CFTCマージンパイロット開始：ビットコイン、イーサリアム、USDCが担保として承認

出典：CryptoNewsNet 原題：CFTCのマージンパイロット、リップルのXRPを除外して開始 オリジナルリンク：

米国は、取引に適した暗号資産と、デリバティブ市場で担保として利用するのに最適な資産との明確な区別を示しました。

12月8日、商品先物取引委員会（(CFTC)）は、先物委員会商人（(FCMs)）に対し、デジタル資産パイロットプログラムのもとでビットコイン、イーサリアム、USDCを適格マージンとして受け入れることを認可しました。

この動きにより、これらのトークンは先物およびスワップ清算に用いられる運用フレームワークに組み込まれ、米国財務省証券や金などの従来型パフォーマンスボンドと並び、リスクベースの調整の対象となります。

キャロライン・ファム暫定議長は、この取り組みを「暗号資産に紐づくレバレッジを、米国の破産保護や分別管理ルール、継続的なモニタリングの枠組みの中に確実に置く」ための一環だと述べました。これにより、オフショア環境でのリスクを回避する狙いです。

彼女のコメント：

「最近の米国外暗号取引所での顧客損失を考えると、この取り組みはこれまで以上に重要です。」

セーフハーバー戦略

このパイロットは、機関投資家がオフショア取引所の清算エンジンに頼るのではなく、米国の監督下で清算される資産を担保としてポジションを構築できるオプションを提供することを目的としています。

新体制のもとでは、BTC、ETH、USDCがマージンとして差し入れ可能となり、頻繁な報告、カストディ要件、変動性や運用リスクを考慮した「ヘアカット」を伴います。

政策立案者にとって、このアプローチは、CFTCが長年維持してきたレバレッジ型デリバティブ取引の安全策を維持しつつ、ハイボリュームなオフショア取引プラットフォームに代わる国内の選択肢を創出する狙いがあります。

このプログラムはまた、トークン化された担保の実践的評価の枠組みも確立し、規制当局が、連続的なマージンコールと日中リスクチェックのシステム内でデジタル資産がどのように機能するかを可視化できるようにします。

サークル社長のヒース・ターバート氏のコメント：

「CFTC規制下の市場全体で、慎重に監督された決済ステーブルコインを展開することで、顧客保護、決済摩擦の軽減、24/7のリスク低減、そしてグローバルな規制相互運用性による米ドルのリーダーシップ強化につながります。ほぼリアルタイムのマージン決済を可能にすることで、夜間・週末・祝祭日をまたぐ決済失敗や流動性ひっ迫リスクの緩和にもつながります。」

XRP、Solana、Cardanoは除外

パイロットの対象資産が限定されたことで、すぐに「何が含まれていないか」に注目が集まりました。

2025年に規制が進展しているにもかかわらず、Solana、XRP、リップルのRLUSDステーブルコインといった暗号資産は、最初の対象リストから除外されました。

市場関係者は、この決定は流動性の深さ、変動性、ストレス時の価値評価の容易さといった観点で、慎重なアプローチを反映している可能性が高いと指摘しています。

参考までに、アナリストはXRPの規制上の位置付けがこの1年で大きく進展したことを指摘していますが、担保としての適格性にはさらに高いハードルが求められます。これは、担保フレームワークが信頼性高く評価でき、市場を混乱させずに清算可能な資産を優先するためです。

とはいえ、XRPの米国内流動性は依然として高いものの、BTCやETHに比べて実質的に劣るため、この点も初期選定に影響したと見られます。

さらに、RLUSDが含まれなかったことも同様の議論を呼びました。

リップルの決済ステーブルコインは普及が進み、シンガポールの拡大MPIライセンスにも最近追加されましたが、米国内でのプレゼンスはUSDCに比べてまだ小規模です。

このため、CFTCは、現時点で米国内オンチェーン市場の主要な規制ドルプロキシであるステーブルコインから開始する判断をしたと考えられます。

それでも、リップル経営陣はこのパイロットを業界全体にとっての勝利と前向きに受け止めています。

リップルのSVP（ステーブルコイン担当）ジャック・マクドナルド氏のコメント：

「トークン化されたデジタル資産（ステーブルコインを含む）が適格マージンとして認められたことで、CFTCは業界発展に必要な規制の明確性をもたらしました。この一歩は資本効率を高め、米国の金融イノベーションのリーダーシップを確固たるものにします。リップルは今後もCFTCや業界との協力を継続し、デジタル資産の安全かつ責任あるスケーリングを推進していきます。」

この発言のトーンから、リップルは今回のパイロットを「閉ざされた扉」ではなく、「概念実証」の段階と見ていることがうかがえます。

CFTCはUSDCを使ってトークン化担保の仕組みを検証することで、今後、流動性基準を満たした他のステーブルコインにも適用可能なレールを築いているのです。

なお、CFTCは特定の除外理由について直接コメントしませんでしたが、対象資産を絞ったリストは「厳格に管理された範囲でトークン化担保を評価し、今後の拡大を検討する」というパイロットの目的に沿ったものとなっています。

新たな地平

CFTCのパイロットは、米国におけるデリバティブ清算アーキテクチャの中でトークン化担保をテストする明確な仕組みを提供します。

また、初めて規制上のヒエラルキーの輪郭を示しました。すなわち、監督下で取引できる資産があり、そのうちさらに少数のみがマージン担保として利用できる、という構造です。

業界にとって、このパイロットはマイルストーンであると同時に制約でもあります。デジタル資産を米国金融インフラの中核に近づける一方、そのレベルの流動性・安定性・カストディ体制・ストレス下での予測可能な挙動に必要な基準が明確化されました。

基本的に、このパイロットはワシントンがデジタル資産を市場構造に組み込む用意があることを示していますが、それは選択的かつ段階的に、流動性とリスク管理によってペースが決まることを意味します。