著者：遠山洞見データソース：Farside Investors、SoSoValue、FRB H.4.1レポート、CryptoQuant26年第1取引日、BTC ETF単日純流入4.71億ドル。この数字は何を意味するのか？11月と12月の2ヶ月間、現物BTC ETF合計純流出約45.7億ドル。うち12月単月純流出約10.9億ドル。多くの人が93K以上で狂乱売却し、機構は1月2日のたった1日で約10分の1を買い戻した。同時に発生していたこと：-FRB資産負債表週増約594億ドル(WALCL：12/31が6.6406兆、12/24比で約594億増加)-新興クジラ持仓が10万枚BTC(120億ドル)を突破-BTCが87.5Kから93Kに反発(+6.8%)3つのデータが同時に出現し、背後にあるのは資金面の転換。2025年の上昇は「叙事」(半減期、ETF上線)に依存、2026年の上昇は「本物のお金」(FRB放水、機構申購、クジラ囲い込み)に依存。これが相場の第2段階：感情駆動から資金駆動への転換。01｜何が起きたのか：同時に発生する3つのシグナルシグナル1：ETFが売り圧力を逆転11月と12月の2ヶ月間、現物BTC ETF合計純流出約45.7億ドル。うち12月単月純流出約10.9億ドル。小売業者は90-93K区間で狂乱売却し、パニック感情が蔓延。しかし1月2日、BTC ETF単日純流入4.71億ドル。これは25年11月11日以来の最高単日流入。これは何を意味するのか？ 機構が小売業者の売却位置で買い入れている。データがさらに直感的に示す：ブラックロックIBITは現在規模最大の単一BTC現物ETF。取引活発度の観点で、IBITはしばしば取引量シェアの約70%を占めると統計される。現物BTC ETFの総純資産規模は1,000億ドル級。米国暗号資産ETF累計取引額が2兆ドルを突破。シグナル2：FRBが縮小転向から拡大へ転換22年3月、FRBはQT(量化緊縮)を開始し、約3年間継続。QTの本質は市場から流動性を抽出することで、これが22-23年のすべてのリスク資産暴落の根本原因。しかし権威あるニュースソース(ロイター、FRBレポートなど)の確認により、QTは2025年12月1日に停止/終了した。1月開始から、FRBは単に吸水しなくなっただけでなく、注水を開始。FRB資産負債表週増約594億ドル(WALCL：12/31が6.6406兆、12/24比で約594億増加)12月からFRBは準備金補充を目的とした短期国債の技術的買い入れ(RMP)を市場から自動的に実施開始。初週約400億ドル。その後市場は「準備金補充のためのゆっくりした拡大表」ペースの維持を予想するも、規模はより管理可能に。つまり重要な転換点は「吸水」から「放水」へ。シグナル3：新興クジラが加速囲い込みチェーンデータは、新興クジラが記録的な速度でBTCを囲い込んでいることを示す：新規アドレス持仓が10万枚BTC超、価値約120億ドル。テザーが2025年年越し夜に8,888枚BTC(7.8億ドル)を購入、総持仓が9.6万枚超長期保有者(Long-term Holders)過去30日が「純累積」状態に転換しかしここに重要な異議がある：CryptoQuant研究主管は、一部の「クジラ囲い込み」データは取引所内部ウォレット整理による誤導の可能性を指摘。取引所要因を除外すると、真のクジラアドレス(100-1000 BTC)は実際に軽微な減持状態。真の買い盤は主に：新興クジラ(小額分散アドレス)＋ETF機構申購から。この3つのシグナルの共通点：金が進場し、それも「利口な金」。02｜なぜ機構は小売業者の売却時に進場するのか第1層：FRB放水が流動性の底座を創造FRBは22年3月からQT開始、資産負債表が9兆ドルから6.6兆ドルに縮小、累計2.4兆ドルの流動性を抽出。QT期間に何が起きたのか？