる。一旦承認されれば、彼らはFedwireや他の連邦決済ネットワークに直結し、秒単位での無撤回ドル決済を実現——従来の代理銀行を完全に迂回できる。

これは技術的には複雑だが、その影響は根本的だ。

過去10年、CircleやRippleなどは「代理銀行体系からの脱却」に苦闘してきた。従来の商業銀行を通じてドルの交換は可能だが、各取引は多層の銀行決済を経ており、手数料がかかり、T+1やT+2の遅延リスクも伴う。さらに致命的なのは、代理銀行が一方的に関係を解消した場合（2023年の銀行危機時に頻繁に起きた）、ドルの通路が断たれることだ。

しかし、連邦直結後はこれらすべてが解消される。決済時間は数日から秒単位に短縮され、清算コストは多層の手数料からFedwireの単一料金に変わる。これにより、ステーブルコイン発行者や国際送金サービスの運営コストは30%〜50%削減される可能性がある。

例としてCircleは、毎日約800億ドルのUSDC準備金を管理している。Fedwire直結による手数料節約だけでも、年間数億ドル規模のコスト削減になる見込みだ。

ステーブルコインの地位が静かに向上

ステーブルコイン発行者が連邦信託銀行に格上げされると、製品自体の性質も微妙かつ重要な変化を迎える。

従来のモデルでは、USDCやRLUSDは本質的に「テクノロジー企業が発行するデジタル証書」であり、その安全性は発行者の信用と提携銀行の健全性に依存していた——Circleは2023年にSilicon Valley Bank倒産により準備金危機に陥り、33億ドルの資産が一時的に凍結されたこともある。

新モデルでは、ステーブルコインの準備金は連邦OCC監督の信託構造に預託され、法律上は発行者と完全に隔離される。CBDCと同一ではなくFDIC保険も付かないが、「100%準備金＋連邦監督＋信託責任」の組み合わせにより、これらのステーブルコインの信用格付けは多くのオフショアステーブルコインよりも高くなる。

より実用的なメリットは決済シーンに現れる。Rippleのオンデマンド流動性商品(ODL)は、もともと銀行の営業時間や法定通貨チャネルの利用範囲内に制限されていたが、連邦決済システム直結により、法定通貨とオンチェーン資産の交換が24時間シームレスに行えるようになり、国境を越えた決済の信頼性も大きく向上した。

トランプ政策から「GENIUS法案」への規制逆転

この結果は突然に見えるが、実はトランプ政権の暗号政策の転換の必然的な産物だ。

3、4年前には、こんな結果は想像もできなかった。バイデン政権下、特にFTX崩壊後、暗号産業は厳しい規制と高い不確実性の中にあった。規制当局の論理は非常に単純：暗号リスクを規制するよりも、隔離した方が良い。銀行システムは非公式に暗号事業から距離を置く圧力を受けていた——Silvergate BankやSignature Bankの倒産はその象徴的な出来事だ。業界関係者はこの時期を「バンクレス化」と呼んでいる。

2025年、すべてが逆転する。トランプ氏は選挙運動中に繰り返し、「アメリカを暗号革新の世界的中心にする」と公約した。政権に就いてからは、暗号資産は単なるリスク要因からドルシステム拡張のツールへと格上げされた。

決定的な転機は、7月に署名された《天才法案》(GENIUS Act)だ。この法案は連邦レベルで初めてステーブルコインとその発行機関に明確な法的地位を与えた。ホワイトハウスの声明は次のように述べている：規制された米ドルステーブルコインは米国債の需要を促進し、デジタル時代のドルの国際的地位を強化する。

この表現は非常に重要だ——これまでリスク資産と見なされていたステーブルコインを、「戦略的金融ツール」へと書き換えた。

《天才法案》は、条件を満たす非銀行機関に「適格支払いステーブルコイン発行者」となることを認める。さらに、厳格なルールも設けている：ステーブルコインは100%米ドル現金または短期米国債で支えられる必要があり、アルゴリズム安定化通貨は排除される。最も重要なのは、法律はステーブルコイン保有者に優先弁済権を付与している点だ——発行者が倒産しても、準備金は優先的にステーブルコインの償還に充てられる。

この枠組みの下、OCCが暗号企業を連邦信託銀行に認定するのは自然な流れとなった。

ウォール街の反撃

OCCの決定に怒ったのは伝統的金融界だ。Bank Policy Instituteの声明はほとんど怒号のようだ。

BPIは三つの大罪を列挙している。第一は「規制逃れの偽装」：これらの暗号企業は信託免許を取得しながら、実質的には支払い決済の仕事をしている——システム重要性は中規模の商業銀行に匹敵する可能性もあるが、「信託」であるため親会社(Circle Internet Financial)はFRBの統一監督の目を逃れている。これにより、コードの脆弱性や投資リスクが監督の盲点となる。

第二は「銀行と商業の防火壁破壊」：法律は本来、企業グループが銀行と他の商業部門を同時に支配することを禁じていたが、今やテクノロジー企業が銀行を所有することを許している。これにより、潘多拉の箱が開かれることになる。しかも、これらのテック巨頭は、商業銀行に義務付けられる地域再投資（CRA）も免除される。

第三は「システムリスクの潜在性」：新しい信託銀行はFDIC保険を持たないため、ステーブルコインの価値が崩壊した場合（例：パニック的な取り付け騒ぎ）には、従来の預金保険制度は機能しなくなる。この「裸の」流動性は、圧力下でシステム全体の危機を引き起こす可能性がある。

しかし、BPIにはもう一つ重要なカード——FRBが依然としてメインアカウントの承認権を持つ——もある。

OCCの免許はあくまで入場券に過ぎず、これらの機関にとって本当に価値があるのはFRBが発行するメインアカウントだ。そして、FRBはこの点で独立した判断を維持している。例として、Custodia Bank(ワイオミング州の認可を受けたが、FRBのメインアカウント申請を拒否されたケースもある。彼らは州免許は取得していたが、最終的に訴訟も決着しなかった。

これが次の戦場だ。伝統的銀行はすでにOCCレベルの戦いに敗れたため、今度はFRBに向けて火力を集中させ、非常に高い門戸を求めるだろう——例えばJPMorganと同じ反マネーロンダリング基準を要求したり、親会社に追加保証を求めたりだ。