VCとの対話:4年サイクルの終わり、DATブーム、ハイパーリキッドがバイナンスのディスラプターになる?

ポッドキャストの出所：Unchained

終了:BitpushNews

ゲスト：

ピーター・ハンス：Hack VC パートナー兼グローバルビジネス開発ディレクター

ジョン・シャルボノー：DBA共同創設者兼普通パートナー

司会者：ローラ・シン

DATsについて：流行か、それとも儚い花か？

ローラ：皆がDAT（デジタルアセットトレジャリー）の熱潮が終わりそうだと言っていますが、私たちはまだ新しいプロジェクトをいくつか目にしています。例えば、シャープス・テクノロジーがソラナDATを構築するために4億ドルを調達すると発表しました。あなたたちはどう思いますか？

ピーター：始める前に一言申し上げますが、以下はあくまで個人的な意見であり、投資のアドバイスではありません。

現時点では、DATサイクルはまだ終了しておらず、新しい製品が引き続き発売されています。しかし、これは暗号に特有の現象ではありません。伝統的な金融市場において、利益を生む構造化商品は常に複製され続けます。抵当証券から今日のデジタル資産信託まで、その論理は似ています。

ソラナはBTC、ETHに続く第3の資産としてDATを導入するのは自然なことです。しかし問題は、投資家は実際に現物、先物、ETFなどの代替手段を持っており、このツールを必ずしも必要としているわけではないということです。長期的には、基盤となる金融インフラは徐々にオンチェーン化されるため、これらのDATの最終的な目標は必ずしも明確ではなく、それ自体がリスクです。しかし、なぜ皆が発行を望んでいるのかは理解できます。

ジョン：私は銀行業を離れた後、これらの複雑な金融工学を研究することはないと思っていましたが、最近再び注目せざるを得ませんでした。私たちは投資していませんが、確かにそれらは市場の資金の流れを促進しているので、理解する必要があります。

全体的に見て、私は大多数のDATが「資金を集める」手法だと感じています：資産を箱に詰めてプレミアム価格で売り出す。しかし、このバブルはしぼんでおり、新たな発行が困難になり、市場の受容度が低下しています。中期的には、確かに規制のアービトラージ的な役割があります。例えば、多くの資産にはETFがなく、投資家がエクスポージャーを得たい場合、これらのツールを通じてしか手に入れることができません。特にETHやSOLのようなPoS資産の場合、ETFがステーキングに参加できないので、DATは競争上の優位性を持っています。なぜなら、投資家が収益を得る手助けをしてくれるからです。

ある意味で、DATは資産運用者に似ています：投資家は資金を預け、ステーキングやDeFiを通じてリスク調整後のリターンを期待していますが、ETFは現時点ではそれを実現できていません。したがって、運用者が信頼できる場合、現段階でDATには依然として意義があります。

ローラ：一部のSolana DATには、FTXが販売したロックされた資産が含まれていると指摘されていますが、ほとんど割引なしで貢献され、DAT株と引き換えに保有者が早期に退出できるようになっています。これは本当ですか？

ジョン：一概に言うことはできません。より信頼できるDATは現金を主体とし、合理的な収益戦略を設計しています。しかし、確かにFTX資産のSOLのように、ロックされた資産を入れているDATもあります。

これはリスクでもあり、チャンスでもあります。資産をロックすることは理論的には割引されるべきで、市場価格の7～8割程度でなければ、投資家に対して不公平です。将来的にDATが合理的な割引で取引されることができれば、逆に魅力的な投資方法となり、同時に二次市場の売り圧力を減少させる可能性があります。

ピーター：DATの長期存続は、プレミアム取引を維持できるかどうかにかかっています。もしDATの株式が常にNAVを上回っているなら、彼らは絶えず資金調達を行い、さらに多くの現物を購入し、正の循環を形成することができます。しかし、一度NAVを下回ってしまうと、資金調達のたびに帳簿価値が希薄化し、悪循環に陥ります。

ETHのストーリーが逆転、SOLは次ですか？

ローラ：私たちは、イーサリアムの人気が突然回復したのを見ています。ETH ETFの流入量は、ビットコインETFをも上回っています。なぜですか？

ジョン：これは実際には典型的な「モメンタムトレーディング」です。ETHは前の段階で過小評価され、今ではステーブルコインやCircleなどのストーリーが加わり、資金が追い求めるホットスポットになっています。TradFiの投資家はイーサリアム上のステーブルコインの比率を見ており、これは理解しやすい成長のパイチャートです。この波の後、ETHがこのトレンドを終えたら、ソラナも同じ論理をコピーする可能性が高いです：より速く、より安く、次のストーリーはそれに移るでしょう。

ピーター：金融市場はストーリー駆動です。ETHのストーリーは短期間で「恐竜、死にかけている」から「グローバル決済レイヤー」へと変わりました。伝統的な投資家はビットコインを株式のように分析することはできませんが、ETHは少なくとも「収入、費用、評価」のフレームワークを提供できます。これが、ストーリーがこんなにも早く切り替わる理由です。

ステーブルコイン専用チェーン：必要か、それとも重複する構築か？

ローラ：私たちは、StripeがTempoを、CircleがArcを、TetherがStableを、そしてBitfinexがサポートするPlasmaを発表したのを見ました。なぜ安定したコイン専用のチェーンが必要なのでしょうか？

