現実世界の非流動性資産をオンチェーンでトークン化することは、流動性を約束する一方で、2008年の金融ミスマッチを繰り返すことにもなります。 液体シェルと非液体コアとの間のこの矛盾は、より速い全身クラッシュを引き起こす可能性があります。 この記事は、Tristero Researchが執筆した記事から、TechFlowが編集、編集、執筆したものです。 (あらすじ:金融大手SBIがChainlinkと協力:CCIPで日本でRWAのトークン化を推進)(背景補足:現実のすべてをチェーンに乗せましょう」 RWAパブリックチェーン Plume 理想的な暗号の世界はどのようなものですか? 金融業界で最も遅い資産(ローン、建物、コモディティ)は、歴史上最も速い市場に結びついています。 トークン化は流動性を約束しますが、実際には、流動性の低いコアを包み込む流動性の殻という錯覚を作り出します。 このミスマッチは、「現実世界の資産(RWA)流動性のパラドックス」として知られています。 わずか5年で、RWAトークン化は8,500万ドルの実験から250億ドルの市場に跳ね上がり、利回り、透明性、バランスシートの効率性に対する機関投資家の要求に牽引されて、2020年から2025年の間に245倍に成長しました。 BlackRock (BlackRock)はトークン化された国債を発売し、Figure Technologiesは数十億ドルのプライベートクレジットをチェーンに投入し、ニュージャージー州からドバイまでの不動産取引は分散型取引所で分割され、取引されています。 アナリストは、将来的には数兆ドルの資産が追跡される可能性があると予測しています。 多くの人にとって、これは従来の金融(TradFi)と分散型(DeFi)との間の待望の架け橋のように思えます:現実世界の利益のセキュリティとブロックチェーンのスピードと透明性を組み合わせる機会です。 しかし、この熱意の裏には構造的な欠陥があります。 トークン化は、オフィスビル、個人ローン、金の延べ棒の基本的な特性を変更しません。 これらの資産は、本質的に遅く、流動性が低く、契約、登録、および裁判所の法律と運用の対象となります。 トークン化が行うのは、これらの資産をハイパーリキッドシェルに包み込み、リアルタイムで取引、レバレッジ、清算することだけです。 その結果、低水準の信用リスクとバリュエーション・リスクを高頻度のボラティリティ・リスクに転換する金融システムが生まれ、その影響はもはや数カ月ではなく数分で広がります。 これが聞き覚えがあるとしたら、それはそうだからです。 2008年、ウォール街は、流動性の低い資産が「流動性のある」デリバティブに転換されるとどうなるかについて、厳しい教訓を学びました。 サブプライム住宅ローンはゆっくりと崩壊しています。 担保付き債務(CDO)とクレジット・デフォルト・スワップ(CDS)急速に崩壊しました。 現実世界のデフォルトと金融工学との間のミスマッチが、グローバルシステムを爆発させます。 今日危険なのは、このアーキテクチャを再構築しているのに、ブロックチェーンの軌道上を走っている今になって初めて、危機が広がる速度がコードの速度になるということです。 ニュージャージー州ボーガン郡の商業用不動産にリンクされたトークンを想像してみてください。 紙の上では、建物は堅固に見えます:テナントは家賃を支払い、ローンは期限内に返済され、財産権は明確です。 しかし、その財産を譲渡するための法的手続き(確認、署名、郡書記官への書類の提出)には数週間かかります。 これが不動産の仕組みです:ゆっくりと、整然と、紙と裁判所に縛られています。 次に、同じプロパティをチェーンに配置します。 財産権は、所有権の分割を表すデジタルトークンを発行する特別目的会社(SPV)に保管されます。 突然、この一度は休眠状態だった資産が24時間取引できるようになります。 午後には、トークンは分散型取引所で何百回も持ち替えられたり、貸付プロトコルでステーブルコインの担保として機能したり、「安全な現実世界の利益」を約束する構造化された製品にパッケージ化されたりする可能性があります。 