暗号資産市場マクロレポート：マクロ再構築の臨界点、政策有利な情報が新たな期待を引き起こす

I. 概要

2025年第二四半期、暗号資産市場は高熱度の相場から短期調整への移行を経験しました。複数のトラックが次々と循環し感情を繰り返し導いていますが、マクロの抑制の影響は徐々に現れてきています。世界の貿易状況が不安定であり、アメリカの経済データが繰り返し変動し、加えて連邦準備制度の利下げ期待が絶えず変化しているため、市場は重要なウィンドウ期に入っています。同時に、政策の周辺変化が浮かび上がり始めています：特定の政治家が暗号通貨に対して積極的な発言をし、投資家は「ビットコイン戦略備蓄資産」のロジックに対する先行価格設定を引き起こしました。現在のサイクルは「中期的なブルマーケットの調整期」にありますが、構造的な機会が静かに現れ始めており、価格のアンカーポイントがマクロレベルでの移動を遂げています。

! Huobi Growth Academy|暗号市場マクロ調査レポート:変曲点が来ており、マクロリリースのシグナルがあり、市場は価格設定ロジックを再構築しようとしています

二、マクロ環境：旧ロジックの崩壊、新たなアンカーポイントは未定

2025年5月、暗号資産市場はマクロ論理再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新しい評価の基準はまだ確立されていないため、市場は「曖昧で焦燥感のある」マクロ環境に置かれています。マクロ経済データや中央銀行の政策方向性から、世界的な地政学や貿易関係の微妙な変化まで、すべてが「不安定の中の新秩序」という姿勢で暗号市場全体の行動パターンに影響を与えています。

FRBの金融政策は、「データ依存」から「政治的およびスタグフレーション圧力ゲーム」の新たな段階に移行しています。 最近発表されたインフレデータによると、米国のインフレ圧力は緩和されたものの、全体的な粘着性は依然として高く、特にサービス価格の硬直性は労働市場の構造的な不足と絡み合って、インフレが急速に低下することを困難にしています。 利下げのタイミングに関する市場の予想は、当初の6月から第4四半期、あるいはそれ以降に延期されました。 FRB議長は公式声明で今年の利下げの可能性を排除しませんでしたが、彼の言葉は「慎重な様子見」と「長期的なインフレ目標の遵守」を強調しており、それが現実に直面して流動性の緩和のビジョンをより遠ざけました。

この不確実なマクロ環境は、暗号資産の資金価格設定基盤に直接影響を与えています。ビットコインは構造的な資金の後押しの下で上昇傾向を維持していますが、次の重要な関門を突破するための動きは形成できておらず、従来のマクロ資産との「整合パス」が崩壊していることを反映しています。市場はもはや「ナスダックが上昇＝BTCが上昇」という旧来の連動ロジックを単純に適用することをやめ、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割のアンカーが必要であることを徐々に認識し始めています。

その一方で、年初から現在まで市場に影響を与えている地政学的要因が重要な変化を遂げています。以前は一時的に盛り上がった中米貿易戦争のテーマは著しく沈静化しています。最近、一部の政治チームが「製造業の回帰」テーマの焦点を移していることは、中米が短期的にはさらに衝突を激化させないことを示しています。これにより、「地政学的リスク回避＋ビットコインのリスクヘッジ資産」という論理は一時的に後退し、市場は暗号資産の「リスク回避のアンカー」に対してプレミアムを与えず、新たな政策支援やナラティブの動力を再び探し始めています。

より深いレベルで見ると、世界の金融システム全体が「アンカー再構築」というシステム的なプロセスに直面しています。ドル指数は高位で横ばいしており、金、国債、米国株式との連動関係は乱れ、暗号資産はその間に挟まれています。従来の安全資産のように中央銀行の裏付けがあるわけでもなく、主流の金融機関に完全にリスク管理フレームワークに組み込まれているわけでもありません。この「リスクでもなく、安全資産でもない」という中間状態は、市場が主要な暗号資産の価格設定を「相対的に曖昧な領域」に置かせています。この曖昧なマクロアンカーは、さらなる下流のエコシステムに伝わり、さまざまな分岐の物語が爆発的に成長する一方で、持続することが困難であることを引き起こしています。マクロの増量資金の支えがない限り、チェーン上の局所的な繁栄は「迅速に点火---迅速に消火」という回転トラップに陥りやすいのです。

