До цього часу розвиток сектору стабільних монет бачив загальний обсяг емісії, що перевищив 72,4 мільярда доларів США, при цьому фіат-забезпечені стабільні монети займають більшість ринку. За даними Dune, обсяг емісії USDT перевищив 39,1 мільярд доларів США, що становить 46,1%, тоді як обсяг емісії USDC досяг 31,1 мільярда доларів США, що складає 36,6%. Разом вони становлять понад 80% загального ринку. Хоча фіат-забезпечені стабільні монети зіткнуться з проблемами, такими як емісія, прийняття та регулювання, вони залишаються найбільш ліквідним типом стабільних монет.

У березні цього року крах Silicon Valley Bank спричинив банківський відтік, що серйозно вплинуло на банківську систему США і навіть вплинуло на криптовалютну екосистему, що призвело до того, що численні стейблкоїни відірвалися від своїх прив'язок. Серед них емітент USDC Circle виявив схильність у розмірі 3,3 мільярда USD до збанкрутілого Silicon Valley Bank, що призвело до панічного забігу на другий за величиною стейблкоїн USDC, який у якийсь момент відірвався від своєї прив'язки, досягнувши мінімуму в 0,88 USD. Через використання USDC як основного заставного активу також постраждали два найбільші децентралізовані стейблкоїни, DAI та FRAX. Ця ланцюгова реакція змусила Circle знищити USDC, щоб зберегти цінову стабільність, і перевести 3,3 млрд USD коштів з Silicon Valley Bank до BNY Mellon Bank. Після прийняття низки надзвичайних заходів ціна USDC по суті повернулася до 1 USD. Хоча основні стейблкоїни зрештою відновили свою прив'язку, ланцюгова реакція, спричинена крахом SVB, призведе до посилення регуляторного контролю, а контроль за емітентами стейблкоїнів стане більш жорстким.

«Переколатерализовані стейблкоїни» є вже досить зрілим методом емісії, що присутній на ринку, часто класифікується як проекти з позиками у межах DeFi. Як піонер, MakerDAO відкрив шлях для цього підсектору, а протокол Liquity бачив стрімкий розвиток з моменту свого запуску. Успіх DAI та LUSD як представників переколатералізованих стейблкоїнів очевидний. Vesta Finance є рідним протоколом переколатералізованих стейблкоїнів, побудованим на екосистемі Arbitrum, схожим за логікою продукту на Liquity та MakerDAO. Ця стаття розгортає робочу логіку та модель відсотків її стейблкоїна, VST, розкриває модель ліквідації системи та аналізує токен-модель протоколу та поточний статус розвитку.

Вступ до фінансів Vesta

Vesta Finance - це платформа стабільних монет, що підтримується більшостю забезпечень, побудована на Arbitrum і є одним з перших проектів, що був започаткований спільнотою OlympusDAO. Продукт був офіційно запущений у лютому 2022 року, зосереджений на системі стабільних монет, забезпечених більш ніж необхідною сумою, VST. Користувачі можуть депонувати підтримуване забезпечення в систему, з якої вони можуть витиснути VST за певним відношенням перекритості. VST - це токен ERC-20, розроблений за допомогою смарт-контрактів для прив'язки 1:1 з американським доларом.

Поза своїми тісними зв'язками з Олімпом, Vesta Finance уклала партнерство з GMX, найбільшим протоколом похідних за загальною заблокованою вартістю на Arbitrum. Більше того, вона винахідливо поєднує DeFi лего та вводить більше геймплею на продуктах GMX, приєднуючись до "GLP WARs". Надалі команда розгорне версію v2, розширюючи використання стабільної монети VST на Arbitrum, таку як додавання функцій плеча та винагород за видобуток ліквідності, серед іншого.

Логіка продукту

Користувачі додають підтримувані застави у відповідний пул, щоб створити сховище. Потім вони можуть вибивати стабільну монету VST за певним рівнем переколатеризації. Генерація VST передбачає зобов'язання перед боргом. Цей борг призводить до того, що застава в сховищі буде заблокована до тих пір, поки користувач не сплатить VST, щоб повернути свою заставу.

Отже, для користувачів завершення угоди про кредитування стабільної монети VST передбачає внесення, зняття та повернення операцій. Кожний внесок представляє незалежне створення Сховища, а Сховища реєструють борг користувача. На платформі наразі є сім видів Сховищ: ETH, wETH, ARB, GMX, DPX, GLP та gOHM.

