YT資産の特性を活用して、Pointの潜在的なリターン率を推測します。

まず、この利益戦略を簡単に紹介しましょう。実際、2024年の初めに、Eigenlayerを代表とするLRTプロジェクトがポイントメカニズムを使用してその後のエアドロップ報酬の配分を決定し始めたため、この戦略は市場の注目を集めました。ユーザーは、Pendle YTを購入することで資金を活用し、より多くのポイントを獲得し、配分が行われる際に報酬のより大きなシェアを得ることができます。

YT資産を購入する理由は、資本レバレッジを増加させる効果にあり、これはPendleのメカニズムに基づいています。Pendleは、収益を生み出すトークン証明書を合成資産を通じて、元本トークン（PT）と収益トークン（YT）に変換することを知っています。収益を生み出すトークンは、1つのPTと1つのYTに変換でき、PTは満期時にネイティブ資産と1:1で交換できるゼロクーポン債です。その固定金利は、現在のPendle AMMによって作成された二次市場におけるネイティブ資産に対するPTの割引率と、残りの期間によって決定されます。一方、YTは、ロックされた収益を生み出す資産の期間中にリターンを累積する能力を表します。1つのYTを保有することは、特定の期間にわたってネイティブ資産からの将来の収益に対する権利を持つことと同等です。

YTを保有することは利益を受け取る権利を与えるだけで、元本を償還する能力はありません（この部分はPTが担っています）。したがって、満期日が近づくにつれて、YTの残りの価値は減少し、最終的には満期時にゼロに達します。もちろん、これは価値の損失を意味するわけではありません; それは単に価値の一部がすでに報酬として実現され、YTの保有者に配分されたことを意味します。言い換えれば、YTを一定期間保有した後、あなたは二つの現象に気付くでしょう:

1. あなたが保有しているYTの価値が減少しています。
2. Pendleダッシュボードページでは、請求可能な報酬の一部があります。

YTファンドのレバレッジ能力はこれに由来します。収入の権利しかないため、YTの価格は収益を生み出す資産の1の価格を大きく下回っています。したがって、YTを購入することは、少量の資本でより大規模な収益を生み出す資産をレバレッジしてリターンを得ることを意味します。YT sUSDe 7月25日の例を取ると、YTの市場価格は0.0161 USDeであり、取引スリッページを考慮しない場合、あなたの資本が1 USDeだと仮定すると、62 YTを購入できます。これは、次の66日間で、62 USDeの収入の権利を得ることを意味し、これが金融レバレッジの本質です。

もちろん、元本を償還する能力がないため、この戦略は将来のリターンがYTに投資された元本よりも少なくとも高い場合にのみ確立できます。まずは簡単な計算をしてみましょう。上の図に示されているように、sUSDeの現在の公式年利は約7%（資本手数料率配当）です。手数料率レベルが一定の期間変わらないと仮定した場合、66日間保有するユーザーの利率は約1.26%です。しかし、YTを購入するための資本レバレッジはわずか62倍です。これは、YTへの投資が満期時に約78%のリターンしか得られないことを意味しませんか？計算すると62 * 1.26%です。これは基本的に、YTへの投資が追加のリターンを提供せず、場合によっては損失を被る可能性があることを意味します。チャートから、最近の暗示利率と実際の利率が収束傾向を示していることがわかります。しかし、この前のほとんどの期間、利率スプレッドはまだかなり大きく、つまりその期間中にYTの価格が低かった可能性があることを示しており、この戦略が損失状態にあることを示しています。これが、私が1年前にこの戦略に焦点を当てることを選ばなかった理由でもあります。

しかし、これは事実ではありません。なぜなら、上記の粗い計算では、もう一つの収入源であるポイントを見落としており、実際、これはYT保有者がYTを購入する主な目的であり、余剰リターンの源です。

ポイントの期待リターンを定量化する方法

Pendleのポイントマーケットページでは、YTを保有することでプロジェクトポイントの報酬を得られることがわかります。sUSDe YTを例に取ると、1 YTを保有することで、Ethenaから毎日30 Satsのポイント報酬を受け取ることができます。したがって、ポイントの期待リターンを効果的に定量化する方法が、この戦略の収益性を決定づけます。

