日本が米国債を売却した場合、テザーはどうなる？ペッグ外れリスクを解説

出典：CryptoNewsNet
原題：日本が米国債を売却した場合、テザーはどうなる？ デペッグリスクの解説
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世界最大の米国債保有国である日本が、大規模な債券売却の可能性を巡り、市場の不安を煽っているとアナリストらが警告している。

この懸念は暗号資産業界にも波及しており、主に$113 億ドル超の米国債で裏付けられたUSDTステーブルコインの発行元テザーが、再びデペッグリスクへの注目を集めている。

アナリスト、日本の国内金利上昇で米国債売却の可能性を警告

米国財務省の最新データによると、9月の米国債に対する海外投資家の需要は減退した。海外保有総額は9兆2,490億ドルと、8月からわずかに減少した。

それにもかかわらず、日本だけはこの減速の例外だった。同国は9カ月連続で買い増しを続け、保有額は1兆1,890億ドルに増加し、2022年8月以来の最高水準となった。これにより、日本が米国債最大の海外保有国としての地位を再確認した形だ。

「日本国債の利回りがほぼゼロだったため、海外債券を買った」とあるアナリストは述べている。

この利回り格差が米国債を魅力的かつ低リスクの収益源にしていた。しかし、マクロ経済環境が変化している。先にも述べたように、日本国債の利回りはここ数年で最高水準に達している。

国内利回りの改善により、米国債の積極的な買い増しのインセンティブは弱まっている。また、市場環境や政策の優先順位がさらに変化すれば、日本が米国債の保有を減らす可能性も高まる。

「日本の長年無視されてきた債務危機が表面化しつつある。GDP比230%の債務負担が高市早苗首相の大規模な財政拡張政策と衝突し、債券利回りの急騰と投資家の警戒を招いている。日本発のショックは世界中に波及しうる。特に東京が米国債最大の買い手であることを考えると、すでに借入コスト上昇と財政余地縮小に苦しむ世界市場にさらなるリスクをもたらす」とレナ・ペトロヴァ氏は述べた。

また、為替防衛や国内救済、その他の支出のために、日本が数千億ドル規模の米国債を現金化せざるを得なくなれば、米国にも打撃となる可能性がある。

さらに、日米国債の利回り格差は6カ月で3.5%から2.4%に縮小したとアナリストは指摘している。ヘッジ後の米国債投資リターンはますます魅力を失っている。この分析では、利回り格差が2%に近づけば、資本の本国回帰（リパトリエーション）が経済的に合理的になると警告している。

これにより、日本の機関投資家が米国債を売却し、資本を国内に再配分する動きが促進されるかもしれない。一部のモデルでは、$500 億ドルもの資金が今後18カ月でグローバル市場から流出する可能性が示唆されている。

「そして円キャリートレードがある。約1.2兆ドル相当が円で安く借りられ、世界中の株式や暗号資産、新興国など利回りのある資産に投じられている。日本の金利上昇と円高で、これらの取引は有害化し、ポジションの巻き戻し、強制売却が加速する。30年間、日本の低利回りが世界的な金利を人為的に低く保つアンカーだった。90年代半ば以降の全てのポートフォリオはこのアンカーに静かに依存してきたが、今日、それが切れた」とアナリストは付け加えた。

テザーの米国債エクスポージャーに注目集まる

多くのアナリストが今問うのはシンプルな疑問だ。「日本が米国債保有を減らし始めた場合、USDTはどうなるのか？」この懸念は、テザーの準備資産構成が、まさに今後圧力を受ける可能性のある資産クラスに大きく偏っているためだ。

テザーのトランスペアレンシーレポートによれば、同社準備資産の80%以上が米国債で構成されている。これはテザーがグローバルな米国債市場の主要プレイヤーであり、世界で17番目の米国債保有者で、多くの主権国家を上回る規模であることを意味する。

この集中投資にはメリットと脆弱性がある。米国債は高い流動性と歴史的に安定した価格を持つが、日本のような主要な海外債権者が保有を減らし始めれば、その価格や利回りの変動が流動性を引き締め、テザーのような大口保有者にも間接的な圧力となりうる。

「日本が米国債を売却せざるを得なくなり、それに他国も続くだろう。テザーは急激なデペッグを被り、その結果ビットコインも下落する。マイクロストラテジーも売却を余儀なくされ、ビットコイン価格はさらに下押しされる。日本 ➡️ テザー ➡️ ビットコイン この順番だ」とある市場ウォッチャーは書いている。

これらの懸念に加え、S&Pグローバル・レーティングはテザーのペッグ維持能力を引き下げ、USDTをスコア4「(制約あり)」から5「(弱い)」へと格下げした。その評価によると：

「5『(弱い)』は、USDT準備資産における高リスク資産へのエクスポージャー増加と、開示の持続的なギャップを反映している。これらの資産にはビットコイン、金、担保付融資、社債、その他投資が含まれ、いずれも開示が限定的で、信用・市場・金利・為替リスクに晒されている。」

このようなマクロ要因による懸念はあるものの、大半の市場参加者はテザーの強制デペッグの可能性は低いと見ている。Predictionマーケット「Opinion」のトレーダーは、このシナリオの確率を0.5%と見積もっており、市場の懐疑姿勢がうかがえる。

この懐疑の背景にはいくつかの要因がある。テザーは過去の市場危機でもペッグを維持してきた。2025年第3四半期までに$10 億ドルの利益を上げており、準備金の変動に対する十分なバッファがある。

日本の米国債売却が大きなインパクトを与える可能性はあるが、展開は徐々に進むと考えられる。米国債市場は依然として巨大で、多少の売り圧力は大きな混乱なく吸収できる見込みだ。それでも、日本の利回り上昇、S&Pの格下げ、テザーの準備資産構成の組み合わせには、今後も綿密な監視が必要だ。