私たちは、マクロ変数が主導する「去金融化」の転換ウィンドウに入っています。この段階では、市場の流動性とトレンドは単純な資産間の相関関係によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再分配によって決まります。暗号資産市場が次のシステム的再評価を迎えるためには、新しいマクロのアンカーを待たなければなりません。それは「ビットコイン国家戦略備蓄資産」の公式な確立である可能性も、「連邦準備制度が明確な利下げサイクルを開始する」ことかもしれませんし、「世界の多くの国の政府がチェーン上金融インフラを受け入れる」ことかもしれません。これらのマクロレベルのアンカーが実際に実現したときにのみ、リスク嗜好の全面的な回帰と資産価格の共振的上昇が現れるでしょう。

三、政策変更：ステーブルコイン法案が承認され、州レベルのビットコイン準備計画が実施されました

2025年5月、アメリカ合衆国上院は正式に《GENIUS Act》を通過させ、世界で最も制度的な影響力を持つステーブルコインの立法案の一つとなった。この法案の通過は、ドルステーブルコインの規制フレームワークの確立を示すだけでなく、明確な信号を発信している：ステーブルコインはもはや技術的な実験品やグレー金融ツールではなく、主権金融システムの核心に入る一部となり、デジタルドルの影響力の有機的な延長となる。

GENIUS法案の核心内容は主に三つの側面に焦点を当てています。第一に、連邦準備制度と金融規制機関に対して、ステーブルコイン発行者のライセンス管理権限を確立し、銀行と同等の資本、準備金、透明性要件を設定します。第二に、ステーブルコインと商業銀行、決済機関との相互接続のための法的基盤と標準インターフェースを提供し、小売決済、クロスボーダー決済、金融の相互運用性などの分野での広範な利用を促進します。第三に、分散型ステーブルコインに対して「テクノロジーサンドボックス」免除メカニズムを構築し、コンプライアンス可能な制御フレームワークの下でオープンファイナンスの革新スペースを保持します。

マクロの視点から見ると、この法案の通過は暗号資産市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こしました。まず、ドルシステムの国際的な展開経路に「オンチェーン固定」の新たなパラダイムが現れました。次に、ステーブルコインの合法化がもたらすオンチェーン金融構造の再評価です。さらに構造的な意義として、法案通過後に複数の州政府が追従してビットコイン戦略準備計画を発表しました。5月下旬までに、ニューハンプシャー州はビットコイン戦略準備法案を通過させ、複数の州が財政の余剰の一部をビットコイン準備資産に配分することを発表しました。その理由には、インフレヘッジ、財政構造の多様化、地域のブロックチェーン産業の支援などが含まれます。

これらの政策動向は、新たな構造的な景観を共に形成しています：ステーブルコインは「チェーン上のドル」となり、ビットコインは「地方の金」となり、両者はそれぞれ支払いと準備という2つの観点から、従来の通貨システムと共生とヘッジを行います。このような状況は、地政学的な金融分裂と制度への信頼が低下している2025年に、まさに別の安全なアンカーロジックを提供しています。

GENIUS法案が通過した後、市場は「米国債利率-ステーブルコイン利回り」モデルの再評価を行い、ステーブルコイン製品が「チェーン上T-Bill」「チェーン上マネーマーケットファンド」に近づくことを加速させるでしょう。ある意味で、米国財務省の将来のデジタル債務構造は一部ステーブルコインによって管理される可能性があります。米国債のチェーン上化の期待は、ステーブルコインの制度化という窓口を通じて徐々に明確になりつつあります。

第四、市場構造：レーストラックの循環が激しい、主線は依然として確認待ち

2025年第2四半期の暗号資産市場は、非常に緊張感のある構造的矛盾を呈しています：マクロレベルでは政策期待が温かくなり、ステーブルコインとビットコインは"制度的な埋め込み"に向かっています；しかし、ミクロ構造のレベルでは、常に市場のコンセンサスを持つ"メインストリート"が実際には欠けています。これにより、全体的な市場は明らかに頻繁な循環、持続性の弱さ、一時的な"空転"の特徴を示しています。

セクターのパフォーマンスを見ると、2025年5月に暗号資産市場に極端な分化の構造が現れました。複数のトラックが順番に「ドラムを叩きながら花を渡す」ように強くなり、各サブトラックは持続的な爆発周期が2週間に満たず、その後の追随資金は急速に崩壊しました。資金の流れのデータは、このような回転現象が本質的に構造的な流動性の氾濫を反映していることを示しており、構造的なブルマーケットの開始ではありません。

一方で、評価の階層化現象が悪化しています。一線プロジェクトの評価プレミアムが顕著で、トップ資産は引き続き大口資金の支持を受けていますが、ロングテールプロジェクトは「ファンダメンタルズが評価できず、期待が実現できない」という困難な状況に陥っています。データによれば、2025年5月には、時価総額上位20の暗号資産が総時価総額の割合のほぼ71％に達し、2022年以来の最高値となっており、従来の資本市場の「集中度の回帰」という特徴を示しています。

