STBLを分解する：ステーブルコイン + NFTの収益権、トレンドかそれとも革新か？

著者: Alea Research

コンパイラ: Deep Tide TechFlow

ステーブルコインは分散型金融（DeFi）の不可欠な部分となっていますが、それらは多くのトレードオフと課題ももたらしています。

例えば、オーバーコラテラルの暗号資産が支えるステーブルコイン（DAIなど）はボラティリティリスクに直面し、中央集権型ステーブルコイン（USDCやUSDTなど）は準備金の透明性にほとんど保証がありません。アルゴリズム型ステーブルコイン（USTやFRAXなど）は安定性を維持するのが難しいことが証明されています。さらに、ステーブルコインの発行者は通常、支援資産から生じる収益を取り込みますが、ユーザーはそれから利益を得ることができません。

STBLは第四の選択肢を提案しました：ユーザーが現実世界の資産（RWA）を完全に担保として使用してステーブルコインを発行し、得られた利益を保持できるようにします。STBLは、ユーザーの預金を使えるステーブルコインと収益型NFTポジションに分け、保有者に流動性と予測可能な利益を提供します。

今回の内容では、STBLのアーキテクチャ、市場の問題、そして製品の具体的な運用方法について深く探討します。

$STBLとは何ですか

$STBLは、米国債券または民間信用に裏付けされた非管理型のステーブルコインです。他のソリューションとの主な違いは、その三トークン設計にあります：$STBL、$USST、および$YLD。この中で$STBLはガバナンストークンであり、2つの主要なステーブルコインツールは次の通りです：

USST：完全担保されたステーブルコインで、1:1で米ドルにペッグされ、ERC-20/4626標準で発行されます。オンチェーンでの支払い、交換、貸出に使用できます。USSTは、オンチェーンでの支払い、流動性提供、貸出、またはプロトコルの流動性と鋳造プール（LAMP）へのステーキングに使用できます。ユーザーはいつでも罰金なしでその基礎担保資産を償還できます。

YLD：保有者が預け入れた資産から発生する収益に対する権利を表すERC-721 NFTです。各YLDトークンは、トークン化された国債、プライベートクレジット、またはその他の固定収益ツールからの利息支払いに基づいてリアルタイムで利息を累積します。NFTの設計は、収益の隔離と店頭取引（OTC）による譲渡を実現し、個人投資家の投機を防止します。

（以前、STBLはPiと呼ばれており、USIはYLD、USPはUSSTを指します。）

STBLは「ミントして稼ぐ」（Mint-to-Earn）モデルを採用しており、早期ユーザーのミント活動に基づいてガバナンストークンSTBLを報酬として分配し、流動性の立ち上げを助けています。このモデルでは、ユーザーはYLDトークンを保有することで、インフレ発行やレバレッジ操作ではなく、現実世界の資産（RWA）から得られる受動的収入を得ることができます。ユーザーは、リスクの低い国債金庫（年率4-5%の予測可能な収益率）や、高リターンのプライベートクレジット金庫（年率10-12%）など、複数の金庫を選択できます。

STBLは透明な料金構造を維持しており、すべての収益の20%を持続可能性の確保に使用します。これらの料金は以下の用途に配分されます：開発の財政準備金、デフォルトの損失備蓄プール、ステーキング者へのUSSTの報酬、および長期ロック保有者（sUSST）への追加収益。

ステーブルコイン市場の構造と現実世界の資産（RWA）の採用

ステーブルコインはデジタル金融で最も広く使用されている資産の一つであり、2025年の流通量は2900億ドルを超えています。しかし、その準備金の利益は依然として発行者によって取得されています。

一方で、トークン化された国債やその他の現実世界の資産（RWA）の総ロックアップ価値は300億ドルを超え、規制された収益型ツールに対するオンチェーンでの需要の増加を反映しています。STBLは現実世界の資産から生じる予測可能なキャッシュフローを直接ステーブルコインユーザーに導き、不安定なアルゴリズム通貨や不透明な保管モデルに対する持続可能な代替手段を生み出しました。

$STBL トークンエコノミクス

$STBLは、通貨（$USST）と収益（$YLD）を分離する三資産システムのガバナンス/手数料トークンです。原則として、プロトコル手数料（発行/償還、収益のルーティングまたはオークションなど）およびパラメータの変更（オラクル、担保、トークン発行など）はSTBLガバナンスによって決定されます。

$STBL の総供給量は 100 億で、初日のロック解除量は 8.25 億（供給量の 8.25% を占める）。

トークンロック解除計画は以下の通りです：

プライベートセール 1 / チーム / アドバイザー：12か月のクリフ期間（クリフ期間終了後に5%を即時解除、その後18か月間で線形解除）

私募 2：6 ヶ月の崖期 → 12 ヶ月の線形リリース。

オープン:3か月のクリフ期間→6か月のリニアリリース。

ステーキング：6ヶ月のクリフ期間 → 18ヶ月のリニア解放。

エコシステム：TGEのリリースは10％、その後12か月間の線形リリース。

流動性とマーケットメイキング：TGEリリース4％、その後12か月の線形リリース。

財庫の備蓄：TGEリリース45％、その後12ヶ月の線形リリース。