By アンドリュー・カン(Andrew Kang)、Mechanism Capitalパートナーコンパイラ: Azuma (@azuma\_eth) 編集者の注：トム・リーがBitMineの取締役会の会長になり、このDATによるETHの継続的な買い入れを推進して以来、トム・リーは業界の首位のETH強気派となりました。最近のさまざまな公開の場では、トム・リーはETHの成長期待を繰り返し強調するためにさまざまな論理を用いており、さらにはETHの公正価値は6万ドルであるべきだと高らかに叫んだこともあります。 しかし、すべての人がトム・リーの論理に同意しているわけではなく、メカニズム・キャピタルのパートナーであるアンドリュー・カンは昨晩、長文を発表し、トム・リーの見解を公然と反論し、後者を「まるで知的障害者のようだ」と皮肉った。 もう一点補足すると、Andrew Kangは今年の4月に市場全体が調整した際、ETHが1000ドルを下回ると予測しており、その後ETHが上昇する過程でも弱気な見解を示していました……ポジションが考え方を決定するため、彼の立場はTom Leeとは正反対にある可能性が高く、皆さんには弁証法的に見ることをお勧めします。 以下は、Odailyが編集したAndrew Kangによるオリジナル記事です。 私が最近読んだ金融アナリストの記事の中で、Tom LeeのETH理論は「最も愚かなものの一つ」と評されています。彼の意見を一つ一つ分析してみましょう。Tom Leeの理論は主に以下のいくつかの要点に基づいています。 ステーブルコインとRWA（実世界資産）の採用；「デジタル石油」類比；機関は ETH を購入して担保し、その資産がトークン化されるネットワークに安全保障を提供するとともに、運営資本としても使用します。ETHはすべての金融インフラ企業の総価値に相当します；テクニカル分析； 一、ステーブルコインと RWA の採用 トム・リーの主張は、ステーブルコインと資産のトークン化活動の増加が取引量を押し上げ、その結果ETHの手数料収入を増加させるというものです。一見合理的に思えますが、データを数分調べるだけで、事実はそうではないことがわかります。 2020年以降、トークン化された資産の価値とステーブルコインの取引量は100〜1000倍に成長しました。しかし、トム・リーの主張はイーサリアムの価値蓄積メカニズムを根本的に誤解しています — 彼はネットワーク手数料が前年比で上昇すると誤解させているが、実際にはイーサリアムの手数料収入は2020年の水準にとどまっています。 この結果の原因は以下の通りです。イーサリアムネットワークはアップグレードによって取引効率を向上させます；ステーブルコインと資産トークン化の活動は他のパブリックチェーンに流れるでしょう；流動性の低い資産をトークン化することによって発生する手数料はほとんど無視できるほど微小です —— トークン化された価値とETHの収入は正比例の関係ではなく、人々は1億ドルの債券をトークン化するかもしれませんが、もし2年ごとに取引が行われるだけなら、ETHにもたらされる手数料はどれほどでしょうか？おそらくわずか0.1ドルで、単一のUSDT取引によって発生する手数料はこれをはるかに上回ります。 数兆ドルの資産をトークン化することができますが、これらの資産が頻繁に取引されない場合、それはETHに10万ドルの価値を追加するだけかもしれません。 ブロックチェーンの取引量と手数料は増加しますか？はい。 しかし、大部分の手数料は、より強力なビジネス開発チームを持つ他のブロックチェーンに奪われるでしょう。従来の金融取引をブロックチェーンに移行する過程で、他のプロジェクトはこの機会を見ており、市場を積極的に占有しています。Solana、Arbitrum、Tempoは、いくつかの初期の成功を収めており、Tetherもプラズマとステーブルという2つの新しいステーブルコインのパブリックチェーンをサポートして、USDTの取引量を自社のチェーンに移転させることを期待しています。 二、「デジタル石油」の類比 石油は本質的に商品です。インフレ調整後の実際の石油価格は、1世紀以上にわたって同じ範囲内に留まり、時折変動し元に戻ります。 私はトム・リーの意見に部分的に同意します。ETHは商品と見なすことができますが、それは必ずしも強気を意味するわけではありません。トム・リーがここで何を言いたいのか、私もよくわかりません。 三、機関はETHを購入し、質権を設定します。これはネットワークの安全保障を提供するだけでなく、運営資本としても機能します。 大手銀行やその他の金融機関は、既にETHを自らのバランスシートに買い入れているのでしょうか？いいえ。 