暗号化分野における株式買戻しモデルの台頭

7年前、有名なテクノロジー企業が財務的偉業を達成し、その影響力は同社の最も卓越した製品をも超えました。2017年4月、この企業はカリフォルニア州クパチーノに50億ドルを投じた新しい本社キャンパスを開設しました；1年後の2018年5月、この企業は1000億ドルの株式買い戻し計画を発表しました——この金額は、360エーカーの敷地にある「宇宙船」と呼ばれる本社キャンパスへの投資額の20倍です。これは世界に対して重要なメッセージを伝えました：象徴的な製品に加えて、同社には前者に劣らず（さらにはそれを超える可能性さえある）別の「製品」が存在するということです。

これは当時、世界規模で最大の株式買戻し計画であり、同社の10年にわたる買戻しブームの一環です——この期間中、累計で7250億ドル以上を自社株式の買戻しに費やしました。ちょうど6年後の2024年5月、この会社は再び記録を更新し、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、同社がハードウェア機器で希少性を生み出すだけでなく、株式レベルの運営にも精通していることを証明しています。

現在、暗号化通貨業界は類似の戦略を採用しており、そのペースはより速く、規模もより大きい。

この業界の二大「収入エンジン」—— 永続的な先物取引所HyperliquidとMemeコイン発行プラットフォームPump.fun —— は、ほぼすべての手数料収入を自社のトークンの買い戻しに使用しています。

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Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入の記録を樹立し、その90%以上が公開市場でHYPEトークンの買い戻しに使用されました。一方、Pump.funの日収は一時的にHyperliquidを超えました——2025年9月のある日、このプラットフォームの単日収入は338万ドルに達しました。これらの収入は最終的にどこに流れるのでしょうか？答えは100%PUMPトークンの買い戻しに使用されます。実際、この買い戻しモデルは2か月以上続いています。

この操作は、暗号トークンが "株主権代理 "の属性を徐々に持つことを可能にします——これは暗号通貨の分野では珍しいことです。結局のところ、この分野のトークンはしばしば機会があれば投資家に売却されてしまいます。

背後の論理は、暗号化通貨プロジェクトが伝統的な株式市場の「配当貴族」の成功した道筋を模倣しようとしていることにあります：これらの企業は安定した現金配当や株式買戻しを通じて巨額の資金を投資家に還元しています。あるテクノロジーの巨人を例に挙げると、2024年のその株式買戻し額は1040億ドルに達し、当時の時価総額の約3%-4%を占めていました；一方、Hyperliquidが実現した「流通量相殺比率」は9%に達しています。

伝統的な株式市場の基準で測っても、このような数字は驚異的と言えます；暗号化通貨の分野では、前例がありません。

Hyperliquidのポジショニングは非常に明確です：それは、去中心化された永続的な先物取引所を構築し、中央集権型取引所のスムーズな体験を兼ね備えつつ、完全にチェーン上で運営されています。このプラットフォームは、ゼロGas費用、高レバレッジ取引をサポートし、永続的な契約を中心としたLayer1です。2025年中頃までに、その月間取引量は4000億ドルを突破し、DeFiの永続的契約市場で約70％のシェアを占めています。

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真正にHyperliquidを際立たせているのは、その資金の運用方法です。

このプラットフォームは、毎日90％以上の手数料収入を「支援基金」に割り当て、その資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

本稿執筆時点で、このファンドは3161万枚以上のHYPEトークンを保有しており、その価値は約140億ドルです。これは2025年1月の300万枚から10倍の増加です。

この買戻しブームは約9%のHYPEの流通供給量を減少させ、2025年9月中旬にそのトークン価格を60ドルのピークに押し上げました。

その間に、Pump.funは自社のPUMPトークンの流通量を約7.5%削減するために、自己買戻しを行いました。

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このプラットフォームは、極めて低い手数料で「Memeコインの熱潮」を持続可能なビジネスモデルに変換します：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築して、市場の熱を自由に発酵させることができます。この最初は「ジョークツール」だったプラットフォームは、今や投機的資産の「生産工場」となっています。

しかし、危険も同様に存在します。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っています——その収入はMemeコインの発行熱に直接関連しています。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルに落ち込み、2024年4月以来の最低水準となり、買い戻しの規模も縮小しました；8月には、月収は再び4105万ドル以上に回復しました。

しかし、「持続可能性」は依然として未解決の問題です。「ミームシーズン」が冷却すると（過去にも起こり、未来にも必ず起こる）、トークンの買い戻しも縮小します。さらに厳しいのは、このプラットフォームが55億ドルに達する訴訟に直面しており、原告はそのビジネスが「違法賭博に似ている」と非難していることです。

