S&PがTetherの格付けを引き下げ、CEOのPaolo Ardoinoが反撃を開始

S&Pによる物議を醸す格下げ：Tetherの安定性が問われる

11月26日、S&P Global Ratingsは暗号資産市場に大きな波紋をもたらす決定を発表しました。Tether（USDT）の格付けを、2023年に導入したステーブルコインリスクスケールの最低評価「5（弱い）」に引き下げたのです。これは、従来の「4（制約あり）」からの大幅な格下げとなり、世界最大のステーブルコインがTrueUSDやEthenaのUSDeといった知名度の低い競合と同じ区分となりました。S&Pは、「USDT準備金の裏付け資産における高リスク資産の増加」が理由と説明し、Tetherの高リスク資産へのエクスポージャーは前年の17%から24%へと拡大したと指摘しています。

S&P Globalの評価は、Tetherの準備資産構成や運用の透明性に複数の懸念点を挙げています。同機関はBitcoin、金、担保付きローン、社債、その他の投資など、価格変動の大きい資産の保有増加を指摘しています。特に最近の報道では、Tetherが世界最大の独立系金保有者となったことが示されており、非伝統的準備資産への配分が拡大していることが明らかです。資産構成のみならず、S&Pは「開示の持続的な不足」にも言及し、Tetherがカストディアンやカウンターパーティの信用力に関する説明を限定していると指摘。これら資産には「信用リスク、市場リスク、金利リスク、為替リスク」が伴い、Tetherのドルペッグ安定性はポートフォリオ分散策によって大きな圧力を受けていると示唆しています。

今回のTether格付け論争は、USDTの市場支配力を背景に、特別な意味を持ちます。USDペッグ型ステーブルコイン全体の時価総額の60%以上を占め、近月にはステーブルコイン市場全体が3,000億ドル超に達するなか、Tetherの格付けはデジタル資産エコシステム全体の投資家信頼感に影響を与えています。この集中度により、S&PによるTether格下げは単なる企業個別の問題ではなく、ステーブルコインの信頼性や準備金基準に関するシステム的な影響を示唆しています。

Paolo Ardoinoの激しい反論：「時代遅れの評価モデル」への挑戦

TetherのCEO、Paolo Ardoinoは、S&P Globalの格下げに対して、従来金融と暗号資産市場の根本的な対立を突く強い言葉で応じました。Ardoinoは、この評価を客観的分析と見なさず、S&P Globalを「プロパガンダ機関」と呼び、手法と前提自体を激しく批判しました。この反応は、デジタル資産市場でのリスク評価フレームワークの在り方、特に従来の格付けモデルでは評価できない資産への本質的な意見の相違を反映しています。

Ardoinoの主張は、従来型格付けモデルが伝統的金融機関向けに作られており、過去には投資適格とされた企業が破綻するなど、投資家保護に失敗してきた事例を挙げています。こうした手法は規制当局から独立性や客観性について厳しい批判を受けてきたと強調。この反論は、単なる個別指摘に留まらず、格付け機関自体の信頼性を問い直すPaolo Ardoino Tether防衛戦略です。Tetherの高リスク資産保有を無謀な投機ではなく、合理的なポートフォリオ分散と位置付けることで、S&Pの評価モデルが現代のステーブルコイン準備金の実態を理解していないと主張しています。

さらにCEOは、Tetherの運営基盤の強さを強調し、「当社は今も非常に高い収益性を維持している」と述べました。この主張は、ドルペッグ維持能力や財務健全性への懸念を払拭するものです。Ardoinoは、S&Pの評価が資産のボラティリティと業務リスクを混同しているとし、Bitcoinや金の保有を負債ではなく、むしろTetherの耐久性を高める分散戦略だと説明しています。この姿勢は、従来型金融指標やリスク評価では分散型金融の実態を十分に捉えきれないという業界の見解も反映しています。こうした評価枠組みを巡る対立は根本的な解決に至っておらず、デジタル資産分野での準備金管理の定義を巡る議論が続いています。

