著者:@agintender
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声明：この記事は転載された内容です。読者は原文リンクを通じてより多くの情報を得ることができます。著者が転載形式に対して何らかの異議を唱えた場合は、私たちにご連絡ください。私たちは著者の要求に従って修正を行います。転載は情報共有のみを目的としており、いかなる投資提案を構成するものではなく、吴の見解や立場を代表するものではありません。
永続契約の真の属性は、その安定した運用時に現れるのではなく、極端な圧力を受け、崩壊の瀬戸際にある瞬間に露わになります。Alpaca Finance（$ALPACA）永続契約が撤回された後の異常事象は、この「ショートスクイーズ」の本質を明らかにする絶好の事例です。
「ショートスクイーズ」はクラシックな金融ハンティングゲームであり、市場構造、資金レバレッジ、群集心理を融合させた暴力的なアートです。血生臭さと暴力は、理由もわからない観衆を引き寄せます。 従来の市場論理では、取引所の上場廃止は強い売り信号と見なされ、必然的に資産価格の暴落を引き起こすとされています。なぜなら、その流動性が奪われ、取引経路も閉鎖されるからです。しかし、ALPACA事件では、基本的な面での重大な悪材料が、数千ポイントの爆発的な価格上昇を引き起こしました。この異常現象の原動力は、プロジェクトの基本的な面での改善からではなく、完全にその永続的契約市場の独自のメカニズムに支配されています。 この「永続契約の逆説」—つまり、ネガティブな触媒が極端にポジティブな価格反応を引き起こす—は、永続契約自体がこのゲームの舞台であり、またゲームの武器にもなり、プロジェクトの健康状態や将来の見通しとは完全に独立した市場の現実を創出している。 ここでは、結果を決定するのはツールのメカニズムであり、資産の内在的な価値ではありません。 ここでは、永久契約は価格発見の場ではなく、資金調達率も市場を調整するためのゲームの道具ではなく、小口投資家を収穫するための「武器」です。 読者ガイド：Alpacaの背景や形成要因を理解していない友人には、第1章から始めることをお勧めします。Alpacaの具体的な操作方法を知りたい友人には、第4章から始めることをお勧めします。以前にAlpacaに関する長文を読んだ（ ）友人には、第5章から始めることをお勧めします。 タイムラインを簡単に振り返ります：
一、天時：武器化された「ゼロ合意」は、あらゆる綿密に計画された戦役において、タイミングがすべてです。ALPACAの操作者にとって、最適な「天時」とは、特定のテクニカル指標の突破ではなく、世界のトップ取引所Binanceによって作り出された、無欠の心理的合意です。 Catalyst:削除発表の「オラクル」効果 2025年4月24日、Binanceは5月2日にALPACAの現物取引ペアを上場廃止すると正式に発表し、4月30日にその永続契約を前倒しで決済することを発表しました。暗号の世界では、Binanceの発表はほぼ「神託」と同義です。一つの「上場廃止命令」は、ほとんどすべてのトレーダーの心の中で、あるプロジェクトに対する死刑宣告と同等です。 この認識は迅速に単純で明確かつ非常に魅力的な論理チェーンを形成しました：上場廃止 → 流動性枯渇 → 取引価値喪失 → 価格は必ずゼロに戻る。この「必ずゼロに戻る」という心態は、ウイルスのように市場に広がり、ほぼすべての個人投資家の期待を迅速に統一しました。彼らにとって、Binanceに見捨てられようとしているトークンをショートすることはもはや高リスクの投機ではなく、「確実に利益を得られる」アービトラージの機会となったのです。 狩猟場の構築：混雑したショートトラップ この強力な心理的合意は、市場行動に直接変換されます：非常に混雑し、高いレバレッジで、行動パターンが高度に一致したショートポジションの陣営が急速に形成されました。データによると、発表後、ALPACAの永久契約のショートOIポジションが急激に急増しました。市場は自ら完璧な「ショートトラップ」を掘り出しました。 4月25日の「マーケットメーカーの要求に応じてトークンを増発すべき」というツイートは、この「ショート」の感情を極限まで押し上げ、Gifto事件の前例があるため、市場はこの「増発」行為が上場廃止のタイムテーブルを加速させるのではないかと予想しています。この「増発」事件は具体的には実施されていませんが、これは成功した「触媒」とも言えます。 トレーダー / 大口投資家はすべてを見抜いている。彼らが見ているのは、失敗したプロジェクトではなく、無数の未来の「強制買い手」（強制的にポジションを閉じることになるショート）が集まった流動性に富んだ燃料庫である。彼らはパニックを引き起こす必要はなく、ただ忍耐強くパニック感情が最高潮に達するのを待ち、できるだけ多くのショートがこの巧妙に仕掛けられた狩場に入るのを待つだけである。