クロスチェーンブリッジ：ブロックチェーンの経済ルーター？

暗号通貨のキラーアプリは、すでにステーブルコインの形で存在しています。 2023年、ビザの取引高は約15兆ドルでしたが、ステーブルコインの総取引高は約20.8兆ドルでした。 2019年以来、ステーブルコイン間で221兆ドルが交換されています。

ここ数年で、世界のGDP相当額が私たちのブロックチェーンを通過してきました。時間の経過とともに、この資本は異なるネットワークに蓄積されてきました。ユーザーはより良い金融機会や低い送金コストのためにプロトコル間を切り替えます。チェーンの抽象化が到来したことで、ユーザーはブリッジを使用していることさえ気づかないかもしれません。

ブリッジを考える一つの方法は、資本のルーターとして考えることです。インターネット上のどのウェブサイトを訪れても、背後には複雑なネットワークがあり、それらを表示するビットとバイトが正確に表示されるようにします。ネットワークには、自宅にある物理的なルーターが不可欠です。それは、データパケットがどのように誘導されるべきかを決定し、必要なデータを最短時間で取得できるように支援します。

ブリッジは、現在オンチェーンの資本にとってその役割を果たしています。ユーザーが1つのチェーンから別のチェーンに移動したいとき、お金をどのようにルーティングすべきかを決定し、ユーザーにとって最も価値あるいは速さを提供します。

クロスチェーンブリッジは2022年以来、約222.7億ドルを処理してきました。これは、ステーブルコインの形でオンチェーンで移動した金額とは大きく異なります。しかし、クロスチェーンブリッジは他のプロトコルよりもユーザーあたりおよびロックされたドルあたりの収益が高いようです。

本日のストーリーは、橋梁の背後にあるビジネスモデルと、橋梁取引を通じて生み出されるお金の共同調査です。

ブリッジのビジネスモデル

ブロックチェーンブリッジは2020年半ば以来、累積で約1億4,000万ドルの手数料を生み出しています。 この数字にはある程度の季節性があります。新しいアプリケーションを利用するためや経済的な機会を追求するためにユーザーがブリッジに押し寄せると、その数が増加します。 イールドやミームトークン、金融原始物を使うものがない場合、ブリッジは打撃を受けます。ユーザーは自分たちが最も慣れ親しんだプロトコルに固執します。

かなり悲しい（しかし面白い）橋の収益をベンチマークする方法の一つは、PumpFunのようなメームコインプラットフォームと比較することです。彼らは手数料で7000万ドルを稼ぎましたが、橋は1380万ドルの手数料を生み出しました。

取引高が上昇しているにも関わらず手数料が横ばいである理由は、連鎖間での価格競争が続いているためです。この効率性に至る過程を理解するためには、ほとんどのブリッジがどのように機能するかを知っておくと役立ちます。ブリッジを理解するための1つのメンタルモデルは、1世紀前のハワラ・ネットワークの色を通してそれらを見ることです。ブロックチェーン・ブリッジは、暗号的署名が物理的な分離をブリッジするポータルを持つハワラに類似しています。

ハワラについて現在知られていることのほとんどは、資金洗浄との関連性についてですが、100年前には資本を移動する効率的な方法でした。たとえば、1940年代にドバイからベンガルールに1,000ドルを送りたい場合、その当時UAEでインドルピーが使用されていた時代には選択肢がありました。

銀行を利用することもできますが、数日かかり、煩雑な書類が必要です。または、ゴールドスークのベンダーを訪れることもできます。ベンダーはあなたの1000ドルを受け取り、インドの商人に指示して、信頼できる人にバンガロールで同等の金額を支払うようにします。お金はインドとドバイの両方で取引されますが、国境を越えることはありません。

しかし、これはどのように機能するのでしょうか？ ハワラは信頼に基づくシステムであり、ゴールドスークの販売業者とインドの商人の間には通常、継続的な取引関係があるため、直接資本を移転する代わりに、後で商品（例えば金）を使用して残高を清算することがあります。これらの取引は関係する個人間の相互信頼に依存しているため、両側の商人の誠実さと協力に対する高い信頼が必要です。

これはブリッジとどのように関係していますか？多くのブリッジは同じモデルで動作しています。バンガロールからドバイに資本を移動する代わりに、利回りを追求するためにEthereumからSolanaに資本を移動したい場合があります。LayerZeroのようなブリッジは、ユーザーが1つのチェーンでトークンを貸し出し、別のチェーンで借り入れることを可能にすることで、ユーザーにメッセージを中継することで、これを支援します。

