2025年夏、中国ルネッサンスは再び注目を集め、YZi Labs（旧称Binance Labs）と覚書を締結し、BNB ChainのネイティブトークンであるBNBに対して1億ドルを投資する計画を立てました。

そのわずか2か月前、取締役会はWeb3および暗号資産への進出を目的とした同規模資金の配分を承認していました。これらの一連の集中的な動きにより、中国ルネッサンスが大規模な変革、もしくは自己革新に取り組んでいるとの憶測が高まっています。

中国の投資銀行業界で、中国ルネッサンスは常に独自の存在とされてきました。

CICCやCITICのような国有バックグラウンドも、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーのような長い歴史も持ちません。その成長は中国インターネット業界の急成長と密接に連動してきました。2005年の創業以来、中国ルネッサンスは滴滴と快的、美団と大衆点評、58同城と趕集網の合併など、中国のインターネット史を象徴するM&Aを手がけてきました。ほぼすべての業界再編に同社が関与しており、もしあの異例のインターネット成長期がなければ、「M&Aの王者」の称号を得ることもなかったでしょう。

しかし、インターネット拡大時代が終わり競争が激化、さらに独占禁止法の厳格化により、中国ルネッサンスの成功の土台は大きく揺らぎ始めました。

かつて華やかだったこのブティック投資銀行は、いまかつてない存続の危機に直面しています。

Web3への参入は、中国ルネッサンスにとって自らを救済する試みでもあり、デジタル時代における伝統的投資銀行全体の運命を象徴するものかもしれません。

M&Aの王者が直面するジレンマ

2021年、中国ルネッサンスは理想的な業績を収めました。年間売上高は25億400万人民元、純利益は前年比56.5%増の16億2,400万人民元となりました。その年には理想汽車の香港上場や快手科技のIPOといった大型案件も手がけています。年次レターで鮑凡氏は「新経済の次の10年のスタート地点にいる」と熱意を込めて述べています。

しかし、絶頂はしばしば転機でもあります。

2022年、中国ルネッサンス・ホールディングスは売上・純利益ともに減少しました。年間売上高は15億3,300万人民元へ8.36%減、年間損失は5億6,400万人民元と前年から134.71%悪化しました。

この背景には市場環境の急速な冷え込みがありました。

「2022年中国企業M&A市場レビューと展望」によると、全国M&A取引総額は前年比23.5%減、TMT分野は41%減少しています。TMT分野のM&Aで成長してきた中国ルネッサンスにとって、これは主軸市場の喪失を意味していました。

しかし、より本質的な危機はビジネスモデル自体にあります。単なる数字の問題ではありません。

中国ルネッサンスは中国インターネットバブルとともにゼロから一気に成長しました。スタートアップは急拡大を求め、巨人は次の成長株を買収し、資本は新たなストーリーを欲した――中国ルネッサンスはこの資本熱狂期のスーパー仲介役でした。鮑凡氏の人脈・カリスマ性・業界洞察力が同社の真の防壁でした。

市場が拡大し、M&Aが資本市場の最前線である限り、中国ルネッサンスは繁栄しました。ほとんどすべての大きな業界再編で、その存在感を発揮しています。

ところが環境が反転すると物語も変わります。市場はゼロサムゲームとなり、「強者連合」は規制の標的となり、かつて無敵だったビジネスモデルは舞台を失いました。

これこそが同社の本当のジレンマです。単なる業績悪化ではなく、これまでの成功パターン自体が時代に合わなくなったのです。

中央集権的な人脈や閉鎖的な情報流通、リレーション重視の価値創造は、透明性・オープン性・仲介排除が進む今の時代にはもう合いません。

これは、とりわけ鮑凡氏個人に依存した企業文化に顕著です。ロイターの報道によれば、中国ルネッサンスは「ワンマン依存のビジネスモデル」であり、新時代では維持が困難だと指摘されています。

中国ルネッサンスの静かなWeb3戦略

中国ルネッサンスによるWeb3進出は、決して突発的なものではありません。

2018年5月、Circleが1億1,000万ドルのシリーズE資金調達を発表しました。IDGやBreyer Capital、Bitmainなど錚々たる投資家が並ぶ中、中国ルネッサンスの名前はほとんど注目されませんでした。

2025年6月に中国ルネッサンスが祝意を示さなければ、同社が早期にステーブルコイン市場に参入していたことも知られなかったはずです。Circleの目論見書を精査すると、大株主ではなく、小口出資もしくは上場前にすでに撤退していたことが示唆されます。

それでも、同社によるCircleへの投資は久々に市場の期待感を呼び戻しました。

「Circle関連銘柄」とみなされて以降、中国ルネッサンスの株価は香港ドル3ドルから6ドル超と、2倍以上上昇。上場後低迷していた同社にとって非常に大きな刺激となりました。

