FRBの決定は予想よりもハト派的であった：委員会が実際に発表した内容

Fedは木曜日の金利引き下げを25ベーシスポイントで発表しましたが、そのメッセージは単なる金利変更をはるかに超えたものです。市場の最初の予想とは異なり、よりタカ派的な姿勢を示すと思われた中で、実際にははるかにハト派的なシグナルが出されました。これは2020年初頭以来のFedのトーンの初めての変化であり、40億ドル相当の国債買い入れプログラムを政策声明に直接盛り込むことは、緩和的なメッセージを明確に示しています。

予想に反して：反対意見は少なく、予想よりも穏やかに

市場は当初、利下げに対する反対意見の数が多く、FOMCメンバーの予測を示すdot plotの結果も高めになると予想していました。しかし、実際は異なりました。来年も金利を据え置くことを提案した委員は6人中2人だけで、投票権を持つのはそのうちの2人だけでした。この結果は、市場が会議前に想定していたタカ派的な見通しを大きく下回るものでした。

ウォール街のアナリストは、特徴的な乖離に注目しています。決定にはいくつかのタカ派的要素も含まれていますが、全体的なトーンは明らかに借り手にとっての緩和的なものに偏っています。Goldman SachsのDavid Mericleは、dot plotの予測よりも多くの6人が懸念を表明したことに触れつつも、為替スワップやその他の金融商品を問わず、資産市場での操作を声明に直接盛り込むことは、Fedの実務では非常に稀な措置だと指摘しています。

成長予測の変更がハト派的見方を変える

Bloomberg Economicsは、委員会が経済成長の予測を大幅に引き上げた一方で、インフレ予測は引き下げたと指摘しています。dot plotは大きく変わりませんでしたが、BloombergのエコノミストAnna Wongは、これは来年の大幅な金利引き下げ（中央値のdot plotが示す25ベーシスポイントではなく、最大100ベーシスポイントまで）を示唆するものだと解釈しています。

Wongによると、予測された賃金上昇の弱さや、2026年前半にインフレが反発する明確な兆候がないことが、Fedがより積極的な緩和策を取る準備ができていることの裏付けになっています。

労働市場：中立に近いが多くの不確定要素を抱える

第4四半期の失業率予測は4.5%のままですが、現在の失業率は4.44%です。Goldman SachsのMike Cahillは、委員会の中央値予測に到達するには、月次で最低でも5ベーシスポイント未満の増加が必要だと指摘します。同時に、FOMCの7人のメンバーは4.6%-4.7%の範囲までの上昇を予測しており、これは最近のトレンドをよりよく反映しています。

この予測の乖離は、労働市場のデータ解釈に関して、Fedが苦慮していることを示唆しています。景気の減速なのか、前期の増加後の正常化なのか、どちらのシナリオが正しいのかという点です。

Fedのバランスシート構造に関する議論

国債買い入れプログラムは、戦略家の間で大きな関心を集めています。BloombergのIra Jerseyは、根本的な問題は「準備金残高が十分かどうか」という点にあると強調します。Jerseyは、Fedが安定した準備金水準を維持したい場合、一時的なオープンマーケット操作を不足時に行うべきであり、恒久的な操作ではないと述べています。伝統的なリポ操作は、完全な買い入れプログラムに比べてより正確な調整手段となり得ます。

2026年の政治的不確実性と変動要因

来年のFedのリーダー交代は、追加の不確実性要素となります。Bianco ResearchのJim Biancoは、新しい議長は政治的なアジェンダを持つ人物と見なされる可能性があると警告します。現在のFOMCの構成では明確な反対意見は少ないですが、新議長就任後により公然とした反対意見が出てくるリスクがあり、それは政治的に見える可能性もあります。

Principal Asset ManagementのSeema Shahは、会議での意見の一致が得られないのは、ニュートラル金利の見積もりや最近の経済データの流れに関する見解の相違による自然な結果だと述べています。彼女の予測では、Fedは過去の引き締めの遅効性をゆっくり評価し、2026年の追加緩和は慎重に行われ、経済の健全性に関する十分な証拠に基づくとしています。

まとめ：急進的な変化ではなく慎重なバランス

Charles Schwab UKのRichard Flynnは、今回の措置は革命的な転換ではなく、世界的なリスク増大に対応した慎重な調整だと見ています。これはリスク資産に対して穏やかな支援を意味し、季節的な「ホリデーラリー」のようなものかもしれませんが、市場が今後のFedの動きや米国経済の展望を吸収していく中で、変動性は高いままであり得ると指摘しています。

木曜日のFedの決定は、不確実性に基づいて行動する委員会を示しています。再び金利を引き下げましたが、最初の予想ほど強い確信を持っていないことも明らかです。雇用への懸念とインフレを刺激しない願望の間の微妙なバランスを保つ、繊細なダンスが今後1年間の金融政策を形作るでしょう。