彼らはETHの購入計画を発表しましたか？いいえ、ありません。 銀行はエネルギー費用を支払い続けることでガソリン缶を蓄積しますか？いいえ、費用はそれほど重要ではないので、必要なときにのみ支払います。 銀行は使用する資産管理機関の株を購入しますか？いいえ。 四、ETHはすべての金融インフラ企業の総価値と等しくなるだろう 私は本当に言葉を失いました。これはまた価値の蓄積に対する基本的な誤解であり、純粋に幻想です。批判する気にもなれません。 五、テクニカル分析 実際、私は技術分析が非常に好きであり、客観的に見ると技術分析は確かに多くの価値ある情報を提供できると思っています。不幸にも、トム・リーは彼の偏見を支持するために技術分析を借りて適当に線を引いているようです。 このグラフを客観的に見ると、最も明らかな特徴は ETH が数年間の横ばいの範囲内にあることです —— これは原油価格が過去30年間にわたって示してきた広範囲な横ばいパターンと変わりありません —— 単に横ばいの範囲にあり、最近では範囲の上限に達したものの、抵抗を突破することができませんでした。テクニカル面から見ると、ETH はむしろ弱気なシグナルを示しており、今後長期にわたって 1000 - 4800 ドルの範囲で横ばいする可能性を排除することはできません。 ある資産が過去に放物線的な上昇を示したからといって、そのトレンドが無限に続くわけではありません。 長期の ETH/BTC のチャートも誤解されており、確かに数年間の横ばいの範囲にありますが、過去3年間は全体的に下落トレンドに制約されており、最近の反発は長期的なサポートラインにしか達していません。この下落トレンドは、イーサリアムのストーリーが飽和状態に達しており、ファンダメンタルズが評価の増加を支えることができないためです。そして、これらのファンダメンタル要因は今のところ実質的な変化を見せていません。 イーサリアムの評価は本質的に金融における認識の欠如の産物である。公平に言えば、この認識の偏差は確かに相当な時価総額を支えることができる（XRPを参照）。しかし、その支えは無限ではない。マクロ流動性は一時的にETHの時価総額の水準を維持しているが、重大な構造的変革が起こらない限り、継続的にパフォーマンスが振るわない状況に陥る可能性が高い。
ETH「大ショートポジション」公開引戦：Tom Lee の強気ロジックは正しくない、まるで知恵遅れのようだ
By アンドリュー・カン(Andrew Kang)、Mechanism Capitalパートナー
コンパイラ: Azuma (@azuma_eth)
編集者の注：トム・リーがBitMineの取締役会の会長になり、このDATによるETHの継続的な買い入れを推進して以来、トム・リーは業界の首位のETH強気派となりました。最近のさまざまな公開の場では、トム・リーはETHの成長期待を繰り返し強調するためにさまざまな論理を用いており、さらにはETHの公正価値は6万ドルであるべきだと高らかに叫んだこともあります。
しかし、すべての人がトム・リーの論理に同意しているわけではなく、メカニズム・キャピタルのパートナーであるアンドリュー・カンは昨晩、長文を発表し、トム・リーの見解を公然と反論し、後者を「まるで知的障害者のようだ」と皮肉った。
もう一点補足すると、Andrew Kangは今年の4月に市場全体が調整した際、ETHが1000ドルを下回ると予測しており、その後ETHが上昇する過程でも弱気な見解を示していました……ポジションが考え方を決定するため、彼の立場はTom Leeとは正反対にある可能性が高く、皆さんには弁証法的に見ることをお勧めします。
以下は、Odailyが編集したAndrew Kangによるオリジナル記事です。
私が最近読んだ金融アナリストの記事の中で、Tom LeeのETH理論は「最も愚かなものの一つ」と評されています。彼の意見を一つ一つ分析してみましょう。Tom Leeの理論は主に以下のいくつかの要点に基づいています。
ステーブルコインとRWA（実世界資産）の採用；
「デジタル石油」類比；
機関は ETH を購入して担保し、その資産がトークン化されるネットワークに安全保障を提供するとともに、運営資本としても使用します。
ETHはすべての金融インフラ企業の総価値に相当します；
テクニカル分析；
一、ステーブルコインと RWA の採用
トム・リーの主張は、ステーブルコインと資産のトークン化活動の増加が取引量を押し上げ、その結果ETHの手数料収入を増加させるというものです。一見合理的に思えますが、データを数分調べるだけで、事実はそうではないことがわかります。