Vesta Finance підтримує GLP як заставу. Користувачі можуть безпосередньо внести GLP в Vesta, і протокол буде повторно заставляти GLP в GMX. Ця ітеративна гра покращує капіталовкладення та збільшує доходність. Користувачі, які вносять GLP, можуть не лише чекати стабільної монети VST, але й заробляти прибуток від заставленого GLP.

Джерело зображення:https://vestafinance.xyz/product

Модель процентної ставки VRR

Метою VST є забезпечення якісного зв'язку з доларом США в співвідношенні 1:1, протокол гарантує механізм стабільності цін. З одного боку, ця стабільність досягається за допомогою арбітражу, а з іншого - шляхом впровадження моделі відсоткової ставки Vesta Benchmark Interest Rate Model (VRR), моделі відсоткової ставки на основі індексу.

Команда, враховуючи рівні ризику, пов'язані з різними типами застави, виконала історичний аналіз даних щодо рівнів процентних ставок різних видів застави. У кінцевому підсумку преміальний ризик був розподілений на різні рівні. Протокол розподіляє заставу на три рівні ризику: низький, середній та високий. Для цих трьох рівнів застави встановлені різні параметри базової процентної ставки, що призводить до математичних виразів для процентних ставок застави на різних рівнях ризику наступним чином:

(Тут β - це базова посилання на відсоткову ставку для аналогічного заставного, коли ціна VST дорівнює 1 долару США; C - це постійний фактор, що визначає кривизну експоненціальної функції; ΔP - це цінове відхилення ціни VST від обмінного курсу 1 долара США, виражене в центах.)

Команда в кінцевому підсумку встановила базові референтні процентні ставки для застави на низькому, середньому та високому рівнях ризику на рівні відповідно 0,5%, 0,75% та 1,25%, що призвело до наступної кривої процентних ставок:

Джерело зображення:https://docs.vestafinance.xyz/technical-overview/fees-and-vesta-reference-rate/vesta-reference-rate

Модель ліквідації

Протокол вводить два методи для оновлення ціни заставних активів у реальному часі: оракули Chainlink та зважена середня ціна відповідних активів на Uniswap v3 за 1 800 секунд. Якщо вартість застави на рахунку впаде нижче мінімальної ставки застави, буде викликано ліквідацію.

Протокол створив Стабільний Пул, повністю складений з стабільних монет VST. Цей пул служить першою лінією оборони для ініціації механізму ліквідації, а принцип ліквідації, за яким слідують, - «Спочатку Стабільний Пул, потім перерозподіл решти боргу».

Будь-хто може внести VST у пул стабільності та отримати винагороду у вигляді токенів VSTA (адреса скарбниці спільноти визначає цю частину винагороди), а також частину винагороди з заставних винагород від ліквідованих сховищ. Користувачі можуть в будь-який час виводити свій внесок VST. Крім того, при ліквідації сховищ, коли відбувається ліквідація, пул стабільності спочатку знищить відповідний борг VST у сховищі та отримає заставу всередині. 0,5% застави буде винагороджено ліквідатору, а решта застави розподілено пропорційно серед внесенників VST. Припустимо, що весь VST у пулі стабільності недостатній. У такому випадку система перерозподілить борг, автоматично додаючи залишковий борг та заставу до інших сховищ в тому ж стані ліквідації та розподіляючи їх відповідно до пропорції застави до загальної суми системи. Це означає, що сховища з вищою загальною вартістю застави будуть віддані в першу чергу у розподілі.

Протокол запустив модуль збережень 6 лютого цього року, щоб привернути депозити VST. Депозити, поглинуті цим модулем, будуть функціонувати як резервний стабільнісний пул, а процентна ставка на депозит відповідає моделі VRR, тому рівень відсотків в основному залежить від розміру відхилення VST від його пега. Цей модуль підтримує максимальний термін блокування 90 днів, при довших термінах блокування ви заробляєте більше винагороди VST. Функція автоматичного блокування призначена для запобігання масового виведення VST.

Джерело зображення：https://vestafinance.xyz/staking/saving

Стабільні пули можуть краще забезпечити можливість системи платежів, гарантуючи, що ліквідаційні дії відбуваються негайно. Якщо розмір стабільного пула більший за ліквідаційний масштаб Vault, він зможе ефективно поглинати борг системи. Тому стабільні пули відіграють важливу роль у ліквідаційній здатності системи.