この権威あるアナウンスによって生まれた「天時」は、その後の収穫活動に完璧な舞台を提供する。 二、地利：隠された戦場のルール 「天時」が心理戦の勝利であるなら、「地利」は市場のミクロ構造と取引ルールの極限的な利用である。庄家は現物市場と永久契約市場という二つの戦場、そして下架と増発という二つの情報を巧みに選び、"極限のネガティブな情報"を通じて永久契約市場の資金調達率メカニズムを散発的な投資家を収穫するための武器に変えた。 Fulcrum:時価総額の少ないスポット市場 ALPACA事件の核心戦略は、その現物市場の構造的弱点を利用することにあります。事件が発生した際、流通時価総額は一時的に約500万ドルにまで縮小しました。これは、操作者が比較的少ない資金で現物市場において激しい価格変動を引き起こし、現物市場よりもはるかに大きく、高度にレバレッジの効いた派生市場を動かすことができることを意味します。現物価格は、この強気と弱気の戦いの「価格のアンカー」となりました。 拷問：金融兵器としての資金レート 永続契約は「資金調達率」メカニズムを通じて、その価格を現物価格に固定します。通常、弱気の感情が強いとき、契約価格が現物価格を下回ると、資金調達率はマイナスになり、ショートはロングに料金を支払う必要があります。 このゲームの中で、Binanceは4月29日の重要な動きによって、ルールを完全に変えました。取引所は、ALPACAの perpetual contract の資金調達率の決済頻度を、通常の8時間ごとから4時間/2時間に変更し、最終的には1時間ごとに調整し、驚くべき上限を「±2%」に設定しました。（30日は±4%に変更） この調整の破壊力は壊滅的です。それは意味します：
空売りポジションの保有者は、毎時間そのポジションの価値の±2%/4%の「ポジションコスト」を支払う必要があります。
1日のショートポジションを持つコストは48%/96%に達します。
資金レートは今や取引コストではなく、耐えられない金融の「拷問道具」となっています。それはすべてのショートポジションにカチカチと音を立てる「死のカウントダウン」を設定し、彼らに強制的にロスカットと巨額の手数料の支払いの間で選択を迫ります。そして最終的に唯一の合理的な選択は降伏——買い戻して決済することです。（第4部で詳しく説明します）
3.ハーモニー:判定される相手
もし天候と地形が投資家の力を借りることを意味するなら、「人和」の成功は、局面におけるもう一方の側——個人投資家グループ——の心理と行動のパラダイムを正確に予測し、利用することに起因します。
ディーラーのシナリオ vs. 個人投資家のパラダイム
2024年下半期から、市場には一つの思考の型が現れました：「取引所が発表をする（上場/上場廃止 = ネガティブ = ショート）」というものです。この一次的思考の致命的な欠陥は、市場のミクロ構造、取引メカニズムの極端な変化、そして対抗の存在を完全に無視していることです。
それに対して、ディーラーのシナリオは多次元的で多層的です：
吸収期：市場が恐慌し、価格が低迷している時（例えば $0.03 前後）、静かに大量の現物を吸収します。（市場の噂では、ALPACA は以前に「換殻」を完了したとのことです）
敵を誘う期間：公式発表を利用して、「ゼロに戻る物語」を十分に発酵させ、大量のショートポジションを引き入れ、流動性の豊富な対戦相手を構築する。
攻撃期間：ショートポジションが最も混雑していて、資金調達率のルールが自分に最も有利な時に、現物を引き上げてデリバティブ市場の清算エンジンを引き爆する。
退場期：逼空相場が頂点に達し、市場の感情がFOMOに変わるとき、手元に蓄積した現物を追い上げる個人投資家に売却し、利益を収穫して価格の崩壊を引き起こす。
個人投資家の認知バイアス
個人投資家の資金が収穫されるのは、いくつかの重要な認知の盲点に根ざしています：
構造リスクの無視：ALPACAを低時価総額、低流動性のトークンとして評価できず、その現物価格は少量の資金で容易に操作される。
過小評価メカニズムの武器：極端な負の資金費用率と高頻度決済を金融武器として捉えられず、単に耐えられるポジションコストと見なすこと。
市場のコンセンサスを誤解する：一方的な弱気のコンセンサスを確実なシグナルと見なすこと、特に4月25日の"増発"のツイートはそれをクローズアップし、取引が一方向に過度に集中する時、リスクが逆方向に不均衡に傾いていることに気づいていない。
個人投資家が見ているのは、失敗しそうなプロジェクトですが、資金提供者が見ているのは、構造的な欠陥が満載で、相手のポジションを刈り取るために利用できる市場です。さらに悲しいことに、資金提供者は招待状を出していないのに、個人投資家が自ら入ってきてしまったのです。
第四に、4%の「ライフチャーム」と保守的な清算戦略
Catalyst: バイナンスの資金調達率調整が時間減衰を武器化する方法