この動きは、鮑凡氏による長期的な見通しの現れでした。

2015年、中国新経済分野で絶大な影響力を持っていた時、中国ルネッサンスはほぼすべての主要インターネットM&Aや資金調達案件に関与していました。しかし絶頂期にありながら、鮑凡氏は「3年後には席さえないかもしれない」と冷静に警告していました。

この発言こそが、同社変革の出発点でした。助言料やコミッションに依存した事業は脆弱で、新たな成長ドライバーが不可欠と見抜いたのです。そして「サービス提供者」から「参加者」、アドバイザーから株主への進化に舵を切ったのです。

その投資ポートフォリオでCircleは必ずしも最注目案件ではありませんでした。同時期には美団、JD Digits、快手、理想汽車、NIO、POP MARTへの投資も行われていました。米国の暗号決済企業への投資は「異端」でした。案件を主導した雷鳴氏も「遅れて、かつ小口での参入だったため、直接的な利益はほとんど得られませんでした。」と認めています。

Circle以外でも、Amber GroupやMatrixportへの直接投資、Canaan、Bitdeer、HashKeyの資金調達アドバイサリー、さらにブロックチェーン起業家Frank Fu Kan氏の社外取締役登用など、暗号資産分野で多様な取り組みを進めてきました。

とはいえ、これらの施策がすぐ目立った成果をもたらしたわけではありません。36Krの報道によれば、中国ルネッサンスの暗号資産分野での収益は主にファイナンスサービスからのもので、大きなキャピタルゲインはほとんどなかったとのことです。Circle投資の真の価値は市場の期待感や株価回復にありました。

鮑凡氏退任後のハイリスク戦略

2024年、中国ルネッサンスは新体制へ移行しました。

鮑凡氏の失踪を受け、配偶者の許燕青氏が新たに経営トップへ。前CEOの謝亦靖氏の退任を受け、許燕青会長、王力行CEO、杜永波執行董事による「三頭体制」がスタートしました。

許燕青氏はすぐさま「中国ルネッサンス2.0」戦略――伝統的インターネット依存からの脱却、ハードテック・Web3・デジタルファイナンスへの大規模転換――を打ち出しました。

この転換は、政策の重要な節目と重なっていました。

2025年5月、香港立法会がStablecoin法案を可決。続く6月にはデジタル資産発展政策ステートメント2.0が発表されています。このタイミングで中国ルネッサンス取締役会は1億ドル規模でWeb3・デジタル資産市場へ参入する予算を承認しました。

この展開に、市場関係者は既視感を覚えました。かつて中国ルネッサンスは歴史的な分岐点を見極め中国インターネット企業の飛躍を支えてきましたが、今度は鮑凡氏不在の中、新分野に同じ戦略を持ち込もうとしているのです。

8月にはYZi Labsと覚書を締結し、1億ドルをBNB投入――香港上場企業で初めてBNBを財務資産に加えました。このため市場では「MicroStrategyのBNB版」とも呼ばれています。

クリプト購入は始まりに過ぎず、同社はBNBエコシステム支援を2つの柱で強化する計画です。

第一に、中国資産運用（香港）などとファンド商品を共同開発し、BNBの香港準拠仮想資産プラットフォーム上場を促進すること。実際、9月3日には香港認可取引所OSLがプロ投資家向けにBNB取引を開始し、香港で初めてBNBに対応する取引所となりました。

第二に、YZi Labs協力のもと、数億ドル規模のRWA（実世界資産）ファンドを設立し、香港上場企業によるBNB ChainでのステーブルコインやRWA活用を推進します。

こうした取り組みにより、中国ルネッサンスは世界最大規模の取引所Binanceの勢いを活かし、Web3エコシステムの中核を担うことを目指しています。

8月29日のBNB Chain 5周年イベントで、許燕青氏はYZi Labs代表Ella Zhang氏と登壇。「YZi Labsとの提携後、伝統金融機関からたくさんの問い合わせが入っています。『なぜデジタル資産を持つべきか』ではなく、『BNBのような将来性ある中核資産をどう効率的に持つか』という相談が増えているのです」と語りました。

さらに「中国ルネッサンスはWeb2とWeb3の橋渡しだけでなく、投資銀行・資産運用・ウェルスマネジメントの専門性を活かしてWeb3時代の象徴的な投資銀行であり続けます」と強調しました。

要約すると、中国ルネッサンスの戦略は極めて明快です。

外部的な観点：伝統機関が暗号資産に触れるには直接投資がリスクですが、中国ルネッサンス株を買えば間接的に暗号資産エクスポージャーを得られる。

内部的な観点：Web3とWeb2の融合により、資金調達やM&Aの新たな需要が生まれ、かつての「インターネットM&Aの10年」の再現が期待できる。

つまり中国ルネッサンスは、暗号資産の新世界を形作る「最強の投資銀行」の座を維持しようとしています。

野心的なビジョンを掲げる一方、実行フェーズの難易度は依然高いままです。

変革のジレンマ

TMT分野のM&Aに特化したブティック投資銀行として、中国ルネッサンスの強みは中国インターネット業界への深い知見と起業家人脈でした。

伝統的な投資銀行モデルでは、コミッションや短期成果、迅速なディール完了という明確なインセンティブがあります。バンカーは「プロフェッショナルサービス提供者」として案件成立で報酬を得るのが一般的でした。

