Gate Research：リキッドステーキング市場動向｜TVLが870億ドルを超え、主要プロトコルを概観

Gate Research：リキッドステーキングの最新動向｜TVLは870億米ドル超、主要プロトコル総覧

概要

• リキッドステーキングはPoSとDeFiを結ぶ重要な架け橋と位置づけられています。2025年9月19日現在、本分野のトータルバリュー（TVL）は870億米ドルを突破しました。
• 同日付時点で、TVL10億米ドル超のリキッドステーキングプロトコルは12件存在し、Lidoが45％以上のシェアを持ち、市場の約半数を占めています。
• 主流のリキッドステーキングプロトコルは、ステーキング証明とガバナンス機能を担うデュアルトークンモデルを一般的に採用しています。
• EthereumやSolanaで急成長するリキッドステーキングプロトコルは、ユーザーへ流動性と資本効率を提供する一方、スマートコントラクトやエコシステム、分散化など多様なリスクも伴います。
• 直近3年間の収益面では、Lidoが安定した高収益を維持し、Jitoは小規模ながら黒字を確保、Rocket Poolは黒字化に未到達です。
• 安定した収益と低リスクを背景に、リキッドステーキングは急速な資金・ユーザー流入を牽引。Pendleをはじめとした新しい金融商品も生み出され、暗号資産の利用領域が拡大しています。

はじめに

ブロックチェーン産業の進展によって、Proof of Stake（PoS）はProof of Work（PoW）から主流パブリックチェーンの標準的なコンセンサス方式へと移行しました。PoSモデルでは、ネットワーク保護と運営のために資産をステーキングし、ブロック報酬を得ることが求められますが、伝統的ステーキングは一度ステークすると長期間ロックされ、資産を自由に移動・他の金融取引に利用できなくなります。この制約が資本効率を低下させ、ステーキング意欲の阻害要因となっています。

この問題に対し、リキッドステーキング（LSD）プロトコルが登場しました。ユーザーがETHなどのネイティブ資産をプロトコルにステークすると、stETH、rETH、frxETHなどの利回りを含む証明トークンが発行され、自由な流通やDeFi担保利用が可能となります。ステーキング報酬と流動性確保を両立できる点から、リキッドステーキングはPoSとDeFiの橋渡し役として注目されています。2025年9月19日現在、この分野のTVLは850億米ドルを上回っています。

現在、Lido、Jito、Rocket PoolなどがEthereumエコシステムの中心に位置し、Cosmos、Polkadot、Solanaなど他チェーンにも勢力を拡大しています。急成長するリキッドステーキング市場は、ユーザーの参加方法とともに、ブロックチェーンの安全性・分散化・金融デリバティブエコシステムにも大きな影響を及ぼしています。

本レポートでは、リキッドステーキングプロトコルの仕組み、経済モデル、リスク要素、今後の展望まで体系的に分析します。各プロトコルの実際データと設計比較を通じ、業界関係者へ実践的な示唆を提供します。

リキッドステーキングの基本原則

2.1 従来型ステーキングの課題

PoS方式では、ユーザーはトークンをステークすることでネットワーク保護に参加し、ブロック報酬やトランザクション手数料を得ます。ただし、伝統的ステーキングには以下のような課題があります。

• 資産のロック期間：通常、アンボンディングには数日～数週間（例：Ethereumは解除待ちキューが必要）を要し、即時引き出しができません。
• 機会損失の高さ：ステークした資産は他の金融取引に使えず、資本効率を下げます。
• 高い参加基準：一部ネットワークで最低ステーキング額（例：Ethereumは32ETH）が高く、個人の直接参加が難しくなっています。

これらがステーキング普及を阻害し、PoSネットワークの分散度にも影響します。

2.2 リキッドステーキングの根幹メカニズム

リキッドステーキングは譲渡可能なデリバティブトークン発行により従来ステーキングの流動性問題を解消します。主な手順は以下のとおりです。

• ユーザーがネイティブトークン（例：ETH）をプロトコルへステーク
• プロトコルがバリデータノードへ資産を委任し、ネットワーク報酬を獲得
• ユーザーがstETH、rETH、frxETHなどのステーキング証明トークンを受け取り、ステーク資産と利回り権を保有
• これら証明トークンはセカンダリーマーケットで自由流通し、DeFiで担保利用も可能