2022年：ナスダック33%下落、BTC 65%下落2023年：利上げが5.5%に、FTX破産、Luna帰零すべてのリスク資産が圧力を受ける。しかし2025年12月、QT正式停止。1月開始から、FRBは「準備金管理購入」に転換。これはQE(量化緩和)ではないが、少なくとも流動性がもう流出し続けず、限定的流入が開始。BTCにとってこれは何を意味するか？歴史参照：2020年3月、FRBが無制限QE開始、BTCが3,800ドルから69,000ドルに上昇(+1,715%)。今回の規模は2020年より大幅に小さいが、方向は変わった。より多くの米ドルが市場に進場し、高利回り資産を探す。「デジタルゴールド」としてのBTCは流動性の天然の受け取り手。第2層：ETFが機構配置の「ハイウェイ」に24年1月、BTC現物ETF上線により、機構のBTC配置敷居が大幅低下。秘密鍵、コールドウォレット、チェーン転送を習う必要なしコンプライアンスチャネル、年金基金、ヘッジファンド、ファミリーオフィスの資産配置に組み込める流動性良好、いつでも売買可、提币制限なし12月なぜ流出？ 小売業者FOMO追高、93K以上でオファー。1月なぜ流入？ 機構理性的配置、87-90Kで逢低買い入れ。重要データ：ブラックロックIBIT 77.08万枚BTCを保有、最大単一BTC ETFETF累計取引額が2兆ドルを突破ETF上線前、機構がBTCを配置しようとすれば、自力でコールドウォレット構築、チーム育成、規制リスク対応が必要。ETF上線後、券商口座でマウスを数回クリックするだけ。第3層：新興クジラの「世代交代」従来のクジラ(2013-2017年参入)は高値で利益確定した可能性あり。彼らのコスト極低(数百、数千ドル)、90Kは天文数字収益。しかし新興クジラ(2023-2026年参入)が買い入れ中。彼らのコスト5-7万ドル、90Kは出発点に過ぎない。テザーのロジックが最典型：2023年5月から、毎四半期で利益の15%使用してBTC購入。BTCが6万だろうが4万だろうが、購入を堅持。連続10四半期実行、未だ中断なし。平均コスト51,117ドル、現在価格93K、浮き益超35億ドルこれは運ではなく、規律。これが「筒チップ世代交代」。「早期信仰者」から「機構配置者」へ。老クジラは利益確定、新クジラが買い入れ。市場構造はより健全に、保有者はより分散。03｜無視できない3つのリスクリスク1：「新興クジラ」データの異議CryptoQuant研究主管は、近期の「クジラ囲い込み」データが誤導される可能性を指摘：取引所内部ウォレット整理(Consolidation)が「クジラ買い入れ」と誤判定される取引所要因を除外後、真のクジラアドレス(100-1000 BTC)は実際に軽微な減持真の買い盤は主に：新興クジラ(小額分散アドレス)＋ETF機構申購これは何を意味するか？データは真偽を判別し、盲目的信頼はできない。真の買い盤は依然存在するが、表面データほど誇張されていない。相場上昇は更に「持続的小額買い入れ」より「大額買い入れ」に依存しない。これは実は良いこと。市場がより分散し、少数大口に依存しないことを示す。リスク2：FRB拡大表の「限界性」拡大表は「準備金補充目的の技術的買い入れ」、QEと異なり、規模もより管理可能。市場が過度に解釈して2020年式QE予想を持つと落胆する。現在のRMPは技術的買い入れで、市場へ主動的流動性注入と異なり、規模が2020年のQE(当時月均拡大表超1,000億ドル)より大幅小規模。つまり流動性改善は限定的。BTCは20-21年のような「無脳上昇」(4Kから69Kへ)がない。より明確な金融政策転向を待つ必要(例えば利下げ、QE再開)。2026年は「スローブル」かもしれない。リスク3：小売業者と機構の「時間差トラップ」機構が87-90Kで買い入れ、小売業者が93Kで追高。