もし巨鯨の資金吸収と市場の下落コンセンサスが天時地利人和の傑作であるならば、Binance 取引所の資金調達率ルールの調整は、この爆発を引き起こす触媒（「催命符」）となった。2025年4月25日、Binanceは公告を発表し、ALPACAUSDTの永久契約の資金調達率の決済頻度を通常の8時間ごとから1時間ごとに調整した。その後、4月30日には、率の上限がさらに±4%に引き上げられた。
このルール変更の影響は巨大です。巨額の資金を持つ投資家が現物価格を引き上げるにつれて、先物契約の価格はショートの抑圧により遅れが生じ、契約価格が現物指数価格に対して著しい割引を生じます。これにより資金調達率は急速に深い負の値に変わります。資金調達率が毎時 -2% さらには -4% に達すると、ショートトレーダーはポジションを1時間保持するごとにロングトレーダーに対してポジション価値の2%から4%の手数料を支払う必要があることを意味します。
理論的には、-4%のレートで、ショートポジションを24時間保持する資金コストは元本の96%に達する可能性があり、これは価格変動による損失を含んでいません。このメカニズムは、資金レートを価格の基準ツールから、時間に基づく懲罰的な武器へと変えるものです。
空売りトレーダーは二重のジレンマに直面しています：価格の上昇により強制的にポジションを閉じられるか、または高額なポジションコストに耐えられず自らポジションを閉じるかです。時間そのものが空売りの敵となり、彼らを降伏させる圧力はもはや価格だけからではなく、耐え難い資金の流出からも来ています。買い方は非常に有利な立場にあり、価格の上昇から利益を得るだけでなく、空売りが支払う高額な資金費率を継続的に「吸い取る」ことができます。
誰かが言うには、Binanceが毎時4％の資金調達手数料を設定したのは「悪を助ける」行為だという——まさにその逆で、Binanceのこの行動はやむを得ない選択です。
取引所の観点から見ると、激しい変動によって「ロスカット」行為が発生することを最も恐れています。これは市場の流動性を損なうだけでなく、取引所に損失をもたらす可能性もあります。したがって、確実な「上場廃止」の前に、取引所は様々な対策を講じます。例えば、強制清算ラインを前倒しにしてポジションがより早く清算エンジンに引き渡されるようにしたり、保険基金をAlpaca取引ペアから切り離したり、資金調達手数料を調整してポジションが「退却」するようにします。目標は、上場廃止の前に取引所の未決済ポジションをできるだけ減らすことです。
皆さん、想像してみてください。上場廃止の直前、すべての注文が消えた瞬間——では、誰がこれらのポジションを買うのでしょうか？別の観点から見ると、毎時4％の手数料は市場を「退却させる」ことにもなります。
残念ながら、この「血に飢えた」行動は「漁師」を怖がらせるどころか、むしろより多くのサメを引き寄せました。
五、ハンティングタイム：段階的な強制清算の連鎖反応分析
すべての出演者と小道具が整った後、市場は最後のクライマックスを迎えました。4月29日から4月30日までの24時間以内に、ALPACAの価格は目を見張るような放物線の動きを見せました。価格は約0.065ドルの低点からロケットのように急上昇し、1.47ドルを超える高点に達し、上昇幅は2,160％を超えました。このような状況下では「どれだけのマージンポジションがあっても」全てが消えてしまいます。
今回の価格の極端な変動は、清算データに定量的に反映されています。ピーク時には、ALPACA契約の24時間以内の総清算額が5500万ドルを超え、そのうち約4500万ドルがショートポジションの清算によるものでした。この数字は短期間でビットコインの清算額をも上回り、このショートスクイーズ戦の激しさを浮き彫りにしています。
引爆：精密に設計された清算の滝
「天時地利人和」の回帰に加え、「4%の触媒」が作用し、収穫が正式に始まります。その過程はまるで精密な連鎖反応のようで、「ショートスクイーズ」の核心メカニズムです：
現物を引き上げる：市場の流動性が低い現物市場に資金を投入し、価格を強引に引き上げる。
契約に従って上昇：永久契約の価格は現物の影として、上昇に従わざるを得ません。
資金レートアシスト：資金レートは「補助」として、毎時2%/4%の速度でショートポジションの「維持証拠金」（ポジションコストの増加）を侵食します。
清算のトリガー：価格の急上昇はまず第一陣の高レバレッジのショートポジションの強制決済ライン（ロスカット）に達しました。
悪循環：重要なのは、ショートポジションの清算（ロスカット）が本質的に強制的なマーケットオーダーであるということです。これらの強制的な買い注文はさらに契約価格を押し上げ、より低いレバレッジのショートポジションがさらに清算されることを引き起こします。
より保守的な強制清算戦略：取引所は「上場廃止」が近いことを知っているため、「ロスカット」事件が発生しないように最大限努力し、「保険基金」に影響を与えないようにします。そのため、より保守的な強制清算戦略を採用します（強制清算ラインが前方に移動します）。