ここで問題なのは、建物自体は何も変わっていないということです。 プライマリーテナントが債務不履行に陥ったり、不動産価値が下落したり、SPVの法的利益が損なわれたりした場合、現実世界への影響が感じられるまでに数か月から数年かかる可能性があります。 しかし、オンチェーンでは、自信はすぐに消えてしまいます。 Twitter(X)での噂、オラクルの更新遅延、または突然の売りは、自動清算の連鎖反応を引き起こすのに十分です。 建物は動きませんが、そのトークン化された表現は数分で崩壊し、ステーキングプール、貸付プロトコル、ステーブルコインなど、すべてが一緒に引きずり下ろされます。 それがRWAの流動性パラドックスの本質です:流動性の低い資産を高流動性の市場に結びつけることは、それらをより安全にするだけでなく、より危険にします。 2008年の緩慢な暴落と2025年の当面の暴落 2000年代半ば、ウォール街はサブプライム住宅ローン(流動性が低く、リスクの高いローン)を複雑な証券に変えました。 住宅ローンは、住宅ローン担保証券(MBS)にグループ化され、その後、さまざまなレベルの担保付き債務(CDO)に分割されます。 リスクをヘッジするために、銀行はクレジット・デフォルト・スワップ・(CDS)を何層にも重ねています。 理論的には、この「金融の錬金術」は、脆弱なサブプライムローンを「安全な」AAA資産に変える。 しかし実際には、崩れかけた土台の上にレバーと不透明な「塔」を築いたのです。 危機は、緩やかに広がる住宅ローンのデフォルトが、急成長しているCDOおよびCDS市場と衝突したときに勃発しました。 住宅は差し押さえに数ヶ月かかりますが、それらに関連するデリバティブは数秒で価格を再設定できます。 このミスマッチが崩壊の唯一の原因ではなく、ローカルのデフォルトを増幅して世界的なショックを引き起こします。 RWAのトークン化は、このミスマッチを、しかもより速く繰り返すリスクを冒しています。 サブプライム住宅ローンを階層化する代わりに、プライベートクレジット、不動産、財務省をオンチェーントークンに分割します。 CDSを使用する代わりに、「RWA Enhanced」デリバティブ、つまりオプション、合成資産、RWAトークンに基づくストラクチャード商品が登場します。 格付け機関はかつてジャンク資産をAAAと分類していましたが、今ではオラクルやカストディアンにバリュエーションをアウトソーシングしています。これは新たな信託のブラックボックスです。 類似性は表面的なものではなく、ロジックはまったく同じです:流動性が低く、遅い資産を一見流動的な構造に詰め込み、原資産よりも桁違いに速く変動する市場でそれらを循環させます。 2008年のシステムクラッシュは数か月かかりました。 DeFiでは、危機は数分で広がります。 シナリオ1:クレジット・デフォルト・リップル効果 プライベート・クレジット契約により、50億ドル相当の中小企業向けローンがトークン化されました。 一見すると、利回りは8%から12%の間で安定しています。 投資家はトークンを安全な担保として扱い、AaveとCompoundで借ります。 その後、実体経済は悪化し始めました。 デフォルト率は上昇しています。 ローンブックの真の価値は下がりますが、オンチェーン価格を提供するオラクルは月に一度しか更新されません。 チェーン上では、トークンはまだ堅牢に見えます。 噂が広まり始めました:一部の大規模な借り手は延滞していました。 オラクルが発見される前にトレーダーは売られました。 トークンの市場価格はその「公式」価値を下回り、米ドルへのペッグを破りました。 これは、自動化メカニズムをトリガーするのに十分です。 DeFiレンディングプロトコルは、価格の下落を検出し、トークンを担保にしたローンを自動的に清算します。 清算ロボットは借金を返済し、担保を引き継いで取引所に売却し、価格をさらに下げます。 その後、さらに多くの清算が行われました。 数分後、遅い手紙が...