もしBTCが88Kに調整したら：機構は依然利益、継続保有。小売業者は塩漬け、パニック売却結果：機構が再び低値で買い入れ。これは永遠の循環：機構は4年周期、小売業者は4週波動を見る機構に規律、小売業者は感覚に頼る機構は逆張り買い、小売業者は追高杀跌11-12月のデータはこれの最良の証明：小売業者が93Kで売却(2ヶ月合計純流出約45.7億ドル)、機構が87Kで買い入れ(1月2日純流入4.71億ドル)。機構は小売業者のパニック売却のお金を稼ぐ。04｜この上昇と2025年の違い2025年上昇：叙事駆動核心ロジック：半減期＋ETF上線＋半減期後供給冲撃資金源：小売業者FOMO、機構試探的配置価格表現：2.5万から7.3万へ上昇(+192%)リスク：叙事兑現後、資金退潮(11-12月2ヶ月合計純流出約45.7億ドル)2026年上昇：資金駆動核心ロジック：FRB放水＋ETF持続流入＋新興クジラ囲い込み資金源：機構長期配置、主権基金、ファミリーオフィス価格表現：8.7万から9.3万への反発(+6.8%、やっと開始)優位性：資金駆動は叙事駆動より長続き重要差異：駆動力が変わった：25年は「予想」、26年は「本物のお金」。叙事は一夜にして変わる可能性(例えばSEC態度転換、規制政策調整)、しかし資金流入は実実在在の買い盤。持続性が変わった：叙事は消褪(半減期効果逓減、ETF上線の新鮮感消失)、しかし資金は残る(機構配置は長期行動で、頻繁な進出退出はない)。変動性が異なる：資金駆動段階では変動性がより小さい。機構は小売業者のように追高杀跌せず、明確な配置計画と規律を有する。これは26年が21年のような「暴騰暴跌」ではなく、「スローブル」のようなことを意味する：一歩一歩の上昇、調整幅は小さい。小売業者は新しいリズムに適応する必要、「一夜にして2倍」を期待しないで、忍耐が必要。黄金2019-2024年を参照。黄金は1,300ドルから2,700ドルに上昇(+107%)、5年かかった。暴騰なく、暴跌もなし。これが機構主導の市場特性。05｜我々への3つの啓示第1点、「利口な金」の動向を理解学習。Kラインに従わず、資金に従う：ETF流入＝機構買いFRB拡大表＝流動性改善新興クジラ囲い込み＝長期シグナルこの3つの指標は，いかなる技術分析よりも重要。Kラインは嘘をつける(門画、洗盤、虚偽突破できる)が、資金流向は騙さない。第2点、「時間差」トラップを理解。機構は小売業者のパニック時買い、小売業者のFOMO時売却。もし追高杀跌を繰り返すなら、あなたは被収割対象。習得する必要：機構買い入れ時、あなたも買い入れ(当時は恐怖でも)機構売却時、あなたも売却(当時は興奮でも)ETF流向データで判定、感覚ではなく第3点、26年は「スローブル」、忍耐が必要。2021年の「暴騰」は重演しない。この牛市はより：毎月5-10%上昇12-18ヶ月継続最終新高達成、しかし路径がより曲折「一夜暴富」を期待するなら失望する。しかし忍耐あれば、この牛市が前回より「快適」なことに気付くかもしれない。調整は小さく、毎日心臓がドキドキしなくてすむ。以前、BTCが6.9万から1.5万に下落、下落率78%。多くの人が6万、5万、4万各種位置で売却、最終1.5万でもう絶望。26年もしスローブルなら、調整は15-20%に過ぎないかもしれない。9万から7.5万への調整で、9万から2万への暴落ではなく。この市場環境では保有がより容易く、心態がより安定。最後の一言：機構資金動態を理解することが、価格予測より重要。資金流向を理解したら、買うべき時にパニックせず、売るべき時に貪欲にもならない。12月小売業者が93Kで売却、1月機構が87Kで加仓。これが差。
賢明な資金が流入！BTC反発の背後にある3つの主要な推進力を解説
著者：遠山洞見
データソース：Farside Investors、SoSoValue、FRB H.4.1レポート、CryptoQuant
