لعقود، تم بناء سيطرة الدولار العالمية على "نظام بريتون وودز - بترودولار - ديون الولايات المتحدة + نظام سويفت". ومع ذلك، مع دخولنا إلى عصر الويب3، تبدأ تقنيات التمويل اللامركزي في تحدّي أنظمة الدفع والتسوية التقليدية، مع ظهور العملات المستقرة المرتبطة بالدولار كأدوات جديدة لتوسيع نطاق الدولار دولياً.

في هذا المشهد، تطورت العملات المستقرة بما يتجاوز مجرد قضايا الامتثال داخل المجال الرقمي؛ فقد تمثل استمرارية الدولار الرقمي في عصر الويب3.

في 26 مارس 2025، قدم الكونغرس الأمريكي “قانون STABLE” (قانون الشفافية والمساءلة للعملة المستقرة من أجل اقتصاد دفتر أفضل)، الذي يضع لأول مرة معايير بشكل منهجي لإصدار وتنظيم وتداول عملات دولار أمريكي مستقرة. حتى الآن، قد نجح الفاتورة في لجنة خدمات الخدمات المالية في الكونغرس اعتبارًا من 2 أبريل وتنتظر موافقة إضافية من مجلس النواب والشيوخ لتصبح قانونًا. هذه الخطوة لا تعالج فقط الفجوة التنظيمية الطويلة الأمد في سوق العملات المستقرة ولكن يمكن أن تكون أيضًا خطوة حاسمة نحو بناء “البنية التحتية المؤسسية” لشبكة الدفع القادمة للدولار الأمريكي.

ما هي المشاكل التي تهدف هذه التشريعات الجديدة إلى معالجتها؟ كيف تختلف عن MiCA، وهل يعكس ذلك نهجًا استراتيجيًا للمؤسسات الأمريكية؟ هل هو يمهد الطريق لهيمنة الدولار على Web3؟

سيستكشف هذه المواضيع المحامي مانكون في هذه المقالة.

ما نوع العملة المستقرة بالدولار الأمريكي التي يهدف قانون STABLE إلى إنشائها؟

يسعى المشروع إلى إنشاء إطار توافق واضح خصيصًا لـ "العملات المستقرة للدفع". وإليك النقاط الرئيسية الخمس:

1. تحديد التركيز التنظيمي على "العملات المستقرة للدفع"

يوضح قانون STABLE أولا الأهداف التنظيمية الرئيسية: العملات المستقرة المربوطة بالدولار الأمريكي والتي يتم إصدارها للجمهور ويمكن استخدامها مباشرة للمدفوعات والتسويات. بشكل أساسي ، تركز اللائحة على تلك الأصول المشفرة المستخدمة ك "بدائل بالدولار" على السلسلة ، بدلا من جميع الرموز التي تدعي ربط الدولار.

للحد من المخاطر، يستبعد القانون نماذج الرمز المرتفعة المخاطر أو غير المستقرة معينة. على سبيل المثال، العملات المستقرة الخوارزمية، والعملات المستقرة المدعومة جزئيًا، أو "العملات المستقرة الزائفة" التي تحمل صفات تكهنية وآليات معقدة لا تُغطى بالقانون هذا. فقط تلك العملات المستقرة التي تدعم بالكامل بنسبة 1:1 بأصول الدولار الأمريكي، شفافة في هياكل احتياطياتها، وتُستخدم في المعاملات اليومية تُعتبر "عملات مستقرة للدفع" وتخضع لهذا اللائحة.

لذلك، يتعلق قانون STABLE أقل بـ "الناقل التقني" للعملات المستقرة وأكثر عن ما إذا كانوا يبنون "شبكة دولارية على سلسلة الكتل". إنه يسعى لتنظيم إصدار وتشغيل "الدولار الرقمي"، وليس جميع الرموز التي تحتوي على USD في اسمها.

إنشاء آلية "حقوق الاسترداد" بدعم 1:1 من الدولار

بالإضافة إلى دخول التنظيمات ومؤهلات المصدر، يشدد قانون STABLE على "حقوق الاسترداد" لحاملي العملات المستقرة، مضموناً أن يتمكن الجمهور من استرداد العملات المستقرة بدولارات أمريكية بنسبة 1:1، مع إلزام المصدرين بتقديم هذا في جميع الأوقات. يهدف هذا إلى منع العملات المستقرة من أن تصبح "أصولاً مرتبطة شبه" أو "رموز نظام مغلق".