暗号資産 vs 伝統金融：リスク評価の再定義

S&PによるTether格下げは、金融リスク評価に対する根本的に異なる二つのアプローチの衝突を示しています。伝統金融の格付け機関は、法定通貨準備や国債など、リスク特性が明確な資産を基盤に数十年かけて評価方法論を築いてきました。これらの枠組みでは、価格変動は直ちにリスクとされ、高流動性国債以外への分散はリスク増加とみなされます。一方、暗号資産市場の参加者は、Bitcoinや金などを、システミックリスクや通貨下落への有効なヘッジとして評価しています。

こうしたリスク認識の根本的な違いが、Stablecoin格付けの評価にも反映されています。S&P Globalは、準備資産構成が償還リスク（USDT保有者がトークンを米ドルに交換できない可能性）を直接左右すると想定しています。しかし、USDTは市場のボラティリティやストレス、暗号資産暴落時でもドルペッグを維持し続けてきた実績があります。この実証的な履歴は、ペッグ脆弱性に関するS&Pの理論的評価と対立します。S&Pは償還能力に懸念を示すものの、USDTはグリーンバック同等性維持に対する市場の信頼が高く、実際の市場行動は従来型リスクモデルの予測と食い違っています。

今回の議論が浮き彫りにした暗号資産格付けの課題は、Tether個別の問題だけでなく業界全体に波及します。Stablecoin格付けの影響はセクター全体へ波及し、投資家は伝統的格付け機関がデジタル資産の本質を評価できるか疑問を持っています。S&PによるTether評価が実態や過去実績とかけ離れている場合、同機関が他のデジタル資産を評価する信頼性を持つのか疑問が生じます。この問いは、ブロックチェーン金融商品向け新格付けモデル開発の機会と、規制当局が暗号資産特有の動態を十分に考慮せずS&Pのリスク評価を採用するリスクの双方を生み出します。

ステーブルコインガバナンスとデジタル資産の未来への影響

S&PによるTether格付け論争は、今後のステーブルコイン規制とガバナンスの方向性に大きな影響を及ぼします。世界の規制当局はこの動向を注視しており、伝統金融機関の暗号資産準備金に対する懐疑的な姿勢は政策形成にも反映されています。規制当局がS&Pの高リスク資産評価を準備金構成上の本質的問題と認めれば、ステーブルコイン運営者は分散性の低い、利回りも低い資産への集中を求められる可能性があります。こうした規制はステーブルコイン経済の構造を根本から変え、市場参加者のうち迅速な国債取引を可能にする従来型銀行インフラへアクセスできない層に不利となることも考えられます。

Tether CEOによるS&Pへの反論は、業界参加者が伝統金融の評価モデル支配に従うのではなく、独自のフレームワークで対抗するという意志を示しています。この抵抗は、ステーブルコインガバナンス議論が中央集権的金融基準の一律的受容から、健全な財務管理の定義を巡る多様な競争へと移行することを示唆します。暗号資産格付け課題の継続は、既存機関による伝統的フレームワークと、デジタル資産専門分析企業によるクリプトネイティブな評価枠組みの二分化をもたらす可能性があります。これにより、投資家はステーブルコイン安全性や準備金健全性の評価方法そのものを見直すことが求められます。

USDTの市場集中度（ステーブルコイン時価総額の60%以上）は、代替的な格付けシステム開発への圧力とインセンティブの両方を生み出します。暗号資産投資家やトレーダー、金融アナリストは、伝統的格付け機関だけではブロックチェーン金融の専門性が不足するため十分な判断ができないことを認識しつつあります。Gateのようなプラットフォームは、デジタル資産の本質的な分析を包括的に提供し、市場で求められる暗号資産特有の評価枠組みへの需要に応えています。ステーブルコインガバナンスの進化には、ブロックチェーン環境に特化した独立監査基準や透明性強化、そして従来機関による中央集権的評価ではなく、多様なステークホルダー視点を取り入れた分散型格付けシステムの導入が含まれる可能性があります。