Theoは1億ドルの資金調達を完了し、金先物を活用してthUSDの安定したリターンを持つステーブルコインを発表しました。

ニューヨークのトークン化プラットフォーム、Theoは火曜日に1億ドルの資金調達を完了し、金利収益型ステーブルコインのthUSDをローンチしました。thUSDの裏付け資産は、Theoが1月にリリースした金トークンのthGOLDであり、シカゴ商品取引所（CME）やHyperliquidなどの取引所で金先物を空売りし、現金キャリー取引（Cash and Carry Trade）戦略を構築しています。

thUSDの二重収益構造：金の担保と先物裁定取引

thUSDの基本設計理念は、「従来のステーブルコインの低収益性の制約を回避すること」です。Theoは、thUSDに対して二つの独立した収益源を設計しています。

thGOLDの担保貸付収益：thGOLDは、Theoと金小売業者（例：シンガポールのMustafa Gold）との担保貸付契約によって支えられています。金小売業者はTheoと提携し、金を契約に預けることで流動資金を得続けることができ、短期的な金価格の変動リスクを完全に負う必要はありません。Ioppeはこれをヘッジ戦略と指摘し、「彼らは宝飾品の生産と販売に集中できるため、ビジネスの予測性が向上します」と述べています。

金先物の基差収益：thUSDが発行された後、TheoはCMEなどの伝統的な取引所やBinance、Hyperliquidなどの暗号資産プラットフォームで金先物を空売りし、金先物価格が現物に収束することを見越して、「正の基差」（先物プレミアム）から裁定取引の利益を得る計画です。

金市場のタイミングと差別化戦略

Theoの資金調達は、金市場の構造的な動きとタイミングを合わせています。今月、金価格は1オンスあたり5300ドルの過去最高値から調整局面に入りましたが、過去1年間で金価格は約67％上昇しています。

Ioppeはこのタイミングについて次のように解釈しています。「私たちは今、暗号通貨の弱気市場にあります。最初に投資するのはヘッジ資産、すなわち国債や金です。これらは市場のセンチメントが悲観的なときに投資される資産であり、したがって現在のオンチェーン上の需要は非常に高いのです。」

Theoは2025年にリリースしたトークン化された資産市場ファンドのthBILL（昨年7月に開始）にこのロジックを拡張しています。まず伝統的な低リスク資産により市場の信頼を築き、その上により複雑な金利収益構造を導入しています。

現在のトークン化された金市場は、Tether Gold（時価総額約27.5億ドル）とPAX Gold（時価総額約25億ドル）が主導しています。両者とも実物の金を保有し、積極的に収益を生み出すことはありません。Theoの差別化はここにあります。thUSDは金のエクスポージャーを持つだけでなく、現物と先物の裁定取引戦略を通じて保有者に追加のリターンをもたらします。

アクセス性の面では、thUSDは世界200か国での展開を計画しており、Morphoなどの現実資産（RWA）をサポートする貸付契約とも互換性があります。ユーザーはKYCホワイトリスト認証を完了する必要がありますが、Ioppeは次のように述べています。「トークンがブロックチェーンに載れば、DeFi内では許可不要となり、これが私たちのプロジェクトの核心的な目標です。」

よくある質問

Q：thUSDの「金の現金ヘッジ取引」はどのように機能しますか？
現金ヘッジ取引（Cash and Carry）は、現物資産と先物契約の価格差を利用した裁定取引戦略です。TheoはthGOLDを通じて金のロングポジションを保有し、同時に金先物を空売りして、現物と先物のプレミアムをロックします。先物契約の満期時に現物価格に収束するとき、両者の差額が裁定利益となります。この戦略の前提は、先物が通常プレミアム（正の基差）で取引され、満期時に基差が予想通り収束することです。

Q：年率10％の収益は持続可能ですか？
Ioppeは、「有利な条件下で」と限定し、この見積もりは特定の市場環境に依存していると示しています。具体的には、金先物が継続的にプレミアムで取引され、基差が安定している場合です。金市場が逆の状態（先物割引）になった場合、裁定収益は大きく縮小または逆転します。また、thGOLDの担保貸付契約の実効金利も全体のリターンに影響を与えるため、実際の年率収益はその時々の市場構造により評価される必要があります。

Q：thUSDとTether Gold、PAX Goldの根本的な違いは何ですか？
Tether Gold（XAUT）とPAX Gold（PAXG）は、実物の金を保有し、その価値の上昇によりリターンを得るものであり、追加の積極的な収益はありません。一方、thUSDは「収益型」金ステーブルコインであり、現物と先物の裁定取引を通じて積極的に超過リターンを創出し、ドルとの価値連動を維持しつつ、金価格の直接追跡ではなく、裁定取引による収益を狙います。