26年第1取引日、BTC ETF単日純流入4.71億ドル。
この数字は何を意味するのか？
11月と12月の2ヶ月間、現物BTC ETF合計純流出約45.7億ドル。うち12月単月純流出約10.9億ドル。
多くの人が93K以上で狂乱売却し、機構は1月2日のたった1日で約10分の1を買い戻した。
同時に発生していたこと：
-FRB資産負債表週増約594億ドル(WALCL：12/31が6.6406兆、12/24比で約594億増加)
-新興クジラ持仓が10万枚BTC(120億ドル)を突破
-BTCが87.5Kから93Kに反発(+6.8%)
3つのデータが同時に出現し、背後にあるのは資金面の転換。
2025年の上昇は「叙事」(半減期、ETF上線)に依存、2026年の上昇は「本物のお金」(FRB放水、機構申購、クジラ囲い込み)に依存。
これが相場の第2段階：感情駆動から資金駆動への転換。
01｜何が起きたのか：同時に発生する3つのシグナル
シグナル1：ETFが売り圧力を逆転
11月と12月の2ヶ月間、現物BTC ETF合計純流出約45.7億ドル。うち12月単月純流出約10.9億ドル。小売業者は90-93K区間で狂乱売却し、パニック感情が蔓延。
しかし1月2日、BTC ETF単日純流入4.71億ドル。これは25年11月11日以来の最高単日流入。
これは何を意味するのか？ 機構が小売業者の売却位置で買い入れている。
データがさらに直感的に示す：
ブラックロックIBITは現在規模最大の単一BTC現物ETF。取引活発度の観点で、IBITはしばしば取引量シェアの約70%を占めると統計される。
現物BTC ETFの総純資産規模は1,000億ドル級。
米国暗号資産ETF累計取引額が2兆ドルを突破。
シグナル2：FRBが縮小転向から拡大へ転換
22年3月、FRBはQT(量化緊縮)を開始し、約3年間継続。QTの本質は市場から流動性を抽出することで、これが22-23年のすべてのリスク資産暴落の根本原因。
しかし権威あるニュースソース(ロイター、FRBレポートなど)の確認により、QTは2025年12月1日に停止/終了した。
1月開始から、FRBは単に吸水しなくなっただけでなく、注水を開始。
FRB資産負債表週増約594億ドル(WALCL：12/31が6.6406兆、12/24比で約594億増加)
12月からFRBは準備金補充を目的とした短期国債の技術的買い入れ(RMP)を市場から自動的に実施開始。初週約400億ドル。その後市場は「準備金補充のためのゆっくりした拡大表」ペースの維持を予想するも、規模はより管理可能に。
つまり重要な転換点は「吸水」から「放水」へ。
シグナル3：新興クジラが加速囲い込み
チェーンデータは、新興クジラが記録的な速度でBTCを囲い込んでいることを示す：
新規アドレス持仓が10万枚BTC超、価値約120億ドル。
テザーが2025年年越し夜に8,888枚BTC(7.8億ドル)を購入、総持仓が9.6万枚超
長期保有者(Long-term Holders)過去30日が「純累積」状態に転換
しかしここに重要な異議がある：CryptoQuant研究主管は、一部の「クジラ囲い込み」データは取引所内部ウォレット整理による誤導の可能性を指摘。取引所要因を除外すると、真のクジラアドレス(100-1000 BTC)は実際に軽微な減持状態。
真の買い盤は主に：新興クジラ(小額分散アドレス)＋ETF機構申購から。
この3つのシグナルの共通点：金が進場し、それも「利口な金」。
02｜なぜ機構は小売業者の売却時に進場するのか
第1層：FRB放水が流動性の底座を創造
FRBは22年3月からQT開始、資産負債表が9兆ドルから6.6兆ドルに縮小、累計2.4兆ドルの流動性を抽出。
QT期間に何が起きたのか？