潜在的なポイント獲得を正しく計算する方法を理解するためには、各プロジェクトのポイント配分メカニズムを明確にすることが重要です。エセナを例に取ると、現在までにエセナは合計3回のポイント活動を実施しており、2025年3月25日にポイントインセンティブの第4シーズンを開始し、6ヶ月間継続します。合計ENA報酬配分は3.5%未満にはなりません。エセナでは、多くのUSDeユースケースに対して異なるsatsポイントインセンティブ速度が設計されており、具体的なメカニズムは参加シナリオの法定通貨相当額に基づいて毎日ポイントを配分し、異なる「マルチプライヤー」を使用します。

YTを通じてポイントを獲得するための投資収益の潜在的なリターンを計算するには、以下の重要なパラメータを考慮する必要があります：毎日生成されるポイントの総量、配布されたポイント、シーズン終了後の期待されるエアドロップ比率、および配布時のENAの価格です。次に、試算を行いましょう：

1. まず、Ethenaの公式APIを使用して、現在のシーズンで配布されたポイントの総数を取得できます。https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats.これまでに合計10.1159兆satsポイントが、2ヶ月の期間にわたって配布されました。
2. 次に、合計ポイントの変動を24時間ごとに記録し、同じポイント発行率が維持される場合、残りの時間で生成される可能性のあるポイント数を推定することができます。ここでは、現在のポイント発行率が毎日一定であると仮定し、つまり、毎日平均1686億ポイントが追加されることを意味します。
3. あなたのポジションに基づいて、残りの時間で生成される可能性のあるポイントの合計額を計算してください。私たちが$10,000の価値のYTsUSDe資産を保有していると仮定すると、1日あたり10,000を得ることができます。6230、約18.6Mポイント。
4. 現在のENA価格が$0.359であり、シーズンの終わりまでに総ENA報酬が3.5%と推定されることを考慮すると、以下の計算が行われます:

言い換えれば、今YTを購入してポイント競争に参加すると仮定した場合、将来的には、すべての条件が変わらないと仮定して、ポイントに対応するエアドロップ報酬に追加で415.8%のAPY利回りを受け取り、合計$13861 ENA報酬を得ることになります。sUSDeレートの配当の-22%の損失を考慮すると、総APYは393%に達する可能性があります。もちろん、ENAをステーキングすることで、この利回りを20%から100%まで増やすことができます。ただし、ここでは詳しく説明しませんので、興味のある友人は私と話し合ってください。

収益のボラティリティリスクを削減する方法

次に、この戦略のリスクを簡単に分析しましょう。上記のように、主に5つのパラメータが利回りに影響を与えます：sUSDeの配当利回り、YT sUSDeの価格、ENAの価格、プロジェクト側がシーズンに期待する総報酬配分割合、そして日々の新ポイント追加です。次の式を使用して、各パラメータが総年率利回りに与える影響を表すことができます。

では、この戦略の利回りの変動リスクをどのように減らすことができるのでしょうか？おおよそ三つのヘッジ戦略があります。

1. ENAの価格が高いときに、あらかじめENAをショートすることで、ENAの予想配分価格を固定し、価格変動のリスクを回避できます。もちろん、ENAをショートするためのマージンを考慮する必要があり、これは元本を占有し、したがってリターン率に影響を与えます。
2. 一部のサードパーティのポイントOTC取引所、例えばWhales Marketでは、ポイントの受け入れ価格が高い場合、一部のポイントのエアドロップ価値を前もって引き換えることができます。
3. sUSDeの利回り配当のためには、BTCやETHなどの主要資産をショートすることで部分的なヘッジ効果を得ることしかできません。これは、sUSDeの資金調達率は通常、ブルマーケットの間に高くなることが知られているからです。ブルマーケットが到来すると、ブル派の投資家はより高い資金調達率を支払う意欲があります。しかし、市場のセンチメントが反転する中で、現在のところ、主要資産をショートすることが、利率の低下リスクに対する間接的なヘッジ手段となっています。しかし、PendleのBoros製品機能は、ユーザーが利率リスクをヘッジできるようにするため、このチャネルも注目に値します。

結論

この記事では、主にsUSDeを例として使用し、YTレバレッジポイント戦略のリターンとリスクをどのように測定するかを紹介します。他の資産については、友人たちはこの方法論に基づいて自分で研究することができ、著者との議論を歓迎します。

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