بالإضافة إلى ذلك، وللحماية من أزمات السيولة أو الهروب، تحدد الفاتورة متطلبات واضحة لاحتياطي الأصول وإدارة السيولة. يجب على الجهات الصادرة الاحتفاظ بأصول دولار أمريكي عالية الجودة وسريعة التداول (مثل سندات الخزانة، النقد، وودائع البنك المركزي) بمعدل 1:1 وتخضع للفحص المستمر من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وهذا يعني أن الجهات الصادرة لا يمكنها "استثمار أموال المستخدمين في أصول عالية المخاطر" أو الاعتماد على الخوارزميات أو الهياكل المشتقة للحفاظ على الربط.

بالمقارنة مع نماذج العملة المستقرة الأولية ذات "الاحتياطيات الجزئية" و"الإفصاحات غير الواضحة"، يدمج قانون STABLE "إمكانية الاسترداد 1:1" في القانون الفيدرالي، مما يضع معايير أعلى لمصداقية "بدائل الدولار الرقمي" في الولايات المتحدة. يعالج هذا الأمر مخاوف الجمهور بشأن العملات المستقرة "فقدان تثبيتها" أو "فشلها" ويهدف إلى إنشاء إطار لضمانات المؤسسات والثقة القانونية لعملات الدولار الرقمي في الولايات المتحدة، دعم دورها على المدى الطويل في الأنظمة المالية العالمية.

هذا لا يستجيب فقط لمخاوف الجمهور بشأن 'عدم الربط' و 'الانفجار' للعملات المستقرة، ولكنه يهدف أيضًا إلى إنشاء نظام مرساة من الضمان المؤسسي + الثقة القانونية للدولار الأمريكي المستقر لدعم استخدامه على المدى الطويل في شبكة التصفية العالمية.

3. تعزيز الرقابة على الأموال والاحتياطيات لمنع "الثقة الخاملة"

بناءً على متطلبات 'يجب أن تكون العملات الثابتة قابلة للتحويل 1:1'، يحدد قانون STABLE بوضوح أنواع الأصول الاحتياطية وطرق الإدارة وآليات التدقيق للتحكم في المخاطر من البداية وتجنب أخطار 'الربط الظاهري ولكن الخمول الفعلي.' على وجه التحديد، يُلزم القانون جميع مُصدري عملات الدفع الثابتة:

• الحفاظ على كميات مكافئة من "الأصول السائلة عالية الجودة"، مثل النقد، وسندات الخزانة الأمريكية على المدى القصير، وإيداعات الاحتياطي الفيدرالي، لتلبية مطالب الاسترداد؛
• يُمنع استخدام الأصول الاحتياطية للإقراض أو الاستثمار أو أغراض أخرى لمنع المخاطر النظامية من \"السعي لتحقيق عوائد بأموال الاحتياطي\"؛
• تخضع لتدقيقات مستقلة منتظمة وتفي بالتزامات التقارير، بما في ذلك الشفافية في الاحتياطيات، وتقارير تعرض المخاطر، وشروح Portofolio الأصول، مما يضمن إبلاغ الجمهور والجهات الرقابية عن الأصول التي تدعم العملات المستقرة؛
• قم بتخزين الأصول الاحتياطية بشكل منفصل في البنوك المؤمنة من قبل FDIC أو في حسابات وصاية متوافقة أخرى لمنع خلطها مع أموال الشركة الناشرة.

تضمن هذا الإعداد أن تكون "الدبوس" حقيقية وقابلة للتحقق ومدعومة بالكامل، بدلاً من "الدبوس المزعوم بتحقيق أرباح على السلسلة". من الناحية التاريخية، واجه سوق العملات المستقرة أزمات ائتمانية بسبب الاحتياطات الزائفة أو إساءة استخدام الصندوق أو عدم كفاية الكشف. يهدف قانون STABLE إلى سدها هذه الفجوات الخطرة مؤسسيًا، وتعزيز "الدعم المؤسسي" للدبوس الدولاري. علاوة على ذلك، يمنح القانون مجلس الاحتياطي الفيدرالي والخزانة والمنظمين المعينين إشرافًا طويل الأمد على إدارة الاحتياطات، بما في ذلك تجميد الحسابات غير المتوافقة، وتعليق حقوق الإصدار، وفرض الاستردادات، مما يخلق دورة ائتمانية شاملة للعملات المستقرة.