ピーター：簡単に言うと、ドルの送金なので、ETHやTRXではなく、ドルで「手数料」を支払いたいと思います。論理的にはこれは合理的です。しかし、本当に重要なのは配信能力です。例えば、Stripeは巨大なマーチャントネットワークを持っており、もし彼らが自社のブロックチェーンをバックエンドとして使用することを決定すれば、迅速に規模の優位性を築くことができるかもしれません。

Jon：現在、多くのいわゆるステーブルコインチェーンは実際には EVM チェーンであり、技術的な違いはそれほど大きくありません。Arc は Circle のアイデンティティを利用して法定通貨の入出金をよりスムーズに行う可能性があり、Stripe の Tempo は本当に興味深いです。なぜなら、それはエンドユーザーへの配信能力を実際に掌握しているからです。それに加えて、プライバシーも潜在的な差別化要因です。従来の企業やユーザーは、すべての資金の流れが完全に公開されるチェーンを受け入れることはできません。したがって、プライバシーとコンプライアンスの間でバランスを見つけることができる者が勝利する可能性があります。

ハイパーリキッド対バイナンス：DeFiの真の挑戦者？

ローラ：Hyperliquidの7月の取引量は3308億ドルに達し、初めてRobinhoodを超えました。ジョン、あなたはそれを「中央集権型取引所と競争できる初めての本当のDeFiプラットフォーム」と呼びました。なぜですか？

ジョン：過去数年、みんなが「バイナンスを倒そう」と叫んでいたが、それはもっとミームのようだった。ハイパーリキッドが登場するまで、私はこれが本当に起こる可能性があると感じなかった。彼らは永久契約（パープス）とプレセール市場で引き続き先行しており、Pump、World Liberty、Plasmaなどのトークンの主要な価格発見は他の取引所ではなくハイパーリキッドで行われている。

さらに驚くべきことに、Hyperliquidは現物市場でCoinbaseやBybitを一時的に超えました。ある巨大なクジラがブリッジを通じて、プラットフォーム上で数十億ドルのBTCとETHの交換を直接行ったことは、同プラットフォームが大規模な取引を支える深さと安定性を備えていることを示しています。

しかし、より革命的なのは、permissionless listingの潜在能力です。Hyperliquidが十分な流動性とユーザーを集約すれば、プロジェクト側はBinanceの「厳しい条件」を耐える必要がなくなります。過去には多くのチームが、CEXへの上場はしばしば大量のトークンを強制的に差し出さなければならなかったり、高額な隠れコストを受け入れなければならなかったと不満を漏らしていました。このような「搾取」はスタートアッププロジェクトを弱体化させます。しかし、Hyperliquidのモデルは完全に自由です：誰でも契約や現物取引ペアを上場することができ、中央集権的な審査を通す必要はありません。

これは市場構造を根本的に変え、プロジェクト側により多くの自主権を与えることになります。Jonは、これがDeFiが初めて本当に「プロジェクト側を解放する」機会を得るものであり、中央集権型取引所の束縛から解放されると考えています。

ピーター：私は完全に同意します。これは単なる良い製品であるだけでなく、業界にとって健康的な補完でもあります。競争は活力をもたらします。Hyperliquidのトークンエコノミクスは合理的に設計されています：手数料の買い戻しやステーキングのインセンティブがあり、HYPEトークンには目に見える価値の支えがあります。バイナンスもかつては類似のモデルで成功しました。今、Hyperliquidはこのロジックを再現していますが、Web3の精神により寄り添っています。

ピーターの見解では、これはハイパーリキッドが「もう一つのDEX」ではなく、バイナンスの上場独占地位に直接挑戦できる競争者になったことを意味します。

KYCなしモード：防壁か、それとも規制のリスクか？

ローラ：HyperliquidにはKYCがない、これは競争優位になりますか？

Jon：これは将来の規制がどのように実施されるかによります。真に分散化されたシステムは、KYCを行うことができないか、または行う必要がないかもしれませんが、これはむしろ競争上の優位性となるでしょう。EthereumがETHを転送する際に身分証明書の提出を要求しないのと同様に、Hyperliquidも「強制的にKYCを行わない」ことで制度的な優位性を持つ可能性があります。しかし同時に、あなたがSECの監視下にある機関投資家であれば、違法取引の責任は依然としてあなた自身にあるのであって、プロトコルにはありません。

四年サイクルは死んだのか？

ローラ：最後の質問——暗号市場の「ビットコイン半減期の4年周期」はまだ存在しますか？

ピーター：私の見解では、周期的な論理は流動性、ストーリー、規制イベントにますます取って代わられています。暗号市場はもはや単純な「半減期のブルマーケット—ベアマーケットのサイクル」ではなく、多次元の資金の流れと構造的な製品によって駆動されています。

ジョン：そうですね、今のボラティリティは政策、マクロ流動性、そしてDATやHyperliquidのような新しいナラティブツールからより多く生じています。4年周期の確実性は失われつつあります。

まとめ

2人のVCの暗号市場に対する判断は次の通りです。

DATsは依然として金融工学の産物ですが、その価値は短期的な規制のアービトラージにあります；

イーサリアムとソラナのストーリーが交互に展開され、ステーブルコインが新たな成長のポイントとなる；

Hyperliquidはもはや単なる「別のDEX」ではなく、Binanceに真に挑戦する最初の分散型の競争相手です。

四年周期の神話は、新しい資本の論理と製品の革新によって徐々に置き換えられています。