この設計により、ステーキング報酬と流動性の両立が可能となり、資本効率が飛躍的に向上します。

主流リキッドステーキングプロトコルの分析

2025年9月19日時点で、TVL10億米ドル超のリキッドステーキングプロトコルは12件。Lidoは市場シェア45％以上を維持し、圧倒的な先行者優位性を持っています。他プロトコルのTVL差は小さく、TVL10億米ドル未満のものが全体の12.4％を占める現状は、流動性市場がまだ形成途上で、さらなる成長・製品革新余地が大きいことを示しています。

3.1 Lido

3.1.1 概要

LidoはLido DAOによるガバナンス下で、Ethereum 2.0ステーキング初期における流動性制約を解消するため設計されたプロトコルです。従来のEthereum 2.0ステーキングでは、32ETHのロックと将来フェーズまでの引き出し不可による資金凍結・流動性不足が課題でした。

Lidoは流動性トークンstETH発行によって、資金の流動性確保とステーキング報酬受け取りを両立。ユーザーはLidoスマートコントラクトにETHを預け、同量のstETHを受領、取引・送金・DeFi担保などに利用できます。分散型構造により、中央集権型ステーキングより安全性・透明性が高いです。

3.1.2 運用メカニズム

Lidoはスマートコントラクト・ノード運営者・DAOガバナンスを連携し、ロック期間なしでEthereum 2.0ステーキング報酬を安全に得られる仕組みです。

Ethereum 1.0上のLidoスマートコントラクトにETHを預けると、Beacon Chainステーキングコントラクトへ資金が送られ、同量のstETHトークンが発行されます。stETH残高はバリデータ報酬とペナルティに沿って動的に調整され、ステーク資産の利回り・リスクを正確に反映。ユーザーはEthereum 2.0の引き出し開始を待たず、stETHを売買・DeFi担保に活用できるため、流動性と資本効率が向上します。

ノード運営者はDAO主導で選定され、バリデータノード維持に責任を持ちますが、資金はスマートコントラクトで完全管理され、単一運営者による不正リスクが低減。引き出しキーはBLS m-of-nしきい値署名方式で管理され、単一秘密鍵より安全性が高い設計です。資金は複数のプロフェッショナル運営者間で分散され、障害リスクを低減しています。

報酬・手数料分配はオラクルによって実施。DAO選任のオラクルがBeacon Chain上でバリデータ状況を監視し、報酬・ペナルティ情報をEthereum 1.0スマートコントラクトへ送信。これを基にstETHの交換比率が自動調整。報酬には約10％の手数料が課され、ノード運営者・DAOトレジャリー・スラッシング保険基金へ配分。保険基金はスラッシング時の損失補填役を担い、プロトコルの強靱性を高めています。

3.1.3 トークンモデル

Lidoのトークン体系はstETH（価値表現）とLDO（ガバナンス）の2種で構成されます。

• stETH：流動性・取引性が高い証明トークンで、DeFiで広く活用。価値は報酬・DeFi利用度で変動。
• LDO：ガバナンストークンで、ノード選定・手数料調整・機能拡張など重要意思決定への参加権を付与。プロトコル拡大・収益蓄積でガバナンス価値も増加します。

3.2 Jito

3.2.1 概要

JitoはSolana専用リキッドステーキングサービスで、ステーキング報酬とMEV（Maximum Extractable Value）収益を組み合わせ、流動性を維持しつつ高利回りを実現。現在Solanaネットワークのステーキングウェイトの97.8％がJito-Solanaクライアントで運用されています。ユーザーがJitoプールにSOLを委任すると、JitoSOLトークンを受領。DeFi利用はもちろん、ステーキング報酬とMEV収益が自動反映されます。Jitoはバリデータ選定基準も厳格で、MEV対応クライアント運用などパフォーマンス・セキュリティ要件をクリアしたもののみに委任し、利回りとネットワーク健全性を両立しています。