資産をロックしたり金のバーを提供する代わりに、2人のトレーダーは、どちらの場所でも資本を引き出すために使用できるコードを提供します。このコードはメッセージの送信形式です。LayerZeroのようなブリッジは、エンドポイントとして知られているものを使用します。これらは異なるチェーン上に存在するスマートコントラクトです。SolanaのスマートコントラクトはEthereum上の取引を理解できないかもしれません。これがオラクルが登場する場所です。LayerZeroは、Google Cloudをクロスチェーンのトランザクションの検証者として使用しています。Web3の最前線でも、私たちはより良い経済を築くのにWeb2の巨人に依存しています。

取引に関与するトレーダーが、自分自身のコードの解釈能力に信頼を置いていないと仮定してみてください。結局のところ、Google Cloudを使用してトランザクションを検証することができるわけではありません。これを行う別の方法は、アセットをロックして新たに発行することです。

このモデルでは、Wormholeを使用している場合、Ethereum上のスマートコントラクトにあなたの資産をロックして、Solana上のラップトアセットを取得することになります。これは、あなたのハワラ・ベンダーが、UAEでのドル預金に対してインドの金のバーをあなたに提供するのと同じです。資産はインドで鋳造され、あなたに与えられます。あなたは金を持っていって、それでスペキュレーションをして、金を返して元本を回収することができます。ラップトアセットは、異なるチェーン上の資産の包まれたインスタンスであり、金のバーと似ていますが、その価値は通常、両方のチェーンで同じままです。

以下のチャートは、今日のビットコインの包装方法のすべてのバリエーションを示しています。これらの多くは、DeFiサマーの日々に作られ、ビットコインを使用してイーサリアムで収益を生み出すために使用されました。

ブリッジはいくつかの重要なポイントでお金を稼ぐことができます:

• TVL（総保有価値）- ユーザーが資本を預けるとき、それは利回りを生み出すために使用できるお金です。今日、ほとんどのブリッジはアイドルな資本を借り出さずに、ユーザーが資本を1つのチェーンから別のチェーンに移動する際に手数料の一部を取ります。
• レレイヤーフィー - これは第三者（Layer ZeroのGoogle Cloudのような）であり、個々の転送に小さな手数料を請求します。価格は、複数のチェーン上でトランザクションの検証に支払われます。
• 流動性プロバイダー手数料-これは、資本をブリッジのスマートコントラクトに預ける個人に支払われるお金です。ハワラネットワークを運営しており、今、ある人が片方のチェーンからもう片方のチェーンに1億ドルを移動させたとします。個人としてはそのような資本をすべて持っていないかもしれません。流動性プロバイダーは、取引を円滑にするためにその資金をプールする個人です。その見返りに、各流動性プロバイダーは手数料のわずかな部分を受け取ります。
• ミントコスト - ブリッジはアセットをミントする際にわずかな手数料を請求することがあります。例えば、WBTCはビットコインごとに10ベーシスポイントの手数料を請求します。

これらのうち、ブリッジの費用はリレーサーの維持と流動性プロバイダーへの支払いにかかります。トランザクション手数料とトランザクションの両側で鋳造されたアセットによって、TVLから自己の価値を生み出します。

クロスチェーンブリッジの経済学

以下のデータはわずかに汚れており、すべての手数料がプロトコルに流れるわけではありません。手数料はプロトコルやアセットに依存する場合があります。流動性が低く、ロングテールアセットに主に使用されるブリッジを使用する場合、ユーザーが取引のスリッページを負う可能性もあります。つまり、ユニットエコノミクスを見る一方で、以下はどのブリッジが他よりも優れているかを反映したものではないことを明確にしたいと思います。私たちが興味を持っているのは、ブリッジイベント中にどの程度の価値が供給チェーン全体で生成されるかを見ることです。

始めるには、プロトコル全体で生成された90日間のボリュームと手数料を見てみるのが良い場所です。データは2024年8月までのメトリックスを見ているため、数字はそれに続く90日間のものです。私たちの仮定は、Acrossが低い手数料により高いボリュームを持つということです。