2020年以降、トークン化された資産の価値とステーブルコインの取引量は100〜1000倍に成長しました。しかし、トム・リーの主張はイーサリアムの価値蓄積メカニズムを根本的に誤解しています — 彼はネットワーク手数料が前年比で上昇すると誤解させているが、実際にはイーサリアムの手数料収入は2020年の水準にとどまっています。
この結果の原因は以下の通りです。
イーサリアムネットワークはアップグレードによって取引効率を向上させます；
ステーブルコインと資産トークン化の活動は他のパブリックチェーンに流れるでしょう；
流動性の低い資産をトークン化することによって発生する手数料はほとんど無視できるほど微小です —— トークン化された価値とETHの収入は正比例の関係ではなく、人々は1億ドルの債券をトークン化するかもしれませんが、もし2年ごとに取引が行われるだけなら、ETHにもたらされる手数料はどれほどでしょうか？おそらくわずか0.1ドルで、単一のUSDT取引によって発生する手数料はこれをはるかに上回ります。
数兆ドルの資産をトークン化することができますが、これらの資産が頻繁に取引されない場合、それはETHに10万ドルの価値を追加するだけかもしれません。
ブロックチェーンの取引量と手数料は増加しますか？はい。
しかし、大部分の手数料は、より強力なビジネス開発チームを持つ他のブロックチェーンに奪われるでしょう。従来の金融取引をブロックチェーンに移行する過程で、他のプロジェクトはこの機会を見ており、市場を積極的に占有しています。Solana、Arbitrum、Tempoは、いくつかの初期の成功を収めており、Tetherもプラズマとステーブルという2つの新しいステーブルコインのパブリックチェーンをサポートして、USDTの取引量を自社のチェーンに移転させることを期待しています。
二、「デジタル石油」の類比
石油は本質的に商品です。インフレ調整後の実際の石油価格は、1世紀以上にわたって同じ範囲内に留まり、時折変動し元に戻ります。
私はトム・リーの意見に部分的に同意します。ETHは商品と見なすことができますが、それは必ずしも強気を意味するわけではありません。トム・リーがここで何を言いたいのか、私もよくわかりません。
三、機関はETHを購入し、質権を設定します。これはネットワークの安全保障を提供するだけでなく、運営資本としても機能します。
大手銀行やその他の金融機関は、既にETHを自らのバランスシートに買い入れているのでしょうか？いいえ。
彼らはETHの購入計画を発表しましたか？いいえ、ありません。
銀行はエネルギー費用を支払い続けることでガソリン缶を蓄積しますか？いいえ、費用はそれほど重要ではないので、必要なときにのみ支払います。
銀行は使用する資産管理機関の株を購入しますか？いいえ。
四、ETHはすべての金融インフラ企業の総価値と等しくなるだろう
私は本当に言葉を失いました。これはまた価値の蓄積に対する基本的な誤解であり、純粋に幻想です。批判する気にもなれません。
五、テクニカル分析
実際、私は技術分析が非常に好きであり、客観的に見ると技術分析は確かに多くの価値ある情報を提供できると思っています。不幸にも、トム・リーは彼の偏見を支持するために技術分析を借りて適当に線を引いているようです。
このグラフを客観的に見ると、最も明らかな特徴は ETH が数年間の横ばいの範囲内にあることです —— これは原油価格が過去30年間にわたって示してきた広範囲な横ばいパターンと変わりありません —— 単に横ばいの範囲にあり、最近では範囲の上限に達したものの、抵抗を突破することができませんでした。テクニカル面から見ると、ETH はむしろ弱気なシグナルを示しており、今後長期にわたって 1000 - 4800 ドルの範囲で横ばいする可能性を排除することはできません。
ある資産が過去に放物線的な上昇を示したからといって、そのトレンドが無限に続くわけではありません。
長期の ETH/BTC のチャートも誤解されており、確かに数年間の横ばいの範囲にありますが、過去3年間は全体的に下落トレンドに制約されており、最近の反発は長期的なサポートラインにしか達していません。この下落トレンドは、イーサリアムのストーリーが飽和状態に達しており、ファンダメンタルズが評価の増加を支えることができないためです。そして、これらのファンダメンタル要因は今のところ実質的な変化を見せていません。
イーサリアムの評価は本質的に金融における認識の欠如の産物である。公平に言えば、この認識の偏差は確かに相当な時価総額を支えることができる（XRPを参照）。しかし、その支えは無限ではない。マクロ流動性は一時的にETHの時価総額の水準を維持しているが、重大な構造的変革が起こらない限り、継続的にパフォーマンスが振るわない状況に陥る可能性が高い。