兆豊実験とは違う！FRB（米連邦準備制度理事会）：ステーブルコインは国境を越えた決済コストを大幅に引き下げられるが、懸念も1つある
聯準會（FRB）は初めて、決済型ステーブルコインの影響をシステム的に評価し、その効果として国境を越えた効率を改善できる一方で、準備金の資金移動や金融政策運営のための裁量を組み替える可能性があると指摘した。
米国連邦準備理事会（Fed）の3人のエコノミスト、Kyungmin Kim、Romina Ruprecht、Mary-Frances Styczynskiは、3月30日にFRBの公式サイトで研究メモ《支付型穩定幣與跨境支付：效益及對貨幣政策執行的影響》を公開した。これは、2025年7月に《GENIUS法案》が可決された後、聯準會がステーブルコインの全体的な経済的影響について初めて体系的に分析したものである。
GENIUS法案後のステーブルコインの監督枠組み
研究はまず、法規の背景を明確にした。2025年7月に米国議会が《GENIUS法案》を可決し、決済型ステーブルコインの監督枠組みを確立した。法律に従い、決済型ステーブルコインの発行者は以下の中核規定を遵守する必要がある。
- ステーブルコインは1:1で米ドルに連動（ペッグ）しなければならない
- 負債（準備資産）は低リスク資産に限定：預金取扱機関の預金、短期の米国財務省証券、または聯準會口座残高（すなわち中央銀行通貨）
- 利息の直接支払いは禁止。間接的な還元メカニズムは、禁止範囲には含まれない
研究は、聯準會および州の監督機関がその後に定める実施細則が、ステーブルコインの実際の採用規模を、卸売り顧客と小売顧客の間でどの程度にするかを決めると指摘している。
国境を越える支払いの「慢性疾患」：代理行（コレスポンデント・バンキング）体制がなぜ高くて遅いのか
研究が焦点を当てた核心の問題は、既存の国境を越える支払い体制の効率が低迷する根本原因はどこにあるのか、という点だ。
答えは代理行（Correspondent Banking）による中継チェーンにある。国境を越える支払いには、海外の支店機構の設置や、AML/KYCのコンプライアンス能力の構築といった高い固定費がかかるため、大手の国際銀行のみが負担できる。中小規模の銀行は、代理行の連鎖を通じて送金せざるを得ず、結果として：
- 速度が遅い：資金は複数の中間機関で逐一処理される必要がある
- 透明性が低い：支払い状況の追跡が難しく、いずれかの中間段階で滞留する可能性がある
- 情報の歪みリスク：各仲介が異なるシステムを使用し、付随するメッセージが修正され得る
- 重複する規制遵守コスト：チェーンの各節点でAML/CTFの審査が繰り返し実施される
状況はさらに悪化している。SWIFTのデータによれば、60%以上の卸売り支払いが1つ以上の中介を経由しなければならない。過去10年で活発な代理行の数は約30%減少しており、市場の集中度は上昇している。少数の大手行は、高い手数料、または時代遅れのインフラを通じて経済的レントを抽出している可能性がある。
ステーブルコインでの解決策：中介チェーンを迂回する直結（ダイレクト）モデル
研究は、ステーブルコイン主導の国境を越える支払いのシナリオを描き出している。個人、企業、そして中小規模の銀行が、直接ドル建てステーブルコインで国境を越えた送金を行い、大手の国際銀行は、いつでも取引可能なマーケットメイカー（流動性供給者）として振る舞い、流動性を維持するためにステーブルコインの売買を行う。こうした構造によって：
- 中介チェーンを短縮し、手数料と遅延を低減できる
- 支払いの透明性が向上する（オンチェーンで追跡可能）
- 中小銀行が代理行に依存せずに国境を越える業務を完了できる
研究は同時に、域外の実体がドル建て資産を保有していること自体に、為替と地政学的リスクが存在するため、分析は「通貨価値が安定しているローカル通貨経済圏」に焦点を当てており、ドル建てステーブルコインが域外で価値保存（リザーブ）手段として持つ潜在力については検討していないとも述べている。
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3種類の準備金戦略、3種類の金融政策への影響経路
研究の最も重要な発見は、ステーブルコインが聯準會の貸借対照表に与える影響が、発行者の資産運用戦略に大きく依存することである。研究では3つのシナリオを設定している。
- 銀行預金による準備：発行者が同額の銀行預金を準備として保有し、ステーブルコインの資金フローが引き起こす銀行間の準備金の大規模な移動により、聯準會は準備金の供給を調整する必要がある
- 短期国庫証券による準備：発行者がT-bills（短期国庫証券）を保有し、ステーブルコインの規模拡大がT-billsの需要を押し上げて、短期金利および聯準會の公開市場操作の裁量に影響を与える
- 銀行が発行者で、中央銀行の準備金による準備：資金が直接聯準會に預けられ、中央銀行の貸借対照表が直接的に膨張し、準備金管理への影響が最も直接的になる
3つのシナリオに共通する結論は、ステーブルコインが一度大規模に採用されると、聯準會は、銀行とステーブルコイン発行者の間で生じ得る激しくかつ大量の資金移動に対応するために、準備金管理の政策を再調整しなければならない可能性がある、という点だ。
なぜこの研究は注目に値するのか
この研究メモの発表のタイミングは興味深い——ちょうど米国の上下両院でステーブルコインの立法細則が積極的に推進され、市場が《GENIUS法案》の実装の進捗に強い関心を寄せている時期だからだ。聯準會のエコノミストによる分析は、中央銀行のレベルで初めて、体系的に評価するものとなっている。ステーブルコインは単なる決済手段であるだけでなく、金融政策の伝達メカニズムを変える構造的な変数となり得る。
暗号資産業界にとって、この研究は一方で、国境を越える支払いの場面におけるステーブルコインの効率上の優位性を肯定している。他方で、規模が大きくなるほど、従来の金融システムへの影響がより深くなること、そして監督機関によるその資産運用の枠組みへの審査がより厳格になっていくことも明確に示している。
- 本文は許可を得て転載： 《链新闻》
- 原文タイトル： 《聯準會研究：穩定幣可大幅降低跨境支付成本，但大規模採用將衝擊貨幣政策執行》
- 原文著者：Elponcrab