これにより、いかなる四半期においてもブリッジを通じてどれだけの資金が流れ、同じ期間に生成される手数料の種類が広範なアイデアを提供します。このデータを使用して、ブリッジがシステムを通過する各ドルに対して生成できる手数料の金額を計算することができます。読みやすさのために、これらのブリッジを通過する$10kの金額に対して生成される手数料データを計算しました。

始める前に、HopがAxelarよりも10倍以上の料金を請求しているという意味ではありません。1万ドルの送金に対して、価値チェーン全体で29.2ドルの価値が生み出される可能性があります（LP、リレーアーなどのためにホップのようなブリッジ上で。これらのメトリックは、有効にする転送の性質と種類によって異なります。

私たちにとって興味深いのは、プロトコルで捉えられた価値とブリッジの価値を比較する部分です。

ベンチマーキングでは、イーサリアム上の転送コストを見ます。執筆時点では、ガス料金が低い時には、ETH上で約$0.0009179、Solana上では$0.0000193になります。ブリッジをL1と比較するのは、自分のルーターとコンピューターを比較するようなものです。コンピューター上でファイルを保存するコストは指数関数的に低くなりますが、ここで問題にしているのは、ブリッジが投資対象としてL1よりも多くの価値を捉えているかどうかです。

このレンズを通して見ると、上記のメトリクスと比較して、2つを比較する1つの方法は、個々のブリッジによって取得された取引ごとのドル手数料を見て、それがEthereumやSolanaとの対照を見ることです。

複数のブリッジがイーサリアムより低い手数料を取得する理由は、イーサリアムからのブリッジ取引に伴うガスコストに起因しています。

Hopプロトコルは、Solanaよりも最大120倍価値を捉えていると主張することができます。しかし、それは実際には違う点を見逃してしまうことになります。なぜなら、両方のネットワークの手数料モデルはかなり異なるからです。私たちが興味を持っているのは、経済的な価値の捉え方と評価の乖離です。まもなくそれを見ていただくことになります。

上位7つのブリッジのうち5つは、Ethereum L1よりも手数料が安いです。Axelarは最も安く、過去90日間のEthereumの平均手数料の32%です。Hop ProtocolとSynapseは今日のEthereumよりも高価です。Solanaと比較すると、高スループットチェーンのL1決済手数料は現在のブリッジプロトコルよりも桁違いに安いことがわかります。

このデータをさらに向上させる方法の1つは、EVMエコシステムのL2上での取引コストを比較することです。Solanaの手数料は、通常のイーサリアム上でのコストの2%です。この比較のために、ArbitrumとBaseを選択します。L2は極めて低い手数料を目的として構築されているため、アクティブユーザーあたりの平均デイリー手数料の経済的価値をベンチマークとします。

この記事のデータを取得した90日間では、Arbitrumは1日平均581,000人のユーザーを持ち、平均して1日あたり$82,000の手数料を生み出しました。同様に、Baseは1日平均564,000人のユーザーを持ち、平均して1日あたり$120,000の手数料を生み出しました。

対照的に、ブリッジは利用者が少なく、手数料も低いです。その中でも最も多いのはAcrossで、4.4kの利用者が$12kの手数料を生み出しています。これに基づいて、Acrossは1日平均でユーザーあたり$2.4を生み出していると推定されます。この指標は、アクティブなユーザーごとにアービトラムやベースがどれだけの手数料を生み出しているかと比較して、各ユーザーの経済的価値を評価するために使用できます。

ブリッジ上の一般ユーザーは、L2上のユーザーよりもはるかに価値があります。Connextの平均ユーザーは、Arbitrum上のユーザーの90倍の価値を創造します。これは、Ethereum上でブリッジトランザクションを行うことにはガス費用が伴い、高額になる場合があるため、完全な比較ではありませんが、2つの明確な要素を強調しています。

• 今日のマネールーターはおそらく暗号内で意義のある経済価値を生み出している製品カテゴリーのうちの数少ないものの1つです。
• トランザクション手数料が高すぎる限り、ユーザーはイーサリアムやビットコインなどのL1に移行しないかもしれません。ユーザーはBaseのようなL2に直接オンボードされ、開発者はガス費用をカバーすることを選ぶかもしれません。または、低コストのネットワーク間のみを切り替えるユーザーが存在するかもしれません。

橋の経済的価値を比較するもう一つの方法は、分散型取引所と比較することです。考えてみると、これらの基本機能は似ています。両方ともトークンを一つの形式から別の形式に移動させることができます。取引所は資産間での移動を可能にし、ブリッジはブロックチェーン間での移動を可能にします。

