Laporan Penelitian Makro Pasar Kripto: Titik Kritis Restrukturisasi Makro, Informasi Menguntungkan Kebijakan Memicu Harapan Baru
I. Ringkasan
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami transisi dari periode panas yang tinggi menuju penyesuaian jangka pendek. Meskipun berbagai sektor terus berputar dan berulang kali mempengaruhi emosi, dampak tekanan makro telah mulai terlihat. Situasi perdagangan global yang tidak stabil, data ekonomi AS yang berulang, ditambah dengan harapan akan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve yang terus berubah, membuat pasar memasuki periode jendela kunci. Sementara itu, perubahan kebijakan marginal mulai muncul: beberapa tokoh politik yang memberikan pernyataan positif tentang enkripsi, memicu investor untuk melakukan penetapan harga lebih awal terhadap logika 'Bitcoin sebagai aset cadangan strategis'. Siklus saat ini masih berada dalam 'penarikan pasar bullish menengah', tetapi peluang struktural mulai muncul secara diam-diam, dan titik acuan harga sedang mengalami pergeseran pada tingkat makro.
Dua, Lingkungan Makro: Logika Lama Hancur, Titik Pijakan Baru Belum Ditentukan
Pada Mei 2025, pasar kripto berada pada periode kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang cepat hancur, sementara titik acuan penilaian baru belum ditetapkan, membuat pasar berada dalam lingkungan makro yang "kabur dan gelisah". Dari data ekonomi makro, orientasi kebijakan bank sentral, hingga perubahan marginal dalam hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya mempengaruhi pola perilaku seluruh pasar kripto dengan cara "tatanan baru yang tidak stabil".
Kebijakan moneter Federal Reserve sedang bergerak dari "bergantung pada data" ke "permainan tekanan politik dan stagflasi" pada tahap baru. Data inflasi yang baru dirilis menunjukkan bahwa meskipun tekanan inflasi di AS telah mereda, secara keseluruhan masih tetap kaku, terutama harga di sektor jasa yang masih tinggi, yang saling terkait dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Ekspektasi pasar untuk waktu penurunan suku bunga yang awalnya diperkirakan pada bulan Juni kemungkinan besar ditunda hingga Q4 atau bahkan lebih jauh. Meskipun Ketua Federal Reserve tidak menutup kemungkinan penurunan suku bunga tahun ini dalam pernyataan publiknya, bahasanya lebih menekankan "waspada dan menunggu" serta "komitmen terhadap target inflasi jangka panjang", yang membuat visi pelonggaran likuiditas menjadi semakin jauh dari kenyataan.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung memengaruhi dasar penetapan harga dana untuk aset enkripsi. Meskipun Bitcoin tetap mempertahankan tren naik yang bergetar di bawah dorongan dana struktural, ia tetap tidak mampu membentuk momentum untuk melewati titik penting berikutnya, mencerminkan bahwa "jalur penyesuaian" nya dengan aset makro tradisional sedang runtuh. Pasar mulai tidak lagi menggunakan logika keterkaitan lama "naiknya Nasdaq = naiknya BTC" secara sederhana, melainkan secara bertahap menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.
Sementara itu, variabel geopolitik yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun ini sedang mengalami perubahan penting. Isu perang perdagangan AS-China yang sebelumnya sempat menghangat kini telah mereda secara signifikan. Baru-baru ini, beberapa tim politik telah mengalihkan fokus mereka pada isu "pembalikan manufaktur", yang menunjukkan bahwa AS-China tidak akan memperburuk konflik dalam waktu dekat. Hal ini membuat logika "perlindungan geopolitik + Bitcoin sebagai aset tahan risiko" sementara surut, dan pasar tidak lagi memberikan premi pada "jangkar perlindungan" aset enkripsi, melainkan mencari dukungan kebijakan dan dinamika narasi yang baru.
Melihat lebih dalam, seluruh sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar berada dalam fase sideways yang tinggi, hubungan antara emas, obligasi pemerintah, dan saham AS telah terganggu, sementara aset kripto terjepit di antara keduanya, tidak seperti aset refugium tradisional yang didukung oleh bank sentral, dan juga belum sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka pengendalian risiko oleh lembaga keuangan mainstream. Status "yang bukan risiko, juga bukan refugium" ini membuat penetapan harga untuk aset kripto utama berada dalam "zona relatif kabur". Dan jangkar makro yang kabur ini lebih lanjut mengalir ke ekosistem hulu, menyebabkan berbagai narasi cabang meskipun meledak, namun sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dana makro tambahan, kemakmuran lokal di blockchain dengan mudah terjebak dalam perangkap rotasi "menyala cepat---padam cepat".
Kami sedang memasuki jendela peralihan "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi sederhana antar aset, melainkan bergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut penilaian sistemik berikutnya, harus menunggu jangