2025年、世界の市場を特徴づける驚くべきシナリオが進行中です。S&P 500は16％を超える上昇で史上最高値に向かって急上昇する一方、ビットコインは85,000ドルから90,000ドルのレンジに閉じ込められ、年間で3％の縮小さえ記録しています。これは2014年以来初めて、ウォール街の強気相場が妨げられることなく進行する一方で、暗号通貨の王者はもどかしい横ばい局面にとどまっている状況です。この現象は、世界の金融市場のダイナミクスにおいて前例のない断裂を示しています。## **投資家を驚かせる歴史的な乖離**歴史的に、ビットコインは「リスク資産のバロメーター」と見なされ、市場のリスク志向の最初の指標とされてきました。ビットコインを購入する人々は、最大の変動性、潜在的成長、ハイリスク資産への回転の象徴に投資していると考えていました。しかし、2025年にはこのパターンは完全に逆転しています。年の後半には、その対比はさらに顕著になり、**ビットコインの価格はほぼ18％の下落**を記録した一方、ナスダック総合指数は21％、S&P 500は14.35％の上昇を見せました。Bloombergのデータは、もう一つの驚くべき統計を明らかにしています：2025年におけるビットコインの連続日最高値の最長記録はわずか3日間の取引であり、過去の上昇局面で記録された最も弱いデータです。過去の「暗号の冬」でも、ビットコインは他のリスク資産とある程度同期していましたが、今回はそうではありません。## **ETFがゲームのルールを変えるとき**この異常を説明する構造的要因の一つに、ビットコインに対するETFの影響があります。上場投資信託の導入は、機関投資家や従来のリテール投資家にとってビットコインへのアクセスを民主化しました。しかし、それはまた、市場のダイナミクスを深く変革しました。投資家が従来のチャネル—実際の資産運用者が管理する商品など—を通じてビットコインにエクスポージャーを得られる場合、「純粋な暗号通貨」という概念に基づく魅力を持つ上場企業への関心は薄れます。かつて暗号に熱狂的だった投資家から求められていた企業は、その投機的魅力を失いつつあります。同時に、「ハイプサイクル」の中でビットコインに流入していた資本の流れも著しく冷え込み、ETFの資金流入の鈍化に表れています。## **規制の不確実性：見えないが強力なブレーキ**トランプ政権は当初、暗号通貨に対して好意的な発言をし、暗号業界に希望をもたらしました。しかし、**規制の枠組みは未だ具体的かつ実践的な形をとっていません**。デジタル資産に関する明確なルールを定めるために議会が承認した「Clarity Act」は、上院で停滞し、見通しは不透明なままです。投票スケジュールも未定で、さらなる修正の必要性もあり、楽観的な見方は待機と慎重さに変わっています。一方、欧州連合やアジアの規制当局は取引所やステーブルコインの監視を強化し、世界的な規制環境に対する懸念を高めています。この規制の不確実性は、ビットコインの足かせとなり、伝統的な市場の熱狂と同期しにくくしています。## **流動性とレバレッジのパラドックス**10月初旬の大規模な清算イベントにより、暗号市場のレバレッジポジション約190億ドルが消滅し、高度なレバレッジ市場の脆弱性が露呈しました。同時に、米連邦準備制度の金融政策の変化は、世界的な流動性の流れを予測不能な形で変化させました。ある意味で、ビットコインはその本質の犠牲となっています。伝統的な金融市場が確実なリターンと企業利益の見通しを提供している場合、(2025年の米国株式市場のように)、洗練された投資家はより予測可能なツールに資本を移す傾向があります。一方、ビットコインは、レバレッジのダイナミクス、限定的な流れ、基本的なキャッシュフローの欠如により、清算の波により脆弱になりやすい資産です。## **株式市場は実質的な利益にナビゲーションを見出す**対照的に、米国株式市場は、**堅実な企業利益と構造的な成長ビジョン**という二つの要素に支えられています。S&P 500のうち、結果を発表した銘柄の69％がアナリスト予想を上回り、過去4年間で最高の水準となっています。これがウォール街の楽観論に合理的な土台を与えています。AI関連企業、特にナビゲーターの中心にあるNvidiaは、(7月9日に時価総額4兆ドル超えを達成し)、投資家の信頼を具体的な技術進歩のビジョンに固めました。インフレや貿易緊張、地政学的紛争といった潜在的リスクが浮上しても、市場は「リスクに対する鈍感さ」を維持し続けており、これを一部のアナリストは「TACOトレード」と呼んでいます。これは、「トランプは常に脅しから逃れる」という広く信じられている見解に基づき、市場が一時的に危険を無視する態度です。## **機関投資家は戦略を再調整中**Bloomberg IntelligenceのMike McGloneは、次のように機関投資家の現状のセンチメントを要約しています：「株式市場と金は史上最高値にあり、リスク資産の代表格であるビットコインは溶けつつある。」これは、金融機関の間でのナラティブの変化を示しています。