2022年：ナスダック33%下落、BTC 65%下落
2023年：利上げが5.5%に、FTX破産、Luna帰零
すべてのリスク資産が圧力を受ける。
しかし2025年12月、QT正式停止。1月開始から、FRBは「準備金管理購入」に転換。これはQE(量化緩和)ではないが、少なくとも流動性がもう流出し続けず、限定的流入が開始。
BTCにとってこれは何を意味するか？
歴史参照：2020年3月、FRBが無制限QE開始、BTCが3,800ドルから69,000ドルに上昇(+1,715%)。今回の規模は2020年より大幅に小さいが、方向は変わった。
より多くの米ドルが市場に進場し、高利回り資産を探す。「デジタルゴールド」としてのBTCは流動性の天然の受け取り手。
第2層：ETFが機構配置の「ハイウェイ」に
24年1月、BTC現物ETF上線により、機構のBTC配置敷居が大幅低下。
秘密鍵、コールドウォレット、チェーン転送を習う必要なし
コンプライアンスチャネル、年金基金、ヘッジファンド、ファミリーオフィスの資産配置に組み込める
流動性良好、いつでも売買可、提币制限なし
12月なぜ流出？ 小売業者FOMO追高、93K以上でオファー。
1月なぜ流入？ 機構理性的配置、87-90Kで逢低買い入れ。
重要データ：
ブラックロックIBIT 77.08万枚BTCを保有、最大単一BTC ETF
ETF累計取引額が2兆ドルを突破
ETF上線前、機構がBTCを配置しようとすれば、自力でコールドウォレット構築、チーム育成、規制リスク対応が必要。ETF上線後、券商口座でマウスを数回クリックするだけ。
第3層：新興クジラの「世代交代」
従来のクジラ(2013-2017年参入)は高値で利益確定した可能性あり。彼らのコスト極低(数百、数千ドル)、90Kは天文数字収益。
しかし新興クジラ(2023-2026年参入)が買い入れ中。彼らのコスト5-7万ドル、90Kは出発点に過ぎない。
テザーのロジックが最典型：2023年5月から、毎四半期で利益の15%使用してBTC購入。BTCが6万だろうが4万だろうが、購入を堅持。連続10四半期実行、未だ中断なし。
平均コスト51,117ドル、現在価格93K、浮き益超35億ドル
これは運ではなく、規律。
これが「筒チップ世代交代」。「早期信仰者」から「機構配置者」へ。老クジラは利益確定、新クジラが買い入れ。市場構造はより健全に、保有者はより分散。
03｜無視できない3つのリスク
リスク1：「新興クジラ」データの異議
CryptoQuant研究主管は、近期の「クジラ囲い込み」データが誤導される可能性を指摘：取引所内部ウォレット整理(Consolidation)が「クジラ買い入れ」と誤判定される
取引所要因を除外後、真のクジラアドレス(100-1000 BTC)は実際に軽微な減持
真の買い盤は主に：新興クジラ(小額分散アドレス)＋ETF機構申購
これは何を意味するか？
データは真偽を判別し、盲目的信頼はできない。真の買い盤は依然存在するが、表面データほど誇張されていない。相場上昇は更に「持続的小額買い入れ」より「大額買い入れ」に依存しない。
これは実は良いこと。市場がより分散し、少数大口に依存しないことを示す。
リスク2：FRB拡大表の「限界性」
拡大表は「準備金補充目的の技術的買い入れ」、QEと異なり、規模もより管理可能。市場が過度に解釈して2020年式QE予想を持つと落胆する。
現在のRMPは技術的買い入れで、市場へ主動的流動性注入と異なり、規模が2020年のQE(当時月均拡大表超1,000億ドル)より大幅小規模。
つまり流動性改善は限定的。BTCは20-21年のような「無脳上昇」(4Kから69Kへ)がない。より明確な金融政策転向を待つ必要(例えば利下げ、QE再開)。
2026年は「スローブル」かもしれない。
リスク3：小売業者と機構の「時間差トラップ」