3.2.2 運用メカニズム

JitoはStakeNet自動システムでバリデータ選定・ステーク分配を管理。MEV対応クライアント稼働・低コミッション維持・投票率・安定度・安全性・スーパー少数派回避などの条件を満たすバリデータのみ選定。過去データやStewardプログラムを用い、動的スコアリングで資産配分し、定期的にリバランス。これにより、セキュリティと収益最適化の両立を図ります。

MEV価値捕捉のため、Jitoはオークション方式を導入。MEVサーチャーがトランザクションバンドルを提出し、Block Engineがシミュレーション・評価し最も収益性の高い組み合わせを選定。選ばれたバンドルはMEV対応バリデータへオンチェーン送信。高付加価値取引を優先、ネットワーク混雑・スパムを抑制し、MEV収益・優先手数料をバリデータ・ステーカーへ公平分配する収益共有を実現。

JitoSOLの価値はステーキング報酬とMEV収益による交換比率上昇で表現。従来型定期報酬分配と異なり、ウォレット内のJitoSOL数量は固定で、その価値が時と共に増加し、トークンインフレを回避。ユーザーは複利効果を享受できます。JitoSOLはDeFi互換性が高く、レンディング・流動性提供など様々な利用シーンで資本効率向上に寄与。ステーク・アンステークやJitoSOL-SOL交換は低摩擦設計で、DAO・財団はAPI・ツールでMEV報酬・手数料のリアルタイム追跡をサポートしています。

3.2.3 トークンモデル

JitoはJitoSOL（価値証明）とJTO（ガバナンス）の2種トークン体系を持っています。

• JitoSOL：SOL委任時に発行。インフレ型トークンと異なり、交換比率の上昇で報酬を反映し、複利効果あり。長期保有でステーキング＋MEV収益を享受でき、DeFiレンディング・流動性・デリバティブ等にも利用可能。価値はSolana安定性・MEV分配設計・DeFi受容度に依存。
• JTO：ガバナンストークンで、バリデータ選定基準・コミッション・報酬配分・DAOトレジャリー・新機能導入に投票権を持つ。ステーキング規模・MEV収益拡大でDAO資源も増え、ガバナンス影響力が増加。JTO自体は直接収益分配なしですが、ガバナンスを通じてプロトコルの成長に間接連動し、長期的価値獲得が期待されます。

JTO総発行数は10億トークンで、コミュニティ成長（34.3％）、エコシステム開発（25％）、コア貢献者（24.5％）、投資家（16.2％）の4分類で分配。

• コミュニティ成長枠は初期JitoSOL保有者・DeFi利用者・Jito-Solanaクライアント稼働バリデータや活発なMEVサーチャーへ10％（1億トークン）がエアドロップ済み。残りはDAO管理。
• エコシステム枠はStakeNetやSolanaネットワーク全体のインフラ支援に充当。
• 投資家・コア貢献者枠は3年ベスティング（1年クリフ）条件下で付与、長期的利害一致を担保。

全供給量は段階的にアンロックされ、最終的に10億トークンが流通します。

3.3 Rocket Pool

3.3.1 概要

Rocket PoolはEthereumエコシステムの先駆的分散型リキッドステーキング（LSD）プロトコルです。2016年構想、2017年11月正式創業、長期開発・検証を経て2021年11月9日メインネット公開。コミュニティ主導型で、安全かつ分散化されたETHステーキング参加環境を提供します。

Rocket Poolのミッションはステーキング参加障壁を下げ、Ethereumネットワーク分散化を促進すること。従来型ステーキングのノード運用・32ETH必要条件と異なり、0.01ETHから参加可能で、証明トークンrETHを受領。ノード運営者は16ETH（残りはプール補完）とインセンティブで容易に参入できます。

3.3.2 運用メカニズム

Rocket Poolは一般ステーカーとノード運営者を結ぶ二層参加モデルを採用。一般ユーザーはETH預け入れでrETHを得て、価値は報酬蓄積で増加し複利効果を有します。rETHは長期保有もDeFi担保・貸出・流動性提供も可能、資本効率向上に寄与。

ノード運営者は16ETH＋RPLトークンを担保化すればバリデータ運用が可能。残りETHはプールが補完。運営者はステーキング報酬＋プールコミッションが得られ、RPLは保険として機能。ノード不正・スラッシング時はRPLが削減され、ステーカーへ補償。Minipool構造でセキュリティと分散化も推進します。