滝の形成：取引所が保守的な戦略を実施する中で、この「上昇→清算→購入→再上昇」のサイクルが自己強化を繰り返し、最終的に壮観な清算の滝を形成し、価格は垂直に上昇します。
下表は公開情報に基づいてALPACAの下場逼空事件の重要な節目を記録し、価格、取引量、清算データと重要なイベントを結び付けて、この「波澜壮阔」なプロセスを直感的に示しています。
六、逼空を引き金にした下架コインの物語
壮大なショートスクイーズの後、すべては避けられない終焉に向かっています。4月30日の永久契約の最終決済と5月2日の現物取引ペアの上場廃止に伴い、ALPACAの価格は急速に崩壊し、ファンダメンタルによって決定される価値帯に戻りました。
2025年5月末、プロジェクト側は正式に、年末までにすべての業務を段階的に停止すると発表しました。公告の中で、チームはBinanceの上場廃止が「駱駝の背を折る最後のわら」であると明言し、これが市場信頼を深刻に損なわせ、トークンの流動性とユーザー獲得のチャンネルを断ち切り、すべての潜在的な新製品開発およびM&A計画が強制的に中止される結果をもたらしたと述べました。一度はDeFi分野で注目を集めたプロジェクトが、こうして静かに幕を閉じました。
上場廃止前の価格変動は、多くのアナリストによってALPACA事件と直接比較され、この"上場廃止コインの物語"が市場に認められた投機戦略となっていることを示しています。しかし、$ALPACAの消滅は新しい、奇妙な市場の物語——"上場廃止コインの概念"を生み出しました。この事件は市場に一つの可能性を示しました：基本的に死にかけているトークンであっても、その永続的な契約市場は構造的な不均衡によって驚くべき富の効果を発揮するかもしれません。このことに触発されて、一部の投機家は各取引所で時価総額が小さく、流動性が低く、上場廃止の特性を持つトークンを積極的に探し始め、ALPACAのショートカバーの奇跡を再現できることを期待して先行投資を行いました。その後の市場で現れた$MEMEFIの上場廃止前の価格変動も、多くのアナリストによってALPACA事件と直接比較され、この"上場廃止コインの物語"が市場に認められた投機戦略となっていることを証明しました。
この一連の出来事は、低流動性資産の永久契約市場の核心的な脆弱性を明らかにしています：その内部メカニズムは、基本的な論理とは全く逆の結果を生み出すように操作可能です。上場廃止は、資産価値の終焉を示す信号であるはずですが、逆に一時的でありながら激しい価値の爆発を引き起こすための必要な前提条件となりました。流動性の高い市場では、上場廃止された資産の価格は理論的に下落するはずですが、ALPACAの市場規模は非常に小さく（時価総額約500万ドル）、流動性が不足しています。
これは、決意のあるアクターが比較的少ない資金で現物価格をコントロールできることを意味します。現物価格をコントロールすることで、現物と永久契約の間の価格差（基差）を操作でき、基差は資金レートの方向と大きさを直接決定します。市場に高度に集中した空売りポジションは、この大火に十分な燃料を提供し、巨大なクジラが現物価格をコントロールすることが火花となり、取引所の資金レートのルールが助燃剤となります。これは、特定の資産に対して、その永久契約市場がもはや価格発見の場ではなく、自己完結したゲーム理論に満ちた戦場であることを十分に示しています。
この戦場では、ゲームのルール自体が対象資産の価値よりもはるかに重要です。
結論:完璧な狩猟
ALPACAの「下架逼空」事件は、天時、地利、人和を極限まで活用した資本狩りの一場です。庄家は権威ある情報（天時）を利用して個人投資家の思考パターンを作り出し、市場構造と取引ルール（地利）を利用して逃れられない罠を設計し、正確に個人投資家の集団行動（人和）を罠の引火剤として利用しました。
このゲームの最終的な結末は非常に皮肉な意味を持っています：デリバティブ市場の投機狂潮が最終的にAlpaca Financeプロジェクト自体を圧倒する最後の一押しとなりました。プロジェクトチームはその後の停止公告で、Binanceの上場廃止とその後の価格の激しい変動が「市場の信頼を深刻に損なった」と明確に指摘し、すべての潜在的な自救計画がやむを得ず中止されたことを示しました。
すべての市場参加者にとって、ALPACAの事件は厳しい警告です：金融の暗い森の中で、あなたが取引しているのは単なる資産そのものではなく、他のすべてのプレイヤーやゲームのルールとの駆け引きです。全体の構造を見極められず、単一の物語や慣性思考だけで行動する人は、最も簡単にハンターから獲物に転落します。
市場に対する敬意を常に持ち続けられますように。
それがそうであることを知り、なぜそうであるかも知っている。