Bitwise Asset ManagementのMatthew Houganは、さらに悲観的な見解を付け加えています：「リテールのセンチメントはひどく、市場はまだ大きく下落する可能性がある。」ビットコインのETFへの資金流入は著しく鈍化しており、主要な機関や影響力のある人物が提供していたサポートも大きく弱まっています。しかしながら、すべての人がこの悲観的な見方に同意しているわけではありません。FRNT FinancialのStéphane Ouelletteは、ビットコインのパフォーマンス不振は、過去の上昇が他の資産を大きく上回ったことに起因すると指摘しています。2年の視野で見れば、ビットコインはパフォーマンス面でS&P 500を圧倒しており、市場は単に暗号の利益に比べて「回復途上」にあります。ただし、スタンダードチャータードも見通しを下方修正し、年末予想価格を20万ドルから10万ドルに引き下げ、長期目標も2028年から2030年に延期しています。## **何がテーブルをひっくり返すのか？**今後数ヶ月の市場の動向を左右する主要な変数は三つあります。第一は、米国上院での「Clarity Act」の結果です。規制の明確化は、機関投資家の信頼を回復し、ビットコインに新たな勢いをもたらす可能性があります。第二は、グローバルな流動性環境の変化です。米国政府のシャットダウン解消に伴い、資金の流れはよりリスクの高い資産に戻る可能性があります。CaladanのDerek Linは、2017年と2021年のビットコインの強気市場は半減期だけでなく、より強力なファンダメンタルズ要因—**豊富なグローバル流動性**—によって牽引されたと指摘しています。第三の変数は構造的なものであり、ビットコインはますます投資ポートフォリオにおいてマクロ資産として認識されるようになり、投機的な玩具ではなくなっています。つまり、その反応は、暗号の供給ショックや開発コミュニティの議論よりも、流動性、金融政策、ドルの動きといった要因により左右されることが増えていきます。NansenのJack Kennethは、この変化を次のように要約しています：「今日のビットコインの取引は、ますます機関投資家のマクロ資産の取引に似てきており、供給ショックのメカニズムよりも流動性、政策、ドルの動きに反応しています。」ウォール街が強気を自信を持って解釈し続ける一方で、ビットコイン投資家はサポートライン85,000ドルと過去最高値126,080ドルの間の突破ポイントを探しながら、次のサイクルを再始動させるきっかけを待ち続けています。
ウォールストリートが猛進する一方でビットコインは停滞：2025年の謎
2025年、世界の市場を特徴づける驚くべきシナリオが進行中です。S&P 500は16％を超える上昇で史上最高値に向かって急上昇する一方、ビットコインは85,000ドルから90,000ドルのレンジに閉じ込められ、年間で3％の縮小さえ記録しています。これは2014年以来初めて、ウォール街の強気相場が妨げられることなく進行する一方で、暗号通貨の王者はもどかしい横ばい局面にとどまっている状況です。この現象は、世界の金融市場のダイナミクスにおいて前例のない断裂を示しています。
投資家を驚かせる歴史的な乖離
歴史的に、ビットコインは「リスク資産のバロメーター」と見なされ、市場のリスク志向の最初の指標とされてきました。ビットコインを購入する人々は、最大の変動性、潜在的成長、ハイリスク資産への回転の象徴に投資していると考えていました。しかし、2025年にはこのパターンは完全に逆転しています。
年の後半には、その対比はさらに顕著になり、ビットコインの価格はほぼ18％の下落を記録した一方、ナスダック総合指数は21％、S&P 500は14.35％の上昇を見せました。Bloombergのデータは、もう一つの驚くべき統計を明らかにしています：2025年におけるビットコインの連続日最高値の最長記録はわずか3日間の取引であり、過去の上昇局面で記録された最も弱いデータです。過去の「暗号の冬」でも、ビットコインは他のリスク資産とある程度同期していましたが、今回はそうではありません。
ETFがゲームのルールを変えるとき
この異常を説明する構造的要因の一つに、ビットコインに対するETFの影響があります。上場投資信託の導入は、機関投資家や従来のリテール投資家にとってビットコインへのアクセスを民主化しました。しかし、それはまた、市場のダイナミクスを深く変革しました。
投資家が従来のチャネル—実際の資産運用者が管理する商品など—を通じてビットコインにエクスポージャーを得られる場合、「純粋な暗号通貨」という概念に基づく魅力を持つ上場企業への関心は薄れます。かつて暗号に熱狂的だった投資家から求められていた企業は、その投機的魅力を失いつつあります。同時に、「ハイプサイクル」の中でビットコインに流入していた資本の流れも著しく冷え込み、ETFの資金流入の鈍化に表れています。
規制の不確実性：見えないが強力なブレーキ
