上周市场来了个大转身——风险情绪一下子反转180度。股市那边科技板块领跌，收益率曲线也开始走熊陡，甲骨文和博通财报的预期不足进一步压低了整体风险资产。年末获利了结和板块轮动叠加，ナスダック一度跳水2%，场面确实有点狼狈。

更扎心的是法律层面的风波。最高裁判所本周即将对某些关税权问题作出裁决，万一判决不利，美国政府可能要向进口商退还大约2000亿美元的关税。这笔钱得靠发债筹，直接冲击政府财政——毕竟关税本来就是今年预算的重要收入支撑。受这个预期影响，10年期米国債收益率不断测试4.20%这道多月高位，眼看就要突破了。光这两周，2/10年期收益率曲线就陡峭了约15个基点。

债市长端还面临另一股压力。如果某位倾向宽松政策的人选入美联储主席位置，这会抵消美联储近期对就业下行风险的鸽派论调。虽然本周非农报告可能显示失业率上升，但市场现在给1月降息的定价才25%左右，对2026年全年的降息预期也就比2次多一点。这个预期环境下，加密货币是怎么走的呢？继续衰落。流动性枯竭的背景下，周五和周一价格持续下行，加上大做市商抛售库存的传言四起，10月10日那波事件的余震还在。最近几周流动性和交易量明显收缩，场外市场更是有气无力。