RWAの流動性パラドックス：遅い資産を速い市場に結びつけても、それらをより安全にすることはなく、むしろ危険性が増す…
現実世界の非流動性資産をオンチェーンでトークン化することは、流動性を約束する一方で、2008年の金融ミスマッチを繰り返すことにもなります。 液体シェルと非液体コアとの間のこの矛盾は、より速い全身クラッシュを引き起こす可能性があります。 この記事は、Tristero Researchが執筆した記事から、TechFlowが編集、編集、執筆したものです。 (あらすじ:金融大手SBIがChainlinkと協力:CCIPで日本でRWAのトークン化を推進)(背景補足:現実のすべてをチェーンに乗せましょう」 RWAパブリックチェーン Plume 理想的な暗号の世界はどのようなものですか? 金融業界で最も遅い資産(ローン、建物、コモディティ)は、歴史上最も速い市場に結びついています。 トークン化は流動性を約束しますが、実際には、流動性の低いコアを包み込む流動性の殻という錯覚を作り出します。 このミスマッチは、「現実世界の資産(RWA)流動性のパラドックス」として知られています。 わずか5年で、RWAトークン化は8,500万ドルの実験から250億ドルの市場に跳ね上がり、利回り、透明性、バランスシートの効率性に対する機関投資家の要求に牽引されて、2020年から2025年の間に245倍に成長しました。 BlackRock (BlackRock)はトークン化された国債を発売し、Figure Technologiesは数十億ドルのプライベートクレジットをチェーンに投入し、ニュージャージー州からドバイまでの不動産取引は分散型取引所で分割され、取引されています。 アナリストは、将来的には数兆ドルの資産が追跡される可能性があると予測しています。 多くの人にとって、これは従来の金融(TradFi)と分散型(DeFi)との間の待望の架け橋のように思えます:現実世界の利益のセキュリティとブロックチェーンのスピードと透明性を組み合わせる機会です。 しかし、この熱意の裏には構造的な欠陥があります。 トークン化は、オフィスビル、個人ローン、金の延べ棒の基本的な特性を変更しません。 これらの資産は、本質的に遅く、流動性が低く、契約、登録、および裁判所の法律と運用の対象となります。 トークン化が行うのは、これらの資産をハイパーリキッドシェルに包み込み、リアルタイムで取引、レバレッジ、清算することだけです。 その結果、低水準の信用リスクとバリュエーション・リスクを高頻度のボラティリティ・リスクに転換する金融システムが生まれ、その影響はもはや数カ月ではなく数分で広がります。 これが聞き覚えがあるとしたら、それはそうだからです。 2008年、ウォール街は、流動性の低い資産が「流動性のある」デリバティブに転換されるとどうなるかについて、厳しい教訓を学びました。 サブプライム住宅ローンはゆっくりと崩壊しています。 担保付き債務(CDO)とクレジット・デフォルト・スワップ(CDS)急速に崩壊しました。 現実世界のデフォルトと金融工学との間のミスマッチが、グローバルシステムを爆発させます。 今日危険なのは、このアーキテクチャを再構築しているのに、ブロックチェーンの軌道上を走っている今になって初めて、危機が広がる速度がコードの速度になるということです。 ニュージャージー州ボーガン郡の商業用不動産にリンクされたトークンを想像してみてください。 紙の上では、建物は堅固に見えます:テナントは家賃を支払い、ローンは期限内に返済され、財産権は明確です。 しかし、その財産を譲渡するための法的手続き(確認、署名、郡書記官への書類の提出)には数週間かかります。 これが不動産の仕組みです:ゆっくりと、整然と、紙と裁判所に縛られています。 次に、同じプロパティをチェーンに配置します。 財産権は、所有権の分割を表すデジタルトークンを発行する特別目的会社(SPV)に保管されます。 突然、この一度は休眠状態だった資産が24時間取引できるようになります。 午後には、トークンは分散型取引所で何百回も持ち替えられたり、貸付プロトコルでステーブルコインの担保として機能したり、「安全な現実世界の利益」を約束する構造化された製品にパッケージ化されたりする可能性があります。 