BTCは先週7.3%下落し、115,600から107,200に下がりました。ETHはさらにひどく12.1%下落しました。

市場は10.4万ドルから11.5万ドルの範囲で繰り返し振動しており、一見幅が狭くなっているようですが、実際のボラティリティは依然として高いです——これは主要なクジラが出荷していることを示しており、個人投資家の感情も乱れています。テクニカル面では、現在のプラットフォーム整理を完了するために、もう一波の下落スペースがありますが、数週間の間に引き続き整理する可能性も排除できません。

**市場はどうなっているのか？** FOMCの利下げは予想通りで、米企業の決算も予想を上回り、トランプ大統領と習主席の交渉にも進展があった。これらはすべて好材料だ。しかし、大口投資家がこのタイミングで売りに出て、BTCは115,000に達しなかった。問題はどこにあるのか？米国株とAI関連株はまだ新高値を更新しており、暗号通貨のコストが高すぎる。また、金が4,000ドルを下回り、ドルが反発し、12月の利下げ確率が90%から50%に低下し、ドル高が目立っている。

**ボラティリティはどうですか？** インプライド・ボラティリティは安定しており、実際のボラティリティは約40（時間足の高頻度データ）です。先週の大きな変動は主にFOMCとトランプ大統領と習近平主席の会談による反応ですが、低頻度データでは、価格が10.6万〜11.2万の範囲に押し込まれた後、ボラティリティは徐々に低下しています。週末前にはガンマのショート圧力が少し大きかったですが、月曜日に価格が10.7万に戻ると圧力が和らぎ、市場の流動性は以前ほど回復していません。

**オプション市場のシグナル？** プット傾斜が深まった——上昇ボラティリティは依然として低迷しており、11.2-11.6万区間には明らかな売り圧力があり、逆に下落ボラティリティはより活発である。10.6万下には大きなリスクがあり、木曜日の下落幅が拡大した際、傾斜が極端に引き上げられたが、もし価格が突破しなければ、この極端な状況は維持するのが難しい。Excess超過峰度は下降しており、双方向の流動性はまだ悪くないが、Put/Callスプレッド戦略は依然としてボラティリティを買い続けており、Excessに圧力をかけている。

来週はアメリカのデータと連邦準備制度の動向に引き続き注目します。