日本央行真正结束负利率时代并启动加息周期，其冲击力可能远超美联储。这不是因为日本经济更强劲，而是因为日元在全球金融体系中扮演着成本最低的"融资源"角色。

**アービトラージ取引の根底にあるロジック**

いわゆるアービトラージ取引（Carry Trade）、要するに：ゼロコストの資金を借りて高利回り資産に投資すること。過去数十年、円金利は長い間ゼロ付近、ひいてはマイナスだったため、世界中の資本の最優先資金調達手段となってきた。

この戦略はどれほど一般的か？バフェット傘下の企業は何度も円建て債券を発行し、ほぼ0%の金利で円を借り入れ、その後ドルに両替して米国債やアップルなどの優良株に投資し、利ざやを稼いでいる。これは秘密の操作ではなく、公然と行われる資本アービトラージ戦略だ。

ヘッジファンドや機関投資家はさらにそれを模倣：安い円を借りて、大量に米国株、豪ドル債券、さらには暗号資産など高利回り分野に資金を流入させている。世界のアービトラージポジションは数兆ドル単位で積み重なっている。

**円の利上げ、ゲームのルールが根底から書き換えられる**

日本銀行が本格的に利上げを開始すれば、状況は一変する。

まずは資金コストが急激に上昇。円を借りるコストはもはやゼロではなくなり、既存のアービトラージポジションは瞬時に無利益、ひいては損失を出し始める。機関投資家には選択肢がない——大規模にポジションを縮小して損切りを余儀なくされる。

次に資本の大逃亡が起きる。米国株は売られ、豪ドル債券は放出され、暗号資産も集中売りに見舞われる。みんなが同時に同じ行動を取る：資産を売って円に換え、借金を返す。この確固たるパニック的な損切りは、グローバルなリスク資産に致命的な打撃を与える。

さらに恐ろしいのは流動性の枯渇だ。円は急速にグローバル市場から日本に回帰し、最も重要な流動性の一つが吸い取られることになる。他の市場の下落はこれによって加速され、深刻さを増す。

**これは普通の調整ではなく、土台の揺らぎだ**

FRBの利下げは「資金供給」なので資産価格を押し上げる可能性がある。一方、円の利上げは「資金引き上げ」だ。これにより、グローバルに高評価されてきた資産の基盤——安価な資金の供給が崩壊する。

暗号市場にとっての意味は明白だ：

米国株と連動するボラティリティが劇的に拡大する。市場の自由なキャッシュフローは一時的に枯渇し、増分の博打からストックの博打、さらには縮小の博打へと変わる。真の試練は、いつFRBが利下げに踏み切るかではなく、円の「資金引き上げ」の強さにかかっている。