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## [TL;DR]

1 月初めから、米国のSECが11の現物ビットコインETFを承認した後、GBTCは大量の投げ売り圧力を受けてきました。 [ビットコインの価格](/price/bitcoin-btc) 衝撃をもたらしました。

灰度的持续抛售，要归因于其相对较高的管理费率和持有者的解锁后本应变现的现实状况。

灰度及び破綻プロジェクトの投げ売りが最近のコイン価格に抑制効果をもたらしましたが、将来数か月間にはまだ一定の圧力があります。ETFの長期資金流入、第4回ハーフニング、米連邦準備制度が利下げするなどの要因が重なり、長期的には市場のコンセンサスが高いです。

##引言
スポットビットコインETFの発売後、暗号市場は一時的にプルバックの混乱に巻き込まれました。 先週、BTC価格がほとんどの投資家の心理的防衛線である40,000ドルを下回ったとき、GBTCは同じ日に6億4,000万ドル以上の流出を見ました。

投資家の大半は長期的な市場の動向には楽観的ですが、現時点の短期的な動向には慎重な見方を示しています。機関投資家の持続的な売却は、最近の価格の動向を捉える重要な手がかりとなるでしょう。本文では、これについて詳しく分析し、読者に提供します。

## GBTC price under pressure after sell-off
Since the SEC approved 11 spot Bitcoin ETFs in early January, GBTC from Grayscale has faced significant selling pressure, impacting the price of Bitcoin.
According to Gate.io's market data, the price of Bitcoin, which approached $49,000 earlier this year, has dropped to around $38,000 last week.

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/17070131651.png)
図1 出典：Gate.io

これは過去にも「期待を買い、事実を売る」という市場の見方が確かであることを証明するようです。ビットコイン現物ETFの10の製品は、米国市場に上場してからわずか11日間で267.4億ドルの資金を集めました。しかし、その中でもグレイスケールのGBTCのパフォーマンスは低調で、資金は毎日流出し続けています。

上市初日、GBTC の流出額は 9.5 億ドルで、最も少ない資金流出日でした。しかし、その後、このビットコイン ETF の日々の資金流出額は数十億ドルに増加しました。
1 月 22 日には、GBTC の日次資金流出が 2.4 万枚のビットコインを超え、これまでの日次資金流出記録を更新しました。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/17070131812.png)
図2 出典：SoSo Value

ビットコイン ETFが上場されてから11日間、ほとんどの商品が多額の資金を集めましたが、グレースケールのGBTCは流出の問題に直面し続け、BTCスポット市場に売り圧力の期待をもたらしました。

1月23日、BTCの価格は一時的に4万ドルを下回った。しかし、GBTCの資金流出の減速に伴い、BTCの価格は反発し始めた。執筆時点では、ビットコインの価格は4.2万ドル以上で推移しており、イーサリアムよりも強いトレンドとなっている。

##灰度为何一直卖卖卖?
グレースケールがこれまでに13万ビットコイン以上を販売している理由は、管理手数料が比較的高いことと、保有者がロックを解除した後に現金化できるはずだという現実によるものです。

そのETF製品の購入/償還規則に基づいて、投資家がGBTCの償還または売却を要求する場合、Grayscaleは投資家の償還要求を満たすためにBitcoinを売却する必要があります。

下の図から明らかなように、グレイスケールの管理料は1.5%であり、同業の基準水準である0.2%-0.3%を大幅に上回っています。特にフランクリン [ビットコイン](/price/bitcoin-btc) ETF（EZBC）はわずか0.19％で、機関投資家にとってはグレースケールに比べて約7倍のコスト節約が可能です。これは非常に魅力的であり、そのため投資家の売りが自然にグレースケールの継続的な売りに表れています。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/17070132093.png)
図3 出典：coinglass

灰度は現在の価格で製品の正常な運営を維持することができますが、後続者は価格競争の形で市場シェアを削り取らなければなりません。そのため、市場シェアの80％以上を占める小売ブローカー、退職口座、機関投資家は、グレースケールのビットコイン株式を売却し、より手頃な現物ETFに移行しています。

一方、FTXを代表とするGBTCの所有者の清算資産は、グレースケールのGBTCトラストがETF化して充分な流動性を持つようになった後、引き続き投げ売りされて現金化されることができる。CoinDeskがレビューした非公開データと2人の関係者の情報によると、最近のグレースケールの投げ売りの主な原因は、FTXの破産資産の清算に由来しており、その総価値は2200万株のGBTCに相当する。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/17070132254.png)
図 4 出典：SoSo Value

2024年1月22日まで、FTX機関は保有している2200万株のGBTC（約20,000BTC）を清算しました。FTX以外にも、他の破産者は一定数のGBTC株式を保有しています。Genesis Globalは約3600万株（約32,000 BTC）を保有しており、もう1つの非公開のエンティティは約3100万株（約28,000 BTC）を保有しています。

強調すべきは、清算資産が直面する課題は、売却プロセスが予想よりも長引かず、より迅速かつ強制的な方法で行われる可能性があることです。一方で、他のタイプの株主はより持続的な方法でポジションを手放すかもしれません。法的な問題が解決されれば、破産財産の株式の100%が迅速に売却される可能性があります。

##灰度抛售何时休？后市是否转牛？
ある機関の計算によると、発生するであろうビットコインの純売り圧力のGBTCは、現在のGBTCの48.7万枚の在庫に比べて13万〜23万枚のビットコインを流出する可能性があり、まだかなりの売り圧力が存在しています。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/17070132365.png)
図5 出典：coinglass

しかし、予想される売却数量の高さに加えて、売却速度にも注目する必要があります。図2は、日々の売却圧力が徐々に緩和されていることを示しており、これは最近のビットコインの反発と明らかな正の関係を形成しています。

また、流動性の観点から見ると、米連邦準備制度理事会は2月に利率を据え置きましたが、そのホーク派の立場が米国株式市場や暗号市場に圧力をかけています。3月の利下げの可能性は低いとされており、5月に初めての利下げが行われる可能性が徐々に高まっています。これは市場が3か月以上の高利率環境に直面する必要があることを意味しています。そして、高金利緩和期にさえ、歴史上、資本市場は何度もネガティブなトレンドを示してきました。したがって、市場の流動性に対する楽観的な見方は過度に楽観的である可能性があり、これについては今後の観察が必要です。

全体的に見ると、グレイスケールと破綻プロジェクトの投げ売りは最近のコイン価格に抑制効果をもたらし、ある程度外部資金の意欲を抑制する可能性があり、今後数か月は一定の圧力があるだろう。しかし、市場の状況も次第に明確になり始めており、予想されるのは、2月に入ると、各ETFデータの資金流動が安定傾向にあるということだ。投資家がより低コストな方法でビットコインに触れることを追求する中、資本は新興のビットコインETF領域での移行に影響を受けている。

より大きな視点で見ると、ETFへの長期的な資金流入、4回目のハーフニング、米連邦準備制度理事会の利下げなどの要因が重なり、長期的な見通しは市場の合意です。

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<div>作者：<strong>カール・ワイ</strong><div class="info-tips">*この文章は、著者の意見を表しているものであり、取引の助言を提供するものではありません。
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この記事では、現物ビットコインETFの導入以降、市場の流動性の変化について分析し、グレイスケールの持続的な投げ売りの原因や将来の市場の構造的な変化について指摘しています。

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