トランプ政権は当初、暗号通貨に対して好意的な発言をし、暗号業界に希望をもたらしました。しかし、規制の枠組みは未だ具体的かつ実践的な形をとっていません。デジタル資産に関する明確なルールを定めるために議会が承認した「Clarity Act」は、上院で停滞し、見通しは不透明なままです。投票スケジュールも未定で、さらなる修正の必要性もあり、楽観的な見方は待機と慎重さに変わっています。
一方、欧州連合やアジアの規制当局は取引所やステーブルコインの監視を強化し、世界的な規制環境に対する懸念を高めています。この規制の不確実性は、ビットコインの足かせとなり、伝統的な市場の熱狂と同期しにくくしています。
流動性とレバレッジのパラドックス
10月初旬の大規模な清算イベントにより、暗号市場のレバレッジポジション約190億ドルが消滅し、高度なレバレッジ市場の脆弱性が露呈しました。同時に、米連邦準備制度の金融政策の変化は、世界的な流動性の流れを予測不能な形で変化させました。
ある意味で、ビットコインはその本質の犠牲となっています。伝統的な金融市場が確実なリターンと企業利益の見通しを提供している場合、(2025年の米国株式市場のように)、洗練された投資家はより予測可能なツールに資本を移す傾向があります。一方、ビットコインは、レバレッジのダイナミクス、限定的な流れ、基本的なキャッシュフローの欠如により、清算の波により脆弱になりやすい資産です。
株式市場は実質的な利益にナビゲーションを見出す
対照的に、米国株式市場は、堅実な企業利益と構造的な成長ビジョンという二つの要素に支えられています。S&P 500のうち、結果を発表した銘柄の69％がアナリスト予想を上回り、過去4年間で最高の水準となっています。これがウォール街の楽観論に合理的な土台を与えています。
AI関連企業、特にナビゲーターの中心にあるNvidiaは、(7月9日に時価総額4兆ドル超えを達成し)、投資家の信頼を具体的な技術進歩のビジョンに固めました。インフレや貿易緊張、地政学的紛争といった潜在的リスクが浮上しても、市場は「リスクに対する鈍感さ」を維持し続けており、これを一部のアナリストは「TACOトレード」と呼んでいます。これは、「トランプは常に脅しから逃れる」という広く信じられている見解に基づき、市場が一時的に危険を無視する態度です。
機関投資家は戦略を再調整中
Bloomberg IntelligenceのMike McGloneは、次のように機関投資家の現状のセンチメントを要約しています：「株式市場と金は史上最高値にあり、リスク資産の代表格であるビットコインは溶けつつある。」これは、金融機関の間でのナラティブの変化を示しています。
Bitwise Asset ManagementのMatthew Houganは、さらに悲観的な見解を付け加えています：「リテールのセンチメントはひどく、市場はまだ大きく下落する可能性がある。」ビットコインのETFへの資金流入は著しく鈍化しており、主要な機関や影響力のある人物が提供していたサポートも大きく弱まっています。
しかしながら、すべての人がこの悲観的な見方に同意しているわけではありません。FRNT FinancialのStéphane Ouelletteは、ビットコインのパフォーマンス不振は、過去の上昇が他の資産を大きく上回ったことに起因すると指摘しています。2年の視野で見れば、ビットコインはパフォーマンス面でS&P 500を圧倒しており、市場は単に暗号の利益に比べて「回復途上」にあります。ただし、スタンダードチャータードも見通しを下方修正し、年末予想価格を20万ドルから10万ドルに引き下げ、長期目標も2028年から2030年に延期しています。
何がテーブルをひっくり返すのか？
今後数ヶ月の市場の動向を左右する主要な変数は三つあります。第一は、米国上院での「Clarity Act」の結果です。規制の明確化は、機関投資家の信頼を回復し、ビットコインに新たな勢いをもたらす可能性があります。第二は、グローバルな流動性環境の変化です。米国政府のシャットダウン解消に伴い、資金の流れはよりリスクの高い資産に戻る可能性があります。CaladanのDerek Linは、2017年と2021年のビットコインの強気市場は半減期だけでなく、より強力なファンダメンタルズ要因—豊富なグローバル流動性—によって牽引されたと指摘しています。
第三の変数は構造的なものであり、ビットコインはますます投資ポートフォリオにおいてマクロ資産として認識されるようになり、投機的な玩具ではなくなっています。つまり、その反応は、暗号の供給ショックや開発コミュニティの議論よりも、流動性、金融政策、ドルの動きといった要因により左右されることが増えていきます。
NansenのJack Kennethは、この変化を次のように要約しています：「今日のビットコインの取引は、ますます機関投資家のマクロ資産の取引に似てきており、供給ショックのメカニズムよりも流動性、政策、ドルの動きに反応しています。」
ウォール街が強気を自信を持って解釈し続ける一方で、ビットコイン投資家はサポートライン85,000ドルと過去最高値126,080ドルの間の突破ポイントを探しながら、次のサイクルを再始動させるきっかけを待ち続けています。