上記のデータは、単独でイーサリアム上の分散型取引所に関するものです。

ここでは、手数料や収益の比較は避けています。そうではなく、私が興味を持っているのは資本の流通速度です。これは、ブリッジまたは分散型取引所が所有するスマートコントラクトの間で資本が回転する回数として定義できます。それを計算するために、私は任意の日のブリッジと分散型取引所の転送量をTVLで割ります。

予想通り、分散型取引所では、通貨の流通速度が非常に高くなります。ユーザーは1日の間に複数回資産を繰り返し交換します。

ただし、興味深いのは、ArbitrumやOpimismのネイティブなもののような大規模なL2指向のブリッジを除外すると、貨幣の流通速度は分散型取引所とあまり変わらないことです。

将来的には、資本の量に制限をかけ、代わりに資本の流通速度を増やすことに重点を置いたブリッジがあるかもしれません。つまり、ブリッジが1日の間に資本を複数回回転させ、資本を預けている一部のユーザーに手数料を転嫁することができれば、現在の仮想通貨内の代替ソースよりも高い収益を生み出すことができるでしょう。

ブリッジはルーターですか？

出典：ウォールストリートジャーナル

VCが「インフラストラクチャ」に急いでいると考えているなら、新しい現象だと思っているなら、私と一緒に思い出の道を歩いてみてください。2000年代に、私がまだ幼かった頃、シリコンバレーの多くはシスコに興奮していました。その理論は、インターネットパイプラインを通るトラフィック量が増加すれば、ルーターがその価値のかなりの部分を捉えるだろうというものでした。今日のNVIDIAのように、シスコもインターネットを可能にする物理的なインフラを構築していたため、高値の株だったのです。

株価は2000年3月24日に80ドルでピークに達しました。執筆時点では、52ドルで取引されています。多くのドットコム株とは異なり、シスコは決して回復しませんでした。この記事をメームコインの熱狂の最中に書くことで、ブリッジがどれだけ価値を捉えることができるかについて考えさせられました。それらにはネットワーク効果がありますが、おそらく勝者総取りの市場になるかもしれません。集中型の市場メーカーがバックエンドで注文を埋める傾向にあるものです。

最終的には、ほとんどのユーザーは使用するブリッジの分散度についてあまり気にしません。彼らはコストと速度に関心を持ちます。

ブリッジは、資産をチェーン間で移動するという古い問題に対する複数のアプローチが見られるほど、成熟度を増しています。変化の主要な要因は、チェーンの抽象化です。これは、ユーザーが資産を移動したことを全く気づかないようにするためのメカニズムです。

ボリュームの別のドライバーは、分配または位置づけの革新的な製品がボリュームを推進するために活用されることになります。昨晩、ミームコインを探索していたところ、IntentXが意図を使用してBinanceの永続的な市場を分散型取引所製品にパッケージ化しているのを見つけました。また、チェーン固有のブリッジも、提供内容をより競争力あるものに進化させる傾向にあります。

どのアプローチを取っても、分散型取引所と同様に、ブリッジは大量の金銭価値が流れるハブであることが明らかです。プリミティブとして、それらは残り続け、進化していくでしょう。私たちは、IntentXのようなニッチなブリッジやチェーン抽象化によって可能になるユーザー固有のブリッジが、このセクター内の成長の主要な要因となると考えています。

この記事を議論する際にShlokが付け加えた微妙なニュアンスの1つは、過去のルーターはデータの量に比例して経済的な価値を捉えなかったということです。TBまたはGBをダウンロードしても、Ciscoはほぼ同じだけの利益を上げるでしょう。それに対して、ブリッジは可能にする取引の数に比例して利益を上げます。したがって、あらゆる意味で、それらは異なる運命をたどるかもしれません。

今のところ、橋の見え方とインターネット上のデータをルーティングするための物理インフラストラクチャーが起こったことは、うまく調和していると言えるでしょう。

ステートメント：

1. この記事は[から転載されましたフォーサイトニュース],元のタイトルは「クロスチェーンブリッジの経済価値の分析：ブロックチェーン時代のシスコ？」です。著作権は元の著者[Joel John]に帰属します。転載に異議がある場合はご連絡くださいGate Learn チーム、チームは関連手続きに従ってできるだけ早く対処します。

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