2025年Saturnアップグレードで、参加障壁引き下げ・報酬構造最適化などの改革：

• Saturn-0ではMinipool作成時のRPLステーク要件廃止と報酬クリフ撤廃で運営者リターンの即時最大化を実現。
• コミッション率は10～14％（RPLステーク有無で変動）、公平性とRPL需要強化。
• Saturn-1で4ETHノード要件・Megapool導入、小規模運営者の参入コスト大幅低減・集約型コントラクトによる費用削減。
• ダイナミック報酬分配でノード・rETH・RPL保有者間インセンティブを柔軟化。

Saturnアップグレードにより、Rocket Poolは参加障壁・分散化・資本効率を高度に両立するステーキング基盤へ進化しました。

3.3.3 トークンモデル

Rocket PoolはrETH（価値証明）・RPL（ガバナンス・保険）の2種トークンを持ちます。

• rETH：ETH預入時発行。LidoのstETHと異なり、供給量は増えず、ETH交換比率が上昇する設計。複利収益獲得・二次市場取引・DeFi担保・貸出・デリバティブ・流動性マイニング用途に利用可能。価値は報酬安定性・バリデータ安全性・DeFi利用度に依存。rETHのETHペグは設計上堅牢だが、極端な流動性危機ではペグ外れもありうる。
• RPL：Rocket Poolのガバナンス兼保険トークン。Minipool運営時に一定量ステークが必須、不正やスラッシング時はRPLから補償。ガバナンス権はコミッション率・トークノミクス・アップグレード提案など重要意思決定に及ぶ。拡大に伴い、手数料蓄積・報酬プールがRPLの影響力・価値増加に寄与。

3.4 主流リキッドステーキングプロトコルの比較

三大プロトコルは共通してステーキング証明トークン＋ガバナンスの2トークン制を採用。TVL・収益ではLidoが最強、Jitoは年利で群を抜きます。

3.4.1 TVL比較

TVL四半期推移を見ると、Lidoは絶対的トップを維持。2023年には約90億米ドルから急拡大し、2024年に400億米ドルを突破。2025年初頭に一時的変動もありましたが、42億米ドル以上に安定復帰。Ethereumリキッドステーキングの主要基盤であり、DeFiエコシステム全体の流動性基盤へと成長しています。

JitoはLidoほどの規模ではありませんが、成長ペースは非常に速いです。2023年初めには1億米ドル未満でしたが、2025年第3四半期には40億米ドル近くに急拡大し、Solanaで代表的なプロトコルとなりました。

3.4.2 利回り（APY）

Lidoの平均APYは約2.58％で、Rocket Poolの2.36％とほぼ同水準、Ethereum系プロトコルの安定利回りを反映しています。Jitoは6.63％と利回りが突出。これはSolana独自のMEV捕捉・分配構造によってブロックスペースオークションによる追加報酬が得られるためです。高収益だが変動も大きい可能性があり、Lido・Rocket Poolはより安定的・長期的な利回りを提供します。

3.4.3 収益性

直近3年間の収益推移を見ると、Lidoは安定性・収益力ともに圧倒的。2023年中以降、四半期収益は2,000万～2,700万米ドルで推移。2022年末に–4,170万米ドルの赤字から迅速に黒字化し、ユーザー基盤と成熟したエコシステムによって安定した成長を継続。業界ベンチマークの地位を確固たるものとしています。

Jito・Rocket Poolは収益変動が大きく、Jitoは100万～400万米ドルの黒字継続も、2025年初に大幅赤字を記録するなど仕組み上の変動が見られます。それでもSolana拡大で一定成長余地があります。Rocket Poolは長期赤字が続き、四半期で数千万米ドル超の赤字も。2025年時点でも黒字化できず、インセンティブ支出が収益を大きく上回り、拡張志向型の経済設計となっています。