4. تنفيذ نظام "التسجيل"، لجميع الجهات الصادرة تحت التنظيم

يختار قانون STABLE نظام تسجيل موحد بدلا من "إدارة تصنيف الترخيص" ، مما يعني أن جميع الكيانات التي ترغب في إصدار عملات مستقرة للدفع ، سواء كانت بنوك أم لا ، يجب أن تسجل لدى الاحتياطي الفيدرالي وتخضع للتدقيق التنظيمي الفيدرالي. يحدد القانون مسارين قانونيين للمصدرين: يمكن لمؤسسات الإيداع التي تنظمها الحكومة الفيدرالية أو الدولة (مؤسسات الإيداع المؤمنة) التقدم مباشرة لإصدار عملات الدفع المستقرة ، في حين يمكن للمؤسسات غير الوديعة (المؤسسات الاستئمانية غير الوديعة) أيضا التسجيل كمصدرين إذا استوفت المعايير الاحترازية للاحتياطي الفيدرالي. يؤكد القانون على أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه الموافقة على التسجيلات أو رفضها أو إلغاؤها بناء على مخاوف المخاطر النظامية. كما يمنح بنك الاحتياطي الفيدرالي الإشراف المستمر على هياكل احتياطيات المصدرين، والملاءة المالية، ونسب رأس المال، وسياسات إدارة المخاطر. وهذا يعني أن جميع إصدارات العملات المستقرة للدفع بالدولار الأمريكي في المستقبل يجب أن تكون جزءا من الإطار التنظيمي الفيدرالي ، مما يلغي إمكانية تجاوز التدقيق من خلال "التسجيل في الولاية فقط" أو "الحياد التكنولوجي". مقارنة بالمقترحات السابقة الأكثر مرونة (مثل قانون GENIUS ، الذي سمح للشركات الناشئة التي تنظمها الدولة) ، يظهر قانون STABLE اتساقا تنظيميا أقوى وقيادة فيدرالية ، بهدف وضع حدود قانونية للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي مع "نظام تنظيمي وطني للتسجيل".

5. إنشاء نظام ترخيص فيدرالي بمسارات تنظيمية متنوعة

ينشئ قانون STABLE نظام ترخيص فيدرالي لمصدري العملات المستقرة ، ويقدم خيارات امتثال متنوعة لأنواع مختلفة من المصدرين. يحافظ هذا النهج على هيكل "المسار المزدوج للولاية الفيدرالية" للتنظيم المالي الأمريكي مع توفير المرونة في متطلبات الامتثال.

تحدد القانون ثلاث مسارات لإصدار "عملات مستقرة للدفع":

• أولاً، كن مُصدرًا مُعترفًا رسميًا بالعملات المستقرة للدفع، يُراقب ويُرخص من قِبل الجهات الرقابية المصرفية الفيدرالية مثل OCC و FDIC؛
• ثانيًا، إصدار العملات المستقرة كبنك توفير مرخص أو تجاري، مستفيدًا من ثقة أعلى ولكن ملتزمًا برأس المال المصرفي التقليدي وضوابط المخاطر؛
• ثالثًا، تعمل تحت تراخيص حكومية ولكن تلتزم بـ "التسجيل والإشراف" الفيدرالي، مستوفية المعايير الموحدة للاحتياطيات والشفافية ومكافحة غسيل الأموال.

يشجع هذا التصميم مرشدي العملات المستقرة على التسجيل بشكل قانوني وأن يكونوا جزءًا من الإطار التنظيمي، دون الإلزام بالتكامل الكامل للبنك، مع تحقيق توازن بين مراقبة المخاطر والابتكار.

يمنح قانون STABLE الاحتياطي الفيدرالي والخزانة سلطات أوسع لفرض متطلبات إضافية على إصدار وتداول العملات المستقرة استنادًا إلى مخاطر النظام أو الاحتياجات السياسية.

في جوهرها، يبني هذا النظام إطار تنظيمي متعدد الطبقات ومرن للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، مما يعزز المرونة ويوفر أساسًا موحدًا لتوسيع نطاق العملات المستقرة عالميًا.

على عكس MiCA، اختارت الولايات المتحدة مسارًا مختلفًا

في سباق العالمي لتنظيم العملات المستقرة، تتصدر الاتحاد الأوروبي بإطار شامل. يُنظم قانون MiCA الخاص به، الذي سيكون ساري المفعول في عام 2023، جميع الرموز المشفرة المرتبطة بالأصول من خلال فئات "EMT" و "ART"، مع التركيز على الماكرو-حذر والاستقرار المالي لإنشاء "جدار ناري" أثناء التغييرات المالية الرقمية.

ومع ذلك، يتبع قانون STABLE Act الأمريكي نهجًا مختلفًا: لا ينظم جميع العملات المستقرة عمومًا، ولا يبني نظامًا شاملاً من المخاطر المالية، وإنما يركز على "عملات الدفع المستقرة" لإنشاء شبكة دفع جيل المستقبل على سلسلة الدولار.

المنطق وراء هذا التشريع الانتقائي بسيط - الدولار لا يحتاج إلى السيطرة على جميع مناطق العملات المستقرة؛ بل يحتاج فقط إلى تأمين سيناريوهات رئيسية: المدفوعات عبر الحدود، والمعاملات على السلسلة، وتدفق الدولار العالمي.