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合約アルゴリズム鎌：Alpaca 上場廃止前ショートスクイーズ収穫の原因と合約の逆説の結果
著者:@agintender
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声明：この記事は転載された内容です。読者は原文リンクを通じてより多くの情報を得ることができます。著者が転載形式に対して何らかの異議を唱えた場合は、私たちにご連絡ください。私たちは著者の要求に従って修正を行います。転載は情報共有のみを目的としており、いかなる投資提案を構成するものではなく、吴の見解や立場を代表するものではありません。
永続契約の真の属性は、その安定した運用時に現れるのではなく、極端な圧力を受け、崩壊の瀬戸際にある瞬間に露わになります。Alpaca Finance（$ALPACA）永続契約が撤回された後の異常事象は、この「ショートスクイーズ」の本質を明らかにする絶好の事例です。
「ショートスクイーズ」はクラシックな金融ハンティングゲームであり、市場構造、資金レバレッジ、群集心理を融合させた暴力的なアートです。血生臭さと暴力は、理由もわからない観衆を引き寄せます。 従来の市場論理では、取引所の上場廃止は強い売り信号と見なされ、必然的に資産価格の暴落を引き起こすとされています。なぜなら、その流動性が奪われ、取引経路も閉鎖されるからです。しかし、ALPACA事件では、基本的な面での重大な悪材料が、数千ポイントの爆発的な価格上昇を引き起こしました。この異常現象の原動力は、プロジェクトの基本的な面での改善からではなく、完全にその永続的契約市場の独自のメカニズムに支配されています。 この「永続契約の逆説」—つまり、ネガティブな触媒が極端にポジティブな価格反応を引き起こす—は、永続契約自体がこのゲームの舞台であり、またゲームの武器にもなり、プロジェクトの健康状態や将来の見通しとは完全に独立した市場の現実を創出している。 ここでは、結果を決定するのはツールのメカニズムであり、資産の内在的な価値ではありません。 ここでは、永久契約は価格発見の場ではなく、資金調達率も市場を調整するためのゲームの道具ではなく、小口投資家を収穫するための「武器」です。 読者ガイド：Alpacaの背景や形成要因を理解していない友人には、第1章から始めることをお勧めします。Alpacaの具体的な操作方法を知りたい友人には、第4章から始めることをお勧めします。以前にAlpacaに関する長文を読んだ（ ）友人には、第5章から始めることをお勧めします。 タイムラインを簡単に振り返ります：
一、天時：武器化された「ゼロ合意」は、あらゆる綿密に計画された戦役において、タイミングがすべてです。ALPACAの操作者にとって、最適な「天時」とは、特定のテクニカル指標の突破ではなく、世界のトップ取引所Binanceによって作り出された、無欠の心理的合意です。 Catalyst:削除発表の「オラクル」効果 2025年4月24日、Binanceは5月2日にALPACAの現物取引ペアを上場廃止すると正式に発表し、4月30日にその永続契約を前倒しで決済することを発表しました。暗号の世界では、Binanceの発表はほぼ「神託」と同義です。一つの「上場廃止命令」は、ほとんどすべてのトレーダーの心の中で、あるプロジェクトに対する死刑宣告と同等です。 この認識は迅速に単純で明確かつ非常に魅力的な論理チェーンを形成しました：上場廃止 → 流動性枯渇 → 取引価値喪失 → 価格は必ずゼロに戻る。この「必ずゼロに戻る」という心態は、ウイルスのように市場に広がり、ほぼすべての個人投資家の期待を迅速に統一しました。彼らにとって、Binanceに見捨てられようとしているトークンをショートすることはもはや高リスクの投機ではなく、「確実に利益を得られる」アービトラージの機会となったのです。 狩猟場の構築：混雑したショートトラップ この強力な心理的合意は、市場行動に直接変換されます：非常に混雑し、高いレバレッジで、行動パターンが高度に一致したショートポジションの陣営が急速に形成されました。データによると、発表後、ALPACAの永久契約のショートOIポジションが急激に急増しました。市場は自ら完璧な「ショートトラップ」を掘り出しました。 4月25日の「マーケットメーカーの要求に応じてトークンを増発すべき」というツイートは、この「ショート」の感情を極限まで押し上げ、Gifto事件の前例があるため、市場はこの「増発」行為が上場廃止のタイムテーブルを加速させるのではないかと予想しています。この「増発」事件は具体的には実施されていませんが、これは成功した「触媒」とも言えます。 トレーダー / 大口投資家はすべてを見抜いている。彼らが見ているのは、失敗したプロジェクトではなく、無数の未来の「強制買い手」（強制的にポジションを閉じることになるショート）が集まった流動性に富んだ燃料庫である。