一方で、チェーン上の行動も変化しています。イーサリアムのアクティブアドレス数は数ヶ月間40万前後で安定していますが、DeFiプロトコルのTVL全体は同時に向上していません。これは、チェーン上のインタラクションが"断片化"および"非金融化"の傾向が高まっていることを反映しています。非金融型インタラクションは徐々に主流となり、ユーザー構造が"軽いインタラクション+強い感情"に移行していることを示しています。このような行動は短期的な熱をもたらしますが、プロトコルの構築者にとっては、収益化と保持の圧力がますます明らかになり、イノベーションの意欲が制限される結果となります。

産業の観点から見ると、現在の市場はまだ複数の主要なラインが共存しているが、主な上昇波が不足している臨界点にある：RWAは依然として長期的な論理を持っているが、規制の適合とエコシステムの自発的な成長を待つ必要がある；Memeは感情を刺激することができるが、"文化的シンボル+コミュニティ動員"の能力を持つリーダーが不足している；AIと暗号技術の融合には巨大な想像空間があるが、技術の実現とインセンティブメカニズムは依然として合意基準に達していない；ビットコインエコシステムは初歩的な規模を持っているが、インフラはまだ整っておらず、依然として初期の"試行錯誤+ポジショニング"段階にある。

要するに、現在の市場構造は四つのキーワードで要約できます：ローテーション、分化、集中、試探。ローテーションは取引の難易度を高め、分化は中長期の配置スペースを圧縮します。集中は評価がトップに回帰することを意味し、長尾が混在します。そして、すべてのホットスポットの本質は、依然として市場が新しいパラダイムや新しい主軸が「合意+資金」の二重の認識を得ることができるかどうかを試していることです。

未来の主線が形成されるかどうかは、主に三つの要因が共鳴するかどうかにかかっています。第一に、チェーン上のネイティブなヒットメカニズムの革新が現れるかどうか；第二に、政策の規制が実施され、暗号資産の長期的な価格付けロジックに有利な制度的な利好を引き続き放出するかどうか；第三に、二次市場が主流資金を補填し、再び一次のトラックの資金調達とエコシステムの構築を推進するかどうか。

現在この段階は、深水域での"試験圧力"のようなものだ：感情は悪くなく、制度はやや温かみを増しているが、主な線が欠けている。市場は新しい核心的な物語を必要としており、人々の心を集め、資金を集め、計算力を集める必要がある。そして、これが2025年下半期の市場の進展における決定的な変数となるかもしれない。

5. 将来の見通しと戦略的な提案

2025年の中頃のタイムポイントから振り返ると、私たちは徐々に「半減+選挙+利下げ」という利益区間を抜け出してきましたが、市場はまだ参加者の信頼を本当に安定させる長期的なアンカーを構築していません。歴史的なリズムから見ると、もしQ3で強い主線合意が形成されなければ、全体の市場は中程度の強度の構造的な調整期間に入る可能性が高く、その間にホットトピックはさらに断片化し、取引の難易度は上昇し続け、リスク嗜好が顕著に階層化され、「政策上昇期の低ボラティリティウィンドウ」を形成するでしょう。

中期の展望から見ると、下半期の動向を決定する変数は「マクロ金利」から「制度の立ち上げプロセス+構造的ストーリー」に徐々に移行しています。アメリカのPCEとCPIは継続的に回落しており、連邦準備制度内部では年内に二回の利下げに関する初歩的な合意が見られ、悪材料は限界的に緩和されつつありますが、暗号資産市場には大規模な資金流入が見られず、現在の市場は短期的な金融刺激よりも長期的な制度の底支えを重視していることを示しています。私たちは、これが暗号資産が「高弾性リスク資産」から「制度的ゲーム型エクイティ資産」への移行を示しており、市場の価格形成体系が根本的に変化したことを意味すると考えています。

そして《GENIUS Act》の実施と州レベルのビットコイン戦略備蓄の試行は、このような制度の底支えの出発点かもしれません。より多くの州がBTCを財政戦略備蓄に組み入れ始めると、暗号資産は真に「準主権の裏付け」の時代に入ります。11月の選挙後の連邦政策の期待される再構築と相まって、これは半減期よりも影響力のある構造的触媒となるでしょう。しかし、このようなプロセスは一朝一夕ではないことに注意が必要です。政策の進行が遅れたり、選挙情勢が逆転したりすると、暗号資産は制度的な期待修正による激しい変動をもたらす可能性もあります。