最近美联储の動きは、要するに「明示されたシグナル」だ。隠れて利下げをするのではなく、直接公に発表：利下げ＋バランスシート拡大、二手を同時に行う。

まず今回のFOMC会議の決定を見てみよう。12月10日、米連邦準備制度理事会は25ベーシスポイントの利下げを決定し、フェデラルファンド金利は3.5%-3.75%の範囲に下がった。これは今年3回目の利下げで、9月以降合計で175ベーシスポイントの引き下げとなる。動きはかなり大きい。しかし問題は――投票結果が9:3で可決され、反対票がこれまでよりも多く、2019年以来最も意見が割れた会議だったことだ。中には（ガルスビー、シュミッド）利下げに反対する意見もあり、また（ミラン）は25ベーシスポイントでは不十分で、50ベーシスポイントの方が適切だと考えている。

なぜこれほど意見が割れるのか？結局のところ、古典的なジレンマに行き着く：インフレは反発するのか？失業率は引き続き悪化するのか？政府の一時閉鎖もあり、データも不完全なため、各委員の判断は自然とバラつきが出る。

しかし、この意見の違いは大きな方向性を変えられない。今後の指針では、米連邦準備制度は明確に示している――来年の利下げは緩やかになると。ドットチャートが示すシグナルは、2026年には小幅な利下げが再び行われる可能性があるということだ。そうは言っても、12月12日に始まった準備金管理購入（RMP）プログラムを見ると、彼らの本当の意図がわかる。

最初の月に400億ドルを短期国債購入に投入し、来年4月まで続け、その後は月200〜250億ドルに減らす見込みだ。これはQEのように聞こえるが、実際には米連邦準備制度はこれをあえて強調している。これは純粋に技術的な操作であり――銀行システムに十分な準備金を確保し、夜間市場の圧力を防ぐためだ。言い換えれば、QT（縮小政策）の時代は終わり、流動性は引き締めから緩和へとシフトし始めている。

市場にとって、これはどんなシグナルか？成長株、金、暗号通貨などのリスク資産やインフレヘッジ資産には追い風となるだろう。ドルは圧力を受ける可能性があり、新興市場の流動性環境も改善される。利下げは一部だが、真の推進力はこの流動性のシフトだ――利下げとバランスシート拡大の共振、すでにトレンドは確定している。