ボル・ハーバード講演：戦争がサプライチェーンに与える影響、慎重な金融政策の維持、米国債利回りの低下

鮑爾はハーバードでの講演で、米連邦準備制度（FRB）が様子見の姿勢を維持すると改めて強調した。イラン紛争が原油価格を押し上げ、関税による圧力も高まる中、インフレリスクはコントロール可能だとし、10年債利回りが低下した。

エネルギー供給へのショックへの対応として、FRBは慎重な様子見の姿勢を再確認

米連邦準備制度（FRB）の議長パウエル（Jerome Powell）は、3月30日に招かれてハーバード大学の経済学の授業で講演し、現在の地政学的な動揺と経済見通しについて深い見解を述べた。

現在、イラン戦争は5週目に入っており、世界のエネルギー供給網は厳しい試練に直面している。米国内のガソリン平均価格はすでに1ガロン当たり4ドルの基準まで上昇している。パウエルは、現在の経済環境は非常に高い不確実性に満ちており、FRBは引き続き慎重な金融政策のスタンスを取ると強調した。

彼は、金融政策が供給サイドへのショックに与える影響は限られており、政策が作用するまでには長く変動のあるラグが存在するため、現段階では最も適切なのは状況の推移を見守り、急いで反応することではないと指摘した。

市場はこれを、FRBが短期的には金利を据え置くとの解釈と受け止め、インフレ対応のために利上げするとの従来の見通しは大幅に冷え込んだ。この発言を受けて米国10年国債利回りは10.2ベーシスポイント下落して4.338%となり、米株の各指数はダウを除き小幅に下落した。投資家が、このような慎重だが恐慌ではない基調をやや悲観的に見ていることを示している。

• 米株ダウ指数：上昇 49.50ポイント、上昇率 0.11%、45,216.14ポイントで引け。
• ナスダック指数：下落 153.72ポイント、下落率 0.73%、20,794.64ポイントで引け。
• S&P 500 指数：下落 25.13ポイント、下落率 0.38%、6,343.72ポイントで引け。
• フィラデルフィア半導体指数：下落 315.33ポイント、下落率 4.23%、7,142.33ポイントで引け。
• NYSE FANG + 指数：下落 196.85 ポイント、下落率 1.47%、13,235.31ポイントで引け。

関税とインフレの二重の挟撃で、金融政策はジレンマに直面

インフレの論点について、FRBは2%のインフレ目標を堅持するとの約束を再確認した。現在のインフレは主に、複数の供給サイドからのショックの影響によって引き起こされており、その内訳には、新型コロナウイルス感染症後の需給のミスマッチ、そして直近に政府が実施した関税政策が含まれる。

パウエルは、関税による物価上昇は一過性の影響であり、年間のインフレ率を約0.5〜1パーセントポイント押し上げると分析した。

直近の調査では消費者の短期インフレ予想が上昇しているものの、FRBがより重視する長期インフレ予想は現時点でも安定してアンカーされている。FRBはジレンマの中にある。労働市場の成長鈍化がもたらす下振れリスクは低金利の維持を求める一方、インフレの上振れリスクは利下げ余地を制限している。

パウエルは、現行の政策スタンスは適切な位置にあると述べ、FRBは12の地域準備銀行の「ベージュブック」データや複数のマクロ経済モデルを通じて、関税やエネルギー価格が経済全体に与える実質的な影響を継続的に監視するとした。

AIが生産性を刷新し、長期の経済のしなやかさを維持して楽観的

短期的には雇用成長の鈍化や地政学的なリスクに直面しているにもかかわらず、パウエルは米国経済の中長期の見通しについて非常に楽観的な見解を示した。人工知能（AI）技術のブレークスルーが、今後の生産性成長を押し上げる鍵となる。自動化によってタスクを処理することで、AIは企業の運営効率を大きく高めることができる。

現時点では労働市場が低い採用状況にあり、その結果大学卒業生が就職の課題に直面しているとはいえ、米国経済には強いダイナミズムと自己更新能力がある。ほかの成熟した経済圏と比べて、米国の生産性成長のスピードには優位性がある。

資産負債表と金融の安定に関して、FRBの資産規模はいまだに6兆ドルを上回っており、パウエルは、過去の債券購入計画が経済活動を効果的に下支えしてきた一方で、目立ったインフレの悪影響はまだ観察されていないと考えている。民間クレジット（Private Credit）市場のリスクについては、FRBはそれが銀行システムとの関連性に与える影響を現在も厳密に監視しており、いま、市場の調整はあるものの、依然としてシステミックな金融危機の兆候は見られていない。

FRBの政治的中立を守り、権力移譲を安定させ、債務管理

パウエルの任期は2026年5月15日に正式に満了する。この講演は、彼の任期中の最後の公の場の一つとなる。彼はFRBの独立性を強く擁護し、機関は「脱政治化」の立場を維持し、議会から与えられた物価安定と十分雇用という職務の遂行に専念すべきだと強調した。後任者ウォーシュ（Kevin Warsh）の指名の進捗については、現在、この案件は上院によるFRB本部の修繕計画の調査によって一時的に保留されている。指名手続きが予定どおりに完了しない場合、パウエルは在任期間の延長が必要になる可能性がある。

政策転換に関する質問への回答として、パウエルはウォーシュが利下げを支持する立場についてはコメントを拒否し、FRBはそれぞれの役割を果たすべきであり、金融のツールを政治目標の達成に用いるべきではないとだけ改めて述べた。

出所：《CNBC》FRB議長の後任者ウォーシュ（Kevin Warsh）

さらに、彼は米国の長期的な債務の道筋について懸念を示しており、連邦債務の成長ペースは経済成長を上回っている。現時点では破綻の臨界点には到達していないものの、政府は財政のバランスを求める必要があり、それによって経済システムの長期的な健全な発展を確保しなければならない。