لذلك، لا يهدف قانون STABLE إلى إقامة نظام أصول شامل مثل MiCA ولكن يركز على دعم الدولار بنسبة 1:1، وقدرات الدفع الحقيقي، والاستخدام العام الواسع لـ "الدولارات على السلسلة".

من حيث التصميم، تختلف النهجين بشكل كبير:

• نطاق التنظيم: تهدف MiCA إلى تغطية جميع نماذج العملات المستقرة، بما في ذلك تلك المرتبطة بالأصول عالية المخاطر، في حين يقوم قانون U.S. STABLE Act بتضييق تركيزه على الأصول المستخدمة للمدفوعات التي تجسد "وظائف الدولار".
• أهداف تنظيمية: تؤكد الاتحاد الأوروبي على النظام المالي وحماية المستهلك، في حين تهدف الولايات المتحدة إلى تعريف الأصول التي يمكن أن تعمل كـ "دولارات على السلسلة" قانونيًا، وبناء إطار قانوني لبنية الدفع بالدولار.
• المُصدرين: تفرض MiCA الإصدار من قِبل الشركات المالية الإلكترونية المنظمة أو شركات الثقة، محددة الدخول للمؤسسات المالية، في حين يسمح قانون STABLE للكيانات غير المصرفية بإصدار العملات المستقرة بعد فحوصات الامتثال، داعماً للابتكار في Web3.
• آليات الاحتياط: تطلب الولايات المتحدة 100% نقدًا بالدولار أو سندات خزانة قصيرة الأجل، باستثناء الرافعة المالية أو الأصول غير السائلة؛ بينما تسمح الاتحاد الأوروبي بأصول متنوعة، مثل الودائع البنكية والسندات، مما يظهر تشددًا تنظيميًا مختلفًا.
• التكيف مع الشركات الناشئة Web3: إن اعتماد MiCA على التراخيص المالية التقليدية يخلق حواجز أمام الشركات الناشئة المشفرة ، في حين أن القانون الأمريكي المستقر ، على الرغم من صرامته ، يسمح بمجال للابتكار ، مما يشجع نمو "الدولار على السلسلة" من خلال الامتثال.

في جوهرها، لم تختر الولايات المتحدة نهج "التنظيم الشامل" بل اختارت بدلاً من ذلك "أصول الدفع بالدولار المؤهلة" من خلال تراخيص الامتثال. وهذا لا يعكس فقط قبول الولايات المتحدة المتطور لتكنولوجيا Web3 ولكنه يعمل أيضًا ك "تمديد رقمي" لاستراتيجيتها العملات العالمية.

هذا هو السبب في أن قانون STABLE يُنظر إليه على أنه أكثر من مجرد أداة تنظيمية مالية؛ إنه بداية تمكين نظام الدولار الرقمي.

ملخص بواسطة المحامي مانكيو

الغرض الاستراتيجي الحقيقي وراء قانون STABLE قد يكون هو "جعل الدولار الوحدة الأساسية للويب3 العالمي".

تحاول الحكومة الأمريكية بناء شبكة عملة رقمية من الجيل القادم التي يمكن التعرف عليها برمجياً وفحصها ودمجها من خلال العملات المستقرة، بهدف إنشاء بروتوكول أساسي لمدفوعات الويب3.

على الرغم من أنه قد لا يكون مثاليًا، إلا أنه أمر حاسم في هذا الوقت.

وعلى الساحة الدولية، أدرجت الطبعة السابعة من دليل ميزان المدفوعات (BPM7)، الصادر في عام 2024، العملات المستقرة في نظام إحصاءات الأصول الدولي لأول مرة، مما يسلط الضوء على دورها الجديد في المدفوعات عبر الحدود والتدفقات المالية العالمية. لا يوفر هذا التطور "شرعية مؤسسية عالمية" للامتثال السيادي للعملات المستقرة فحسب ، بل يوفر أيضا دعما مؤسسيا وتحققا خارجيا للولايات المتحدة في بناء إطار تنظيمي للعملة المستقرة وتعزيز دور تثبيت الدولار.

محلياً، قبول المؤسسات للعملات المستقرة يصبح مقدمة للمنافسة السيادية في عصر العملات الرقمية.

كما لاحظ المحامي مانكيو: تناول قصة الامتثال لويب3 في النهاية إلى سباق في التطوير المؤسسي، حيث تمثل العملات المستقرة بالدولار أهم ساحة معركة عملية في هذا السباق.

إخلاء المسؤولية:

1. تم نقل هذه المقالة من [ PANews]. All copyrights belong to the original author [محامي إيريس، مانكيو]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمفريق، وسوف يتعاملون معه بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك للكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمات المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكربوابة.أيو, نسخ أو توزيع أو ارتكاب الاستنساخ للمقالات المترجمة ممنوع.