彼らはパニックを引き起こす必要はなく、ただ忍耐強くパニック感情が最高潮に達するのを待ち、できるだけ多くのショートがこの巧妙に仕掛けられた狩場に入るのを待つだけである。この権威あるアナウンスによって生まれた「天時」は、その後の収穫活動に完璧な舞台を提供する。 二、地利：隠された戦場のルール 「天時」が心理戦の勝利であるなら、「地利」は市場のミクロ構造と取引ルールの極限的な利用である。庄家は現物市場と永久契約市場という二つの戦場、そして下架と増発という二つの情報を巧みに選び、"極限のネガティブな情報"を通じて永久契約市場の資金調達率メカニズムを散発的な投資家を収穫するための武器に変えた。 Fulcrum:時価総額の少ないスポット市場 ALPACA事件の核心戦略は、その現物市場の構造的弱点を利用することにあります。事件が発生した際、流通時価総額は一時的に約500万ドルにまで縮小しました。これは、操作者が比較的少ない資金で現物市場において激しい価格変動を引き起こし、現物市場よりもはるかに大きく、高度にレバレッジの効いた派生市場を動かすことができることを意味します。現物価格は、この強気と弱気の戦いの「価格のアンカー」となりました。 拷問：金融兵器としての資金レート 永続契約は「資金調達率」メカニズムを通じて、その価格を現物価格に固定します。通常、弱気の感情が強いとき、契約価格が現物価格を下回ると、資金調達率はマイナスになり、ショートはロングに料金を支払う必要があります。 このゲームの中で、Binanceは4月29日の重要な動きによって、ルールを完全に変えました。取引所は、ALPACAの perpetual contract の資金調達率の決済頻度を、通常の8時間ごとから4時間/2時間に変更し、最終的には1時間ごとに調整し、驚くべき上限を「±2%」に設定しました。（30日は±4%に変更） この調整の破壊力は壊滅的です。それは意味します：
空売りポジションの保有者は、毎時間そのポジションの価値の±2%/4%の「ポジションコスト」を支払う必要があります。
1日のショートポジションを持つコストは48%/96%に達します。
資金レートは今や取引コストではなく、耐えられない金融の「拷問道具」となっています。それはすべてのショートポジションにカチカチと音を立てる「死のカウントダウン」を設定し、彼らに強制的にロスカットと巨額の手数料の支払いの間で選択を迫ります。そして最終的に唯一の合理的な選択は降伏——買い戻して決済することです。（第4部で詳しく説明します）
3.ハーモニー:判定される相手
もし天候と地形が投資家の力を借りることを意味するなら、「人和」の成功は、局面におけるもう一方の側——個人投資家グループ——の心理と行動のパラダイムを正確に予測し、利用することに起因します。
ディーラーのシナリオ vs. 個人投資家のパラダイム
2024年下半期から、市場には一つの思考の型が現れました：「取引所が発表をする（上場/上場廃止 = ネガティブ = ショート）」というものです。この一次的思考の致命的な欠陥は、市場のミクロ構造、取引メカニズムの極端な変化、そして対抗の存在を完全に無視していることです。
それに対して、ディーラーのシナリオは多次元的で多層的です：
吸収期：市場が恐慌し、価格が低迷している時（例えば $0.03 前後）、静かに大量の現物を吸収します。（市場の噂では、ALPACA は以前に「換殻」を完了したとのことです）
敵を誘う期間：公式発表を利用して、「ゼロに戻る物語」を十分に発酵させ、大量のショートポジションを引き入れ、流動性の豊富な対戦相手を構築する。
攻撃期間：ショートポジションが最も混雑していて、資金調達率のルールが自分に最も有利な時に、現物を引き上げてデリバティブ市場の清算エンジンを引き爆する。
退場期：逼空相場が頂点に達し、市場の感情がFOMOに変わるとき、手元に蓄積した現物を追い上げる個人投資家に売却し、利益を収穫して価格の崩壊を引き起こす。
個人投資家の認知バイアス
個人投資家の資金が収穫されるのは、いくつかの重要な認知の盲点に根ざしています：
構造リスクの無視：ALPACAを低時価総額、低流動性のトークンとして評価できず、その現物価格は少量の資金で容易に操作される。
過小評価メカニズムの武器：極端な負の資金費用率と高頻度決済を金融武器として捉えられず、単に耐えられるポジションコストと見なすこと。
市場のコンセンサスを誤解する：一方的な弱気のコンセンサスを確実なシグナルと見なすこと、特に4月25日の"増発"のツイートはそれをクローズアップし、取引が一方向に過度に集中する時、リスクが逆方向に不均衡に傾いていることに気づいていない。
個人投資家が見ているのは、失敗しそうなプロジェクトですが、資金提供者が見ているのは、構造的な欠陥が満載で、相手のポジションを刈り取るために利用できる市場です。さらに悲しいことに、資金提供者は招待状を出していないのに、個人投資家が自ら入ってきてしまったのです。
第四に、4%の「ライフチャーム」と保守的な清算戦略