3.4.4 対応パブリックチェーン比較

• LidoはEthereumを中心に絶対的リーダーであり、Polygon、Solana（撤退傾向）、Polkadot、Kusamaにも対応。流動性提供で敷居を下げ、参加者を拡大。一方ステーク集中は分散化リスクも指摘されています。
• JitoはSolana専用。JitoSOLはSolanaステーキング・MEV捕捉システムと直結し、バリデータクライアント改良によるMEV収益分配でブロックスペースオークションの追加収益もある強み。Solana基盤のパフォーマンス・MEVインフラに不可欠な存在です。
• Rocket PoolはEthereum専業。ノード運営ハードル引下げで分散化強化を志向。大規模運営者非依存で16ETH＋RPLで小規模運営が可能ですが、利回り低下に伴いTVLは減少傾向です。

潜在リスク

Ethereum・Solanaなどで急成長するリキッドステーキングプロトコルは、資金効率と流動性向上をもたらす一方、以下6分類のリスクも顕在化します。

スマートコントラクト・技術リスク
スマートコントラクト依存度が高く、脆弱性やオラクル不正、監査不十分で資金流出やシステム障害リスクが増大。数十億～数百億米ドル規模の資産管理ゆえ、攻撃動機も強力です。

バリデータ・ステーキングリスク
ステーキングトークンは基礎資産価値に連動。バリデータの不正・ネットワーク障害・スラッシングが直接価値減少を招き、複数バリデータ方式では単一故障が損失連鎖リスクにも。

分散化・ガバナンスリスク
少数大型バリデータ依存で分散化・セキュリティが低下。ガバナンストークン集中でガバナンス攻撃やレントシーキングが生じ、プロトコルの健全発展を阻害する可能性。

流動性・市場リスク
ステーキングトークンのペグは絶対ではなく、市場混乱時にはペグ外れや引き出し不能事例も。過去にstETHなどでペグ外れ事象あり。

エコシステムリスク
基盤ブロックチェーンの障害が直接プロトコルへ波及。グローバル規制強化とともに、今後証券扱いや規制金融商品指定のリスク、法的不確実性も。

プロトコル固有リスク

• Lido：30％超の市場シェアが集中化リスク。DAOガバナンスも大型保有者支配の懸念。
• Jito：利回りはSolanaのMEVオークション・クライアントに依存。MEV活動減少や技術瑕疵があれば収益・安定性が低下。Solana依存度が高く、耐性が弱い。
• Rocket Pool：ノード運営者によるRPLステーク保険構造依存。大規模スラッシング時はRPL暴落で補償不足リスクあり。小規模ノード拡大で分散化進展する一方、運用リスクも増加。

まとめ

リキッドステーキングプロトコルは、伝統的PoSステーキングの資産ロック・流動性不足という根本課題を解消し、資本効率とネットワークセキュリティの両立を可能にしました。安定利回り・低リスクで大量ユーザー・資金流入を牽引。Pendle等の新金融商品も誕生し、暗号資産の活用範囲が拡大。Lido、Jito、Rocket Poolは、それぞれ先行者優位・MEV収益革新・分散化設計の強みを持ち、EthereumやSolana等主要エコシステムのリキッドステーキング市場拡大を加速しています。

一方、スマートコントラクトリスクやガバナンス集権化、ペグ外れ、市場・規制リスクなど課題も増加。今後の進化トレンドは主に次の4点です。

• セキュリティ強化：監査厳格化・分散鍵管理によるシステムリスク低減。
• 分散化深化：ノード参加条件引き下げ・インセンティブ最適化によるネットワーク多様化・分散化。
• DeFiとの融合：DeFi・デリバティブ・クロスチェーンとの統合でクリプト金融基盤へ。
• 規制対応：世界的な規制強化を見据え、コンプライアンス対応と持続可能性の追求。
  
  
  参考文献

• Defillama, https://defillama.com/protocols/liquid-staking
• Defillama, https://defillama.com/protocol/yields/rocket-pool
• Defillama, https://defillama.com/protocol/yields/lido
• Defillama, https://defillama.com/protocol/yields/jito
• Lido, https://lido.fi/static/Lido:Ethereum-Liquid-Staking.pdf
• Lido, https://blog.lido.fi/
• Jito, https://www.jito.network/
• RocketPool, https://rocketpool.net/protocol/why-rocket-pool
• CoinMarketCap, https://coinmarketcap.com/currencies/steth/

Gate Research
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