ビットコインの静かな緊張、FRBバランスシートの転換期と交錯

出典: CryptoNewsNet 原題: ビットコインの静かなストレスとFRBのバランスシート移行 原文リンク: ビットコインの価格動向は、年内最後となる米連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定を前に、目立ったボラティリティを見せずに推移していますが、市場構造の根底では全く異なる現実が浮き彫りになっています。

一見すると安定したレンジに見えますが、実際は集中したストレスの時期が隠れています。オンチェーンデータによると、投資家は1日あたり$500 百万ドル近い損失を実現しており、先物市場全体でレバレッジが大幅に縮小、さらに現在約650万BTCが含み損状態にあります。

これらの状況は、過去の市場縮小の終盤に似ており、単なる穏やかな持ち合いとは異なります。

もっとも、静的な表面下で構造的なリセットが進行することはビットコインにとって珍しいことではありませんが、今回はタイミングが注目されます。

内部の投げ売りが、米国の金融政策の転換点という外部要因と重なっています。FRBはすでに10年以上で最も積極的だったバランスシート縮小の局面を終えており、市場は12月の会合で準備金再構築への転換を示す明確なシグナルが示されることを期待しています。

これを踏まえると、オンチェーンのストレスと流動性転換の予兆が、今週のマクロイベントの背景となります。

流動性の転換点

フィナンシャル・タイムズによると、量的引き締め（QT）は12月1日に正式に終了し、FRBがバランスシートを約2.4兆ドル縮小した期間が幕を閉じました。

その結果、銀行準備金は歴史的に資金調達圧力が生じやすい水準にまで減少し、翌日物担保付調達金利（SOFR）は政策コリドーの上限を断続的に試しています。

これらの動きは、システムがもはや流動性に余裕がある状態ではなく、準備金不足が懸念となる領域に差し掛かっていることを示しています。

このような状況下で、FOMCから最も注目されるシグナルは、広く予想されている25ベーシスポイントの利下げではなく、バランスシート戦略の方向性です。

FRBは、明示的あるいは実施ノートを通じて、準備金管理購入（RMP）への移行方針を示す見込みです。

エバーコアISIによれば、このプログラムは早ければ2026年1月にも開始され、モーゲージ担保証券（MBS）からの償還分を短期国債に再投資し、月あたり(億ドル規模となる可能性があります。

この仕組みは重要です。FRBはRMPを景気刺激策として位置付けることはないでしょうが、国債への再投資は着実に準備金を積み増し、システム公開市場勘定（SOMA）の満期構成も短期化します。

このオペレーションにより準備金は徐々に増加し、年間で)億ドル超のバランスシート拡大となります。

こうした転換は、QT開始以来初の本格的な拡張的インパルスとなります。歴史的に、ビットコインは政策金利の変動よりも流動性サイクルとの相関が強い傾向があります。

一方、マネーサプライ全体を見ると、流動性サイクルはすでに転換しつつあることが示唆されます。

特にM2マネーサプライは過去最高の22.3兆ドルに達し、長期にわたる縮小局面を経て2022年初頭のピークを上回りました。

したがって、FRBが準備金再構築を開始したと明言すれば、ビットコインのバランスシートへの感応度が急速に高まる可能性があります。

マクロの罠

この転換の根拠は雇用データにあります。

非農業部門雇用者数は直近7か月のうち5か月で減少し、求人件数・採用率・自発的離職率の減速により、労働市場のストーリーは「底堅さ」から「脆弱性」へと変化しています。

これらの指標が冷え込むにつれ、「ソフトランディング」論は説得力を失い、FRBの政策オプションも狭まっています。

インフレは緩和したものの目標を上回っており、金融引き締め政策の長期化によるコストも増大しています。

リスクは、ディスインフレが完了する前に労働市場の弱さが深刻化することです。そのため、今週の記者会見は利下げ決定以上に重要な情報源となる可能性があります。

市場は、パウエル議長が労働市場の安定維持とインフレ目標の信頼性確保のバランスをどう取るか、また準備金の適正水準・バランスシート戦略・RMP開始時期についてどのように説明するかに注目します。これらが2026年の期待形成を導くでしょう。

ビットコインにとっては、これは二者択一でなく条件付きのシナリオをもたらします。

パウエル議長が労働市場の弱さを認め、準備金再構築に明確な言及をすれば、市場は現在のレンジ相場を政策方向と一致しないと受け止め、92,000～93,500ドルのレンジ突破は流動性拡大を見越したポジショニングのシグナルとなります。

一方、パウエル議長が慎重姿勢を強調したりRMPへの明確な言及を避けたりした場合、ビットコインは引き続き82,000～75,000ドルの下限レンジ内で推移、もしくは再訪する可能性があり、このゾーンにはETFの基準値、企業財務の閾値、構造的な需要域が集中しています。

ビットコイン capitulation（投げ売り）？

一方、ビットコインの内部市場ダイナミクスは、この主力デジタル資産が水面下でリセットされていることを示しています。

短期保有者は引き続き弱含みのなかでコインを売却しており、マイナーの採掘コストは74,000ドルに迫り採算悪化が進行中です。

同時に、マイニング難易度は2025年7月以来最大の低下を記録しており、限界的な事業者が縮小や撤退を迫られていることを示唆しています。

しかし、これらストレスの兆候と同時に、供給逼迫の初期兆候も現れています。

BRNリサーチによると、過去1週間で大口ウォレットが約45,000BTCを買い増し、取引所残高は減少傾向を継続、ステーブルコイン流入も資本が環境改善に備えて再投入される準備を示唆しています。

さらにBitwiseの供給指標では、リテールセンチメントが「極度の恐怖」となるなか、各ウォレット階層で蓄積傾向が確認され、コインは流動性の高い取引所から長期保管先へ移動しており、さらなる売り圧力を吸収できる供給分が縮小しています。

このパターン――強制的な売却、マイナーの売り圧、選択的な蓄積――は持続的な市場の底形成の基盤となることが多いです。

Bitwiseは次のように述べています。

「ビットコインへの資本流入は引き続き縮小しており、30日実現時価総額成長率も月+0.75%に鈍化しています。これは利確と損切りがほぼ拮抗し、損失がわずかに上回っていることを示しています。この粗い均衡状態は、市場が休息局面に入り、どちらにも決定的な優位性がないことを意味しています。」

テクニカルな見通し

市場構造の観点から、ビットコインは2つの重要ゾーンに挟まれています。

93,500ドルを明確に上抜けすれば、モメンタムモデルが発動しやすい領域に突入し、次の節目は100,000ドル、103,100ドルの短期保有者コスト基準、さらに長期移動平均線が控えます。

逆に、慎重なFRBメッセージでレジスタンスを突破できなければ、82,000～75,000ドルのレンジまで市場が押し戻される可能性があり、この帯域は繰り返し構造的需要の貯水池となっています。

BRNは、資産横断的なパフォーマンスもこうした感応度を裏付けていると指摘。ゴールドとビットコインは会合前に逆相関で推移しており、これはリスク志向ではなく流動性期待の変化によるローテーションを示しています。

パウエル議長の発言が準備金再構築こそが政策サイクルの次の段階であると印象付ければ、フローは拡大する流動性に呼応する資産へと迅速に再配分されるでしょう。