Catalyst: バイナンスの資金調達率調整が時間減衰を武器化する方法
もし巨鯨の資金吸収と市場の下落コンセンサスが天時地利人和の傑作であるならば、Binance 取引所の資金調達率ルールの調整は、この爆発を引き起こす触媒（「催命符」）となった。2025年4月25日、Binanceは公告を発表し、ALPACAUSDTの永久契約の資金調達率の決済頻度を通常の8時間ごとから1時間ごとに調整した。その後、4月30日には、率の上限がさらに±4%に引き上げられた。
このルール変更の影響は巨大です。巨額の資金を持つ投資家が現物価格を引き上げるにつれて、先物契約の価格はショートの抑圧により遅れが生じ、契約価格が現物指数価格に対して著しい割引を生じます。これにより資金調達率は急速に深い負の値に変わります。資金調達率が毎時 -2% さらには -4% に達すると、ショートトレーダーはポジションを1時間保持するごとにロングトレーダーに対してポジション価値の2%から4%の手数料を支払う必要があることを意味します。
理論的には、-4%のレートで、ショートポジションを24時間保持する資金コストは元本の96%に達する可能性があり、これは価格変動による損失を含んでいません。このメカニズムは、資金レートを価格の基準ツールから、時間に基づく懲罰的な武器へと変えるものです。
空売りトレーダーは二重のジレンマに直面しています：価格の上昇により強制的にポジションを閉じられるか、または高額なポジションコストに耐えられず自らポジションを閉じるかです。時間そのものが空売りの敵となり、彼らを降伏させる圧力はもはや価格だけからではなく、耐え難い資金の流出からも来ています。買い方は非常に有利な立場にあり、価格の上昇から利益を得るだけでなく、空売りが支払う高額な資金費率を継続的に「吸い取る」ことができます。
誰かが言うには、Binanceが毎時4％の資金調達手数料を設定したのは「悪を助ける」行為だという——まさにその逆で、Binanceのこの行動はやむを得ない選択です。
取引所の観点から見ると、激しい変動によって「ロスカット」行為が発生することを最も恐れています。これは市場の流動性を損なうだけでなく、取引所に損失をもたらす可能性もあります。したがって、確実な「上場廃止」の前に、取引所は様々な対策を講じます。例えば、強制清算ラインを前倒しにしてポジションがより早く清算エンジンに引き渡されるようにしたり、保険基金をAlpaca取引ペアから切り離したり、資金調達手数料を調整してポジションが「退却」するようにします。目標は、上場廃止の前に取引所の未決済ポジションをできるだけ減らすことです。
皆さん、想像してみてください。上場廃止の直前、すべての注文が消えた瞬間——では、誰がこれらのポジションを買うのでしょうか？別の観点から見ると、毎時4％の手数料は市場を「退却させる」ことにもなります。
残念ながら、この「血に飢えた」行動は「漁師」を怖がらせるどころか、むしろより多くのサメを引き寄せました。
五、ハンティングタイム：段階的な強制清算の連鎖反応分析
すべての出演者と小道具が整った後、市場は最後のクライマックスを迎えました。4月29日から4月30日までの24時間以内に、ALPACAの価格は目を見張るような放物線の動きを見せました。価格は約0.065ドルの低点からロケットのように急上昇し、1.47ドルを超える高点に達し、上昇幅は2,160％を超えました。このような状況下では「どれだけのマージンポジションがあっても」全てが消えてしまいます。
今回の価格の極端な変動は、清算データに定量的に反映されています。ピーク時には、ALPACA契約の24時間以内の総清算額が5500万ドルを超え、そのうち約4500万ドルがショートポジションの清算によるものでした。この数字は短期間でビットコインの清算額をも上回り、このショートスクイーズ戦の激しさを浮き彫りにしています。
引爆：精密に設計された清算の滝
「天時地利人和」の回帰に加え、「4%の触媒」が作用し、収穫が正式に始まります。その過程はまるで精密な連鎖反応のようで、「ショートスクイーズ」の核心メカニズムです：
現物を引き上げる：市場の流動性が低い現物市場に資金を投入し、価格を強引に引き上げる。
契約に従って上昇：永久契約の価格は現物の影として、上昇に従わざるを得ません。
資金レートアシスト：資金レートは「補助」として、毎時2%/4%の速度でショートポジションの「維持証拠金」（ポジションコストの増加）を侵食します。
清算のトリガー：価格の急上昇はまず第一陣の高レバレッジのショートポジションの強制決済ライン（ロスカット）に達しました。
悪循環：重要なのは、ショートポジションの清算（ロスカット）が本質的に強制的なマーケットオーダーであるということです。これらの強制的な買い注文はさらに契約価格を押し上げ、より低いレバレッジのショートポジションがさらに清算されることを引き起こします。
