金の暴落、「資金の避難所」が変わる？摩根大通：戦争期間中「ビットコインが新たなヘッジの寵児」

中東の戦火が拡大し、世界的なリスク回避の資金の流れ（避難先）の地図はすでに組み替えが始まっている。モルガン・チェース（JPMorgan Chase）は、イランで地政学的な衝突が勃発している間、「デジタル・ゴールド」と呼ばれるビットコインに大規模な資金流入が起き、取引の活発度が高まったことで、黃金や白銀よりもはるかに強い下落耐性（ボラティリティ耐性）を示したと述べている。一方で貴金属は、大規模な資金の流出や、ロングポジションの惨憺たる決済（投げ売り）という窮地に直面している。 なぜ伝統的な「リスク回避の万能ツール」が今回の危機で機能しなかったのか？ニコラオス・パニギルツォグル（Nikolaos Panigirtzoglou）を率いるモルガン・チェースの分析チームは水曜日に発表したレポートで、黃金価格は今月に入ってから約 15% 下落しており、その主因は、上昇し続ける金利環境と強いドルが、「これまで過度に混み合っていたポジション」に圧力をかけたことだと指摘している。 アナリストによると、黃金と白銀は今年の序盤にともに史上最高値を更新しており、黃金価格は1オンス当たり 5,500 米ドルに迫り、白銀価格は 120 米ドルに到達した。いったん市場の風向きが変われば、両者とも利益確定とポジション清算の影響を受けやすい。 データによると、今年 3 月の最初の3週間で、黃金 ETF の資金は約 11 億米ドル流出している。一方で、白銀 ETF は昨年の夏以降に積み上げた資金流入が、すでにすべて出尽くしている。これとは対照的に、同期間のビットコインは資金の純流入を迎えており、伝統的なリスク回避資産と鮮明な対照をなしている。 アナリストは Chainalysis のデータを引用し、戦闘が激化するにつれて、イラン国内の暗号資産活動が爆発的に成長し、一般の人々が資金を現地の取引所から自己管理型のウォレットや国際プラットフォームへ次々と移していると述べている。アナリストは、ビットコインの無国境性、自分で管理できること、そして 24 時間休みなく取引できるという優位性が、戦乱地域の人々が経済崩壊、通貨の下落、国家による資本規制の脅威に直面したときに、資産を移転し守るための最適な手段になっているのは間違いないと考えている。 機関の配置（ポジション）の変化もまた注目に値する。モルガン・チェースは、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の建玉（オープン・インタレスト）データを引用し、黃金と白銀のポジションは昨年末から今年初めにかけて継続的に積み上がっていたが、今年 1 月以降は急激に下落しており、機関投資家が利益確定を行っていることを示していると述べている。これに対して、ビットコインの先物ポジションはここ数週間、相対的に安定したままだ。 勢い（モメンタム）取引を行う参加者も、この資産のローテーション（資金の付け替え）をさらに加速させているようだ。アナリストは、モメンタム戦略（例：商品取引アドバイザー）に関連する指標が示すところでは、黃金と白銀は「買われすぎ水準」から「中立を下回る水準」へと下落しており、強制清算が最近の金属価格の急落を引き起こした主犯であることを示していると指摘している。同時に、ビットコインのモメンタムのシグナルは「売られすぎ水準」から徐々に中立へ回復しており、市場のセンチメントが改善しつつあることを反映している。 異なる資産の流動性（換金のしやすさ）状況にも変化が生じている。アナリストは、「市場の厚み（市場の広がり）と流動性を測る指標」である「Hui-Heubel Ratio」に基づくと、黃金は歴史的に白銀やビットコインよりも市場流動性が高い。しかしこの傾向は最近、反転している。黃金の流動性状況は継続して良好だが、ビットコインはかえってより良い市場の広がりを見せており、白銀の流動性はさらに急速に縮小している。