12月FOMC会議の議事録公開後、あるシグナルがますます明確になってきた——来年1月の再利下げの可能性はほぼなくなった。議事録の表現を理解することは、実はFRB高官の本音を理解することにほかならない。

まず12月の投票を見てみよう。利下げに賛成した官員の中で、どれだけが本気で利下げを望んでいたのか。正直言って少ない。多くの人は最初は反対だったが、最後は渋々25bpの利下げに同意したのは、主に雇用の悪化を懸念し、事前にヘッジをしたかったからだ。これは、その時の利下げ自体が妥協の産物であり、態度が本当に変わったわけではないことを示している。

次にインフレ問題を見てみよう。12月に利下げが可能だったのは、雇用リスクのほかに、もう一つの暗黙の前提があった——インフレは自然に収まるだろうという考えだ。しかし今回の議事録は口調を明らかに硬化させている。核心的な意味は、市場のその夢を打ち砕き、2%のインフレ目標を再度強調することだ。これは市場の期待に冷水を浴びせる行為にほかならない。

さらに重要な細部がある——議事録はRMPの開始とSRFの上限解除に言及している。この一連の措置は一見緩和策の継続のように見えるが、本質は別のところにある。FRBは金融システムに事前に土台を築き、流動性を十分に確保しようとしているのだ。これを行う真の目的は資金供給を増やすことではなく、1月の利上げ会議でしっかりとした態度を維持し、数ヶ月分のデータを見て判断を下すための準備にほかならない。

したがって、現状の局面はこうだ：1月の会議前に、インフレデータが予想外に大きく下落しない限り、もしくは雇用情勢が突然悪化しない限り、利下げ停止はほぼ既定路線となるだろう。もちろん、新たに就任したFRB議長が金利政策について新たな考えを持てば、この見通しは変わる可能性もある。しかし、現時点のシグナルを見る限り、その可能性は低いと言える。