米国株は2019年以来の変動が最も大きい1週間を経験した

過去一週間、米国株式市場は全体的にほぼ横ばいで終わったにもかかわらず、市場は激しい変動を経験しました。月曜日は市場の恐慌的な売りがあり、火曜日には報復的な反発が見られ、水曜日には再度下落し、木曜日には失業保険のデータが予想外に低下したことで底入れ感が生じ、金曜日には反発が続いたもののその幅はやや減少しました。全体的に見て、これは2019年の新型コロナウイルスの流行以来、最も変動の大きい一週間でした。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株の「不況取引」は過剰であり、主流の暗号通貨は誤って殺されています

株式市場と暗号市場の連動性は密接です。メディアは主にアメリカの経済後退と円のアービトラージ取引解除という2つのテーマに注目していますが、これは過度に解釈されている可能性があります。実際、真の恐慌感情は非常に短命で、債券や金を含むすべての資産を売却する典型的な危機の現象は見られません。

アメリカの現在の経済データは大部分が良好に表れており、トレンドも良好です。わずかに景気後退論を支持する指標がありますが、これらの指標は今回の回復サイクルではあまり信頼できないことが証明されています。企業の利益成長は良好ですが、予想を上回る幅はさらに拡大していません。日本では、巨額の債務負担が経済成長によって消化するのが難しいため、利上げを継続する可能性は非常に低いです。

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月曜日の売却は、予期しない利上げによって引き起こされた先行の高レバレッジポジションの清算によるものと思われ、データから推測すると、この踏みつけ効果は当日にほぼ消化された。大規模な機関が主導する固定収益および外国為替市場の動向は、パニック取引や流動性不足の特徴には一致しない。したがって、月曜日の市場のパフォーマンスは、過剰反応による誤殺である可能性が高い。

しかし、市場の感情が完全に回復するにはまだ時間がかかる。資金の好みは攻撃的から防御的への傾向が続いており、大型テクノロジー株に対する失望感は「殺叙事」のレベルにまで高まっている。英偉達などの企業の決算が市場の疑念を完全に払拭しない限り、短期的にはダウ工業平均株価と標準普及500指数がナスダック100指数よりも良いパフォーマンスを示す可能性がある。

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9月の利下げ期待について

テイラー・ルールに基づいて計算すると、連邦準備制度の現在の金利目標は約4%であり、現在の金利より150ベーシスポイント低い必要があります。これは、連邦準備制度が現在の経済状況に適応するために迅速に政策を調整する十分な理由があることを意味します。

! サイクルキャピタルマクロ週報(8.12):米国株「不況取引」過剰、主流の暗号通貨が誤って殺された

市場は9月の米連邦準備制度理事会の利下げ予想が25ベーシスポイントを超え、今週は38ベーシスポイントで終わりました。現在、市場は年内に累計で100ベーシスポイント(、つまり4回)の利下げを織り込んでいます。25ベーシスポイントを超え、年内に3回以上の利下げを初めて予想するには、雇用市場などの経済データが引き続き悪化する必要があります。そうでなければ、そのような価格設定は過度に攻撃的かもしれません。

短期内、アメリカの金利市場は「上昇後調整」モードが主流となる可能性があります。1ヶ月以上の周期では「下落時買い入れ」モードに入るでしょう、なぜなら利下げ周期が最終的に始まるからです。市場は失業率の上昇が経済の減速や潜在的な不況を示唆するかどうかについて合意を得るまで時間がかかるでしょう。この期間中は感情が何度も変動する可能性があります。

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暗号通貨市場

暗号通貨市場はFTX危機以来最も激しい変動を経験し、ビットコインの価格は一時15%以上下落した後、回復しました。この変動の引き金は主に伝統的市場の外部からの衝撃によるもので、暗号通貨市場内部の出来事ではありません。テクニカル面は深刻な売られ過ぎの状態にあり、昨年8月16日の水準に近づいています。

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小売投資家は今回の調整で重要な役割を果たしました。ビットコイン現物ETFの8月の資金流出は著しく増加し、これらのETF設立以来の最高月間流出量に達しました。それに対して、アメリカの先物市場参加者のリスク削減行動は比較的限られており、シカゴ商品取引所のビットコイン先物契約のポジション変化からも明らかです。先物曲線の正の価格差は、先物投資家が依然として一定の楽観的な感情を保持していることを示しています。

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ビットコインは先週49,000ドル近くまで最低に達し、その推定生産コストに近づいています。もし価格が長期間この水準またはそれ以下に保たれる場合、マイナーにプレッシャーをかけ、ビットコイン価格にさらなる下押し圧力を加える可能性があります。

いくつかの要因が機関投資家を楽観的に保つ可能性があります:

• モルガン・スタンレーはその富裕層顧問に顧客にビットコイン現物ETFを推奨することを許可しました
• Mt. GoxとGenesisの破産事件に関連する清算圧力はもう過ぎ去ったかもしれません
• FTX破産後の大規模な現金支払いは年末に暗号市場の需要をさらに刺激する可能性があります
• アメリカの選挙の双方は、暗号通貨に有利な規制を支持する可能性があります。

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資金とポジションの状況

最近数週間、株式の配分は株価の下落と債券の配分の急増により著しく減少しましたが、現在の株式配分比率(46.5%)は2015年以降の平均水準を依然として大きく上回っています。株式の配分を2015年以降の平均水準に戻すためには、株価が現在の水準からさらに8%下落する必要があります。

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現在の投資家の現金配分比率は極めて低く、これは資金がより株式や債券に集中していることを示しています。低現金配分は、市場が圧力に直面した際の脆弱性を高める可能性があり、投資家は市場が下落した際に現金を得るために資産を売却する必要があるかもしれず、これが市場の変動を悪化させる可能性があります。

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最近、債券の配分が顕著に増加しており、主に株式市場の調整期間中に投資家が債券を安全資産として選択したためです。最近の市場変動の中で、小売投資家の反応は比較的穏やかで、大規模な資金撤退の現象は見られません。個人投資家の感情調査は依然として前向きです。

日経平均株価先物のポジションの変化は、投機的な投資家が大幅にロングポジションを減少させたことを示しています。円の投機的なネットショートは、先週の火曜日までにほぼゼロになりました。

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"円アービトラージ取引"規模推定

円のアービトラージ取引は主に三つの部分から成り立っています:

1. 外国投資家が日本株を購入し、同等の円のデリバティブをショートする規模は約6000億ドルです。
2. 海外投資家は、2014年第1四半期末時点で約4,200億ドルに上る海外資産への投資のために円借入を行った。
3. 日本国内の投資家が円で外国の株式や債券を購入するため、調整前は約3.5兆ドル。

この三つの部分を合計すると、円のアービトラージ取引の総規模は約4兆ドルと推定されます。もし日本のインフレ状況が中央銀行に金利を引き上げさせるなら、このような取引は徐々に減少する可能性があります。

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近日の重要なイベント

• 消費者物価指数(CPI): 予想通りまたはそれ以下であれば、市場は平穏に反応する可能性がある; 予想を上回る場合は重大な問題となる。
• 小売売上データ: データが強ければ、市場はソフトランディングの見通しに対してより楽観的になる可能性があります。
• ジャクソンホール会議: 米連邦準備制度が市場を支持するメッセージを伝えることが予想され、金融状況の引き締めについて言及する可能性があります。
• エヌビディアの決算報告: 月末に発表予定で、市場はそのパフォーマンスに対して前向きな態度を取る可能性があります。