現在、HyperliquidとPump.funの核心を支えているのは、彼らの「利益をコミュニティに還元する」という意欲です。

あるテクノロジー大手は、特定の年に株主に90%近くの利益を買い戻しと配当として還元したが、これらの決定は多くの場合、段階的な「バッチ公告」であった。一方、HyperliquidとPump.funは、毎日ほぼ100%の収入をトークン保有者に還元している——このモデルは持続的なものである。

もちろん、両者には本質的な違いがあります。現金配当は「手に入る収益」であり、税金がかかるものの安定性が高いです。一方、買い戻しはせいぜい「価格支援ツール」に過ぎません。収入が減少したり、トークンのロック解除量が買い戻し量を大幅に上回ると、買い戻しの効果は無効になります。Hyperliquidはまもなく来る「ロック解除ショック」に直面しており、Pump.funは「ミームコインの熱度移転」のリスクに対処する必要があります。ある有名企業の「63年間連続して配当を増やす」という記録や、あるテクノロジー巨人の長期的に安定した買い戻し戦略と比較すると、これら二つの暗号プラットフォームの運営は「高空の綱渡り」に似ています。

しかし、これは暗号化業界では難しいことかもしれません。

暗号化通貨はまだ発展の成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていないが、現在は驚くべき"発展速度"を示している。買い戻し戦略は、業界の加速を促進する要素を備えている：柔軟性、税効率、デフレーション特性——これらの特徴は"投機駆動"の暗号市場と高度に一致している。現時点で、この戦略は全く異なる2つのプロジェクトを業界のトップ"収入機械"に成長させている。

このモデルが長期的に持続可能かどうかは、まだ結論が出ていません。しかし明らかに、これは初めて暗号トークンが「カジノチップ」というレッテルから解放され、「保有者にリターンを生み出す企業の株式」に近づくことを可能にしました――そのリターンの速度は、従来のテクノロジー大手すら圧力を感じさせるかもしれません。

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私はこれがより深い啓示を含んでいると思います：あるテクノロジー大手は暗号通貨が登場する前から、それが販売しているのはハードウェア製品だけでなく、自社の株式であることを理解していました。2012年以来、同社は累積で約1兆ドル（ほとんどの国のGDPを超える）を株式買戻しに支出し、株式の流通量は40％以上減少しました。

現在、この会社の時価総額は3.8兆ドル以上を維持しており、その一因は株式を「マーケティング、磨き上げ、そして希少性を維持する必要がある製品」と見なしているためです。この会社は株式の増発を通じて資金調達をする必要がなく、バランスシートには十分な現金があります。そのため、株式自体が「製品」となり、株主は「顧客」となったのです。

この論理は徐々に暗号化通貨の分野に浸透しています。

HyperliquidとPump.funの成功は、ビジネスによって生み出された現金を再投資や蓄積に使わず、"自社トークンの需要を押し上げる購買力"に変えたことにあります。

これにより、投資家の暗号化資産に対する認識も変わりました。

あるテクノロジー大手のハードウェア製品の販売は確かに重要ですが、その会社に投資する人々は、株式にはもう一つの"エンジン"があることを知っています：希少性。今や、HYPEとPUMPトークンについても、トレーダーたちは同様の認識を持ち始めています——彼らの目には、これらの資産の背後には明確な約束があります：このトークンに基づく消費や取引のすべてが、95%以上の確率で"市場による買い戻しと焼却"に転換されるということです。

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しかし、あるテクノロジー大手のケースは別の面も明らかにしています：買戻しの強度は、常にその背後にあるキャッシュフローの強さに依存しています。収入が減少するとどうなるのでしょうか？その会社の主要製品の売上が減速したとき、その強力なバランスシートは債券を発行して買戻しの約束を果たすことを可能にします。一方、HyperliquidやPump.funにはそのような「クッション」がありません——取引量が萎縮すると、買戻しも同様に停止します。さらに重要なのは、伝統的なテクノロジー企業は危機に対処するために配当、サービスビジネス、または新製品に転換できるのに対し、これらの暗号プロトコルには現時点では「バックアッププラン」がないということです。

暗号化通貨にとって、"トークンの希薄化"のリスクも存在します。

あるテクノロジーの巨人は「2億株の新しい株が一晩で市場に流入すること」を心配する必要はありませんが、Hyperliquidはこの問題に直面しています：2025年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者にロック解除され、その規模は日常的な買戻し量を大幅に上回ります。

伝統的な会社は株式の流通量を自主的に制御できますが、暗号化プロトコルは数年前に「白紙黒字で書かれた」トークンのロック解除スケジュールに制約されます。

それでも、投資家はその中に価値を見出し、参加したいと渇望しています。あるテクノロジー企業の戦略は明らかで、特にその数十年の発展の歴史に精通している人々にとっては明白です——その会社は株式を「金融商品」に転換することで、株主の忠誠心を育んできました。現在、HyperliquidとPump.funは暗号化領域でこの道を模倣しようとしており、ただしペースは速く、勢いは盛んで、リスクも高まっています。

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