機構が87-90Kで買い入れ、小売業者が93Kで追高。もしBTCが88Kに調整したら：
機構は依然利益、継続保有。小売業者は塩漬け、パニック売却
結果：機構が再び低値で買い入れ。
これは永遠の循環：
機構は4年周期、小売業者は4週波動を見る
機構に規律、小売業者は感覚に頼る
機構は逆張り買い、小売業者は追高杀跌
11-12月のデータはこれの最良の証明：小売業者が93Kで売却(2ヶ月合計純流出約45.7億ドル)、機構が87Kで買い入れ(1月2日純流入4.71億ドル)。機構は小売業者のパニック売却のお金を稼ぐ。
04｜この上昇と2025年の違い
2025年上昇：叙事駆動
核心ロジック：半減期＋ETF上線＋半減期後供給冲撃
資金源：小売業者FOMO、機構試探的配置
価格表現：2.5万から7.3万へ上昇(+192%)
リスク：叙事兑現後、資金退潮(11-12月2ヶ月合計純流出約45.7億ドル)
2026年上昇：資金駆動
核心ロジック：FRB放水＋ETF持続流入＋新興クジラ囲い込み
資金源：機構長期配置、主権基金、ファミリーオフィス
価格表現：8.7万から9.3万への反発(+6.8%、やっと開始)
優位性：資金駆動は叙事駆動より長続き
重要差異：
駆動力が変わった：25年は「予想」、26年は「本物のお金」。叙事は一夜にして変わる可能性(例えばSEC態度転換、規制政策調整)、しかし資金流入は実実在在の買い盤。
持続性が変わった：叙事は消褪(半減期効果逓減、ETF上線の新鮮感消失)、しかし資金は残る(機構配置は長期行動で、頻繁な進出退出はない)。
変動性が異なる：資金駆動段階では変動性がより小さい。機構は小売業者のように追高杀跌せず、明確な配置計画と規律を有する。
これは26年が21年のような「暴騰暴跌」ではなく、「スローブル」のようなことを意味する：一歩一歩の上昇、調整幅は小さい。
小売業者は新しいリズムに適応する必要、「一夜にして2倍」を期待しないで、忍耐が必要。
黄金2019-2024年を参照。黄金は1,300ドルから2,700ドルに上昇(+107%)、5年かかった。暴騰なく、暴跌もなし。これが機構主導の市場特性。
05｜我々への3つの啓示
第1点、「利口な金」の動向を理解学習。
Kラインに従わず、資金に従う：
ETF流入＝機構買い
FRB拡大表＝流動性改善
新興クジラ囲い込み＝長期シグナル
この3つの指標は，いかなる技術分析よりも重要。Kラインは嘘をつける(門画、洗盤、虚偽突破できる)が、資金流向は騙さない。
第2点、「時間差」トラップを理解。
機構は小売業者のパニック時買い、小売業者のFOMO時売却。もし追高杀跌を繰り返すなら、あなたは被収割対象。
習得する必要：
機構買い入れ時、あなたも買い入れ(当時は恐怖でも)
機構売却時、あなたも売却(当時は興奮でも)
ETF流向データで判定、感覚ではなく
第3点、26年は「スローブル」、忍耐が必要。
2021年の「暴騰」は重演しない。この牛市はより：
毎月5-10%上昇
12-18ヶ月継続
最終新高達成、しかし路径がより曲折
「一夜暴富」を期待するなら失望する。しかし忍耐あれば、この牛市が前回より「快適」なことに気付くかもしれない。調整は小さく、毎日心臓がドキドキしなくてすむ。
以前、BTCが6.9万から1.5万に下落、下落率78%。多くの人が6万、5万、4万各種位置で売却、最終1.5万でもう絶望。
26年もしスローブルなら、調整は15-20%に過ぎないかもしれない。9万から7.5万への調整で、9万から2万への暴落ではなく。この市場環境では保有がより容易く、心態がより安定。
最後の一言：機構資金動態を理解することが、価格予測より重要。資金流向を理解したら、買うべき時にパニックせず、売るべき時に貪欲にもならない。
12月小売業者が93Kで売却、1月機構が87Kで加仓。これが差。