ここで問題なのは、建物自体は何も変わっていないということです。 プライマリーテナントが債務不履行に陥ったり、不動産価値が下落したり、SPVの法的利益が損なわれたりした場合、現実世界への影響が感じられるまでに数か月から数年かかる可能性があります。 しかし、オンチェーンでは、自信はすぐに消えてしまいます。 Twitter(X)での噂、オラクルの更新遅延、または突然の売りは、自動清算の連鎖反応を引き起こすのに十分です。 建物は動きませんが、そのトークン化された表現は数分で崩壊し、ステーキングプール、貸付プロトコル、ステーブルコインなど、すべてが一緒に引きずり下ろされます。 それがRWAの流動性パラドックスの本質です:流動性の低い資産を高流動性の市場に結びつけることは、それらをより安全にするだけでなく、より危険にします。 2008年の緩慢な暴落と2025年の当面の暴落 2000年代半ば、ウォール街はサブプライム住宅ローン(流動性が低く、リスクの高いローン)を複雑な証券に変えました。 住宅ローンは、住宅ローン担保証券(MBS)にグループ化され、その後、さまざまなレベルの担保付き債務(CDO)に分割されます。 リスクをヘッジするために、銀行はクレジット・デフォルト・スワップ・(CDS)を何層にも重ねています。 理論的には、この「金融の錬金術」は、脆弱なサブプライムローンを「安全な」AAA資産に変える。 しかし実際には、崩れかけた土台の上にレバーと不透明な「塔」を築いたのです。 危機は、緩やかに広がる住宅ローンのデフォルトが、急成長しているCDOおよびCDS市場と衝突したときに勃発しました。 住宅は差し押さえに数ヶ月かかりますが、それらに関連するデリバティブは数秒で価格を再設定できます。 このミスマッチが崩壊の唯一の原因ではなく、ローカルのデフォルトを増幅して世界的なショックを引き起こします。 RWAのトークン化は、このミスマッチを、しかもより速く繰り返すリスクを冒しています。 サブプライム住宅ローンを階層化する代わりに、プライベートクレジット、不動産、財務省をオンチェーントークンに分割します。 CDSを使用する代わりに、「RWA Enhanced」デリバティブ、つまりオプション、合成資産、RWAトークンに基づくストラクチャード商品が登場します。 格付け機関はかつてジャンク資産をAAAと分類していましたが、今ではオラクルやカストディアンにバリュエーションをアウトソーシングしています。これは新たな信託のブラックボックスです。 類似性は表面的なものではなく、ロジックはまったく同じです:流動性が低く、遅い資産を一見流動的な構造に詰め込み、原資産よりも桁違いに速く変動する市場でそれらを循環させます。 2008年のシステムクラッシュは数か月かかりました。 DeFiでは、危機は数分で広がります。 シナリオ1:クレジット・デフォルト・リップル効果 プライベート・クレジット契約により、50億ドル相当の中小企業向けローンがトークン化されました。 一見すると、利回りは8%から12%の間で安定しています。 投資家はトークンを安全な担保として扱い、AaveとCompoundで借ります。 その後、実体経済は悪化し始めました。 デフォルト率は上昇しています。 ローンブックの真の価値は下がりますが、オンチェーン価格を提供するオラクルは月に一度しか更新されません。 チェーン上では、トークンはまだ堅牢に見えます。 噂が広まり始めました:一部の大規模な借り手は延滞していました。 オラクルが発見される前にトレーダーは売られました。 トークンの市場価格はその「公式」価値を下回り、米ドルへのペッグを破りました。 これは、自動化メカニズムをトリガーするのに十分です。 DeFiレンディングプロトコルは、価格の下落を検出し、トークンを担保にしたローンを自動的に清算します。 清算ロボットは借金を返済し、担保を引き継いで取引所に売却し、価格をさらに下げます。 その後、さらに多くの清算が行われました。 数分後、遅い手紙が...