しかし、同社が本格的に暗号資産市場へ踏み込むのであれば、多くの伝統的トップファンドも失敗してきた過酷な現実に直面する必要があります。

特筆すべきは、ファイナンシャル・アドバイザー（FA）モデルが暗号資産市場では機能しにくい点です。

かつて中国ルネッサンスが「スーパー仲介」として力を持てたのは、人脈や情報の非対称性があったからです。誰が調達中で、誰が売却中か、バリュエーションはいくらかなど限られた人間だけが知る情報がありました。しかしオンチェーンの世界では資本フローやガバナンス投票、プロトコルデータがすべて公開され、誰でもリアルタイムで把握できます。一部アジア大手取引所や運用会社を除き、ほとんどのプロジェクトはプール型で資金を集め、Hyperliquidのようなデリバティブプラットフォームは外部資金調達不要です。従来型交渉やマッチングの優位性は消滅しました。

本格的なリターンを得るには、直接投資が不可欠です。

「FAはネットワーク作り。収益は投資から」とクリプト転身のFA経験者は述べています。その後、投資を始めてすぐ損失を出したともいいます。

暗号資産一次市場は極めて高リスク。勝つには業界ロジックの深い理解と起業家ネットワークを生かし、持続的な価値創出が必須です。

業界は短命のストーリーに溢れ、プロジェクトは短期で何倍にもなる一方、盛り上がりを過ぎれば暴落。ビジネスモデルなきチームはトークン売りで生き延び、評価は下がります。アルトコインへの信認は失われ、資本はBTC・ETH・SOLに集中。今話題の「トークン=株式連動」も将来的には否定される可能性があります。

こうした中、中国ルネッサンスのリスクは二重です。

第一に、ストーリー主導の罠を回避できるか。第二にブランド失墜リスク。

暗号資産市場のサイクルの速さは伝統市場を大きく上回り、プロトコルのハッキングや撤退で48時間以内に価値が消えます。わずかな失敗でも資本だけでなくブティック投資銀行としての評価も失いかねません。

シンガポールの政府系ファンドTemasekはFTXで約2億7,500万ドルの損失を被りました。金銭的な損失以上に、議会で「重大なデューデリジェンス不足」を認めさせられ、ブランドイメージに致命傷を受けました。

この観点から、中国ルネッサンスが暗号資産において「M&Aの王者」を目指すよりも、BTC・ETH・BNBに戦略的投資を行い、クオンツやヘッジで安定収益を狙うセカンダリープレーヤーとなることが本質的な道かもしれません。

この道もリスクは高いままです。

トレーディングでは、専業クオンツファンドやクリプト・ネイティブのトレーディング企業、グローバルマーケットメイカーが競合となります。高度な技術力やリスク管理、オンチェーン分析力がなければ、投資銀行ブランドや従来のネットワークは通用しません。

中国ルネッサンスはいま、極めて厳しい局面にあります。

FAとしては情報優位を失い、VCとしてはストーリー罠が多く、セカンダリーでもクリプトネイティブのDNAを持たない状態です。

これは多くの従来型FA・VCも直面する課題であり、Web3でポジションを築くには資本だけでなく認知の根本的転換が必要です。

この「透明性と仲介排除」の新時代において、中国ルネッサンスの真の価値は何か――それこそが問われています。

2025年の視点から振り返れば、中国ルネッサンスのWeb3変革は主体的選択というより、やむを得ず採られた苦渋の選択に見えます。

20年前、中国ルネッサンスは中国インターネットの勃興の波を巧みに捉えて成長しました。鮑凡氏はインターネット時代の「新型投資銀行」として伝統金融を打破した挑戦者でした。

しかし現在のWeb3は単なるオンライン化ではなく、金融ロジックそのものを再構築するものであり、分散化・パーミッションレス・コミュニティガバナンスの潮流が投資銀行の基盤を根底から揺るがします。

この役割の転換は、かつて俊敏だった新興勢力が今や既得権側に回ったことによる、より厳しい試練です。新しいパラダイムに全面移行するには過去を断ち切る覚悟が必要であり、伝統的M&A機関にとってこの選択は20年前よりはるかに困難です。

グローバルで見ても、伝統金融機関がデジタル資産で本格的な成果を残した例はほぼありません。ゴールドマン・サックスは最初期に動きましたが、デジタル資産の収益貢献は今なお僅少にとどまっています。業界の共通課題は、伝統勢力が自らを再定義できるのか、それとも新興勢力に取って代わられるのかという点です。

中国ルネッサンスには、もはや後戻りという選択肢はありません。

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