より保守的な強制清算戦略：取引所は「上場廃止」が近いことを知っているため、「ロスカット」事件が発生しないように最大限努力し、「保険基金」に影響を与えないようにします。そのため、より保守的な強制清算戦略を採用します（強制清算ラインが前方に移動します）。
滝の形成：取引所が保守的な戦略を実施する中で、この「上昇→清算→購入→再上昇」のサイクルが自己強化を繰り返し、最終的に壮観な清算の滝を形成し、価格は垂直に上昇します。
下表は公開情報に基づいてALPACAの下場逼空事件の重要な節目を記録し、価格、取引量、清算データと重要なイベントを結び付けて、この「波澜壮阔」なプロセスを直感的に示しています。
六、逼空を引き金にした下架コインの物語
壮大なショートスクイーズの後、すべては避けられない終焉に向かっています。4月30日の永久契約の最終決済と5月2日の現物取引ペアの上場廃止に伴い、ALPACAの価格は急速に崩壊し、ファンダメンタルによって決定される価値帯に戻りました。
2025年5月末、プロジェクト側は正式に、年末までにすべての業務を段階的に停止すると発表しました。公告の中で、チームはBinanceの上場廃止が「駱駝の背を折る最後のわら」であると明言し、これが市場信頼を深刻に損なわせ、トークンの流動性とユーザー獲得のチャンネルを断ち切り、すべての潜在的な新製品開発およびM&A計画が強制的に中止される結果をもたらしたと述べました。一度はDeFi分野で注目を集めたプロジェクトが、こうして静かに幕を閉じました。
上場廃止前の価格変動は、多くのアナリストによってALPACA事件と直接比較され、この"上場廃止コインの物語"が市場に認められた投機戦略となっていることを示しています。しかし、$ALPACAの消滅は新しい、奇妙な市場の物語——"上場廃止コインの概念"を生み出しました。この事件は市場に一つの可能性を示しました：基本的に死にかけているトークンであっても、その永続的な契約市場は構造的な不均衡によって驚くべき富の効果を発揮するかもしれません。このことに触発されて、一部の投機家は各取引所で時価総額が小さく、流動性が低く、上場廃止の特性を持つトークンを積極的に探し始め、ALPACAのショートカバーの奇跡を再現できることを期待して先行投資を行いました。その後の市場で現れた$MEMEFIの上場廃止前の価格変動も、多くのアナリストによってALPACA事件と直接比較され、この"上場廃止コインの物語"が市場に認められた投機戦略となっていることを証明しました。
この一連の出来事は、低流動性資産の永久契約市場の核心的な脆弱性を明らかにしています：その内部メカニズムは、基本的な論理とは全く逆の結果を生み出すように操作可能です。上場廃止は、資産価値の終焉を示す信号であるはずですが、逆に一時的でありながら激しい価値の爆発を引き起こすための必要な前提条件となりました。流動性の高い市場では、上場廃止された資産の価格は理論的に下落するはずですが、ALPACAの市場規模は非常に小さく（時価総額約500万ドル）、流動性が不足しています。
これは、決意のあるアクターが比較的少ない資金で現物価格をコントロールできることを意味します。現物価格をコントロールすることで、現物と永久契約の間の価格差（基差）を操作でき、基差は資金レートの方向と大きさを直接決定します。市場に高度に集中した空売りポジションは、この大火に十分な燃料を提供し、巨大なクジラが現物価格をコントロールすることが火花となり、取引所の資金レートのルールが助燃剤となります。これは、特定の資産に対して、その永久契約市場がもはや価格発見の場ではなく、自己完結したゲーム理論に満ちた戦場であることを十分に示しています。
この戦場では、ゲームのルール自体が対象資産の価値よりもはるかに重要です。
結論:完璧な狩猟
ALPACAの「下架逼空」事件は、天時、地利、人和を極限まで活用した資本狩りの一場です。庄家は権威ある情報（天時）を利用して個人投資家の思考パターンを作り出し、市場構造と取引ルール（地利）を利用して逃れられない罠を設計し、正確に個人投資家の集団行動（人和）を罠の引火剤として利用しました。
このゲームの最終的な結末は非常に皮肉な意味を持っています：デリバティブ市場の投機狂潮が最終的にAlpaca Financeプロジェクト自体を圧倒する最後の一押しとなりました。プロジェクトチームはその後の停止公告で、Binanceの上場廃止とその後の価格の激しい変動が「市場の信頼を深刻に損なった」と明確に指摘し、すべての潜在的な自救計画がやむを得ず中止されたことを示しました。
すべての市場参加者にとって、ALPACAの事件は厳しい警告です：金融の暗い森の中で、あなたが取引しているのは単なる資産そのものではなく、他のすべてのプレイヤーやゲームのルールとの駆け引きです。全体の構造を見極められず、単一の物語や慣性思考だけで行動する人は、最も簡単にハンターから獲物に転落します。
市場に対する敬意を常に持ち続けられますように。
それがそうであることを知り、なぜそうであるかも知っている。