Модель токенів

Загальний обсяг токенів VSTA становить 100 мільйонів, і більшість розподілу йде спільноті для стимулювання активного управління. 1% виділено OlympusDAO. Детальний розподіл токенів наступний:

Джерело зображення:https://docs.vestafinance.xyz/tokenomics/vsta-tokenomics

Казна спільноти (63%): з них 61% використовується для стимулювання видобутку, включаючи пул VSTA-ETH на Balancer (наразі щотижня випускається 11 446 VSTA), Факторний пул на Curve та офіційний стабільний пул (наразі щотижня випускається 284 VSTA в грошовому сховищі gOHM); 2% використовується для комітету з надання грантів, створеного командою, для стимулювання членів спільноти виконувати маркетингові та технічні завдання.

Основні учасники (21%): З цього 10% виділено на поточних членів основного складу; 11% буде розподілено між майбутніми учасниками, забезпечуючи вигоди для майбутньої команди розробників.

Консультанти (4%): Зараз, згідно з інформацією, наданою командою, є три консультанти, і понад третина цієї частини токенів ще не розподілена.

Подія підвищення скарбниці—LBP (4%): Ця частина є початковим фондом скарбниці, і з 21 січня 2022 року по 3 лютого 2022 року команда використала приблизно 10,08 мільйонів USDC для випуску 4,12 мільйона VSTA, за середньою ціною 1 VSTA = 2,45 USDC.

Учасники білого списку (1%): Від грудня 2021 року до 15 січня 2022 року команда провела розпродаж токенів за низькою ціною для ранніх прихильників у спільноті. Оригінальний план передбачав виділення 2% від загальної кількості для цього сегмента, але в кінці події 1% токенів було розподілено серед учасників у білому списку, близько 600 осіб. На основі рівня їх внеску ці ці 600 осіб були розділені на п'ять рівнів, при цьому ціна токена VSTA на цю подію становила приблизно 0,375 долара за кожен.

Стан розробки

Під час інциденту де-прив'язки USDC через зниження цін на заставу та те, що майже 50% активів GLP включали USDC, деякі позиції були недостатніми для покриття боргів. В результаті протокол ліквідував 10 CDP, та майже 42 000 доларів США було знищено вартості VST. Протокол витримав стрес-тест, використовуючи кошти з фонду стабільності та модулю збережень, використовуючи свій капітал. Чиновники заявили, що основні ліквідації відбулися в критичному сховищі GLP, з штрафом за ліквідацію 15%.

На даний момент загальна заблокована вартість в ліквідних пулах Vesta Finance перевищила $17 мільйонів. Придивляючись до складу застави, понад $9.75 мільйонів з них перебуває в активах gOHM, що становить до 55.39%, що свідчить про високу залежність від активів gOHM.

Джерело зображення: https://vestafinance.xyz/stats

Щодо випуску VST, система досі вибила понад 14,2 мільйона токенів VST. Досліджуючи розподіл заставних активів, gOHM складає значну кількість застави, використаної для вибивання VST. Частка GLP в минулому була досить високою, перевищуючи 80%, але останнім часом зменшилася. Тим часом серед заставних активів для знищених VST більшість з них походить з Волту GLP, що свідчить про його вищу волатильність, за яким слідує Волт gOHM. Очевидно, що протокол має сильну залежність як від gOHM, так і від GLP.

Джерело зображення:https://dune.com/defimochi/vesta-finance

Висновок

Протокол демонструє логічну послідовність у дизайні продукту та схожий на стандартні протоколи стейблкоїнів із надмірним забезпеченням. Він підтримує цінову прив'язку стейблкоїна VST шляхом динамічного регулювання відсоткової ставки за позиками (VRR) і використовує багаторівневий механізм ліквідації. Пул стабільності та модуль заощаджень служать першою лінією захисту в системі ліквідації, витримуючи стрес-тест під час інциденту з деприв'язкою USDC. Заохочення за аірдроп на Arbitrum і комбінований геймплей з GMX принесли Vesta Finance певний капітал і користувачів. Однак поточні сценарії застосування стейблкоїна VST обмежені. У майбутньому, коли екосистеми протоколів стейблкоїнів із надмірним забезпеченням розширяться до Arbitrum, це може ще більше скоротити частку ринку. Простір розробки Vesta Finance зіткнеться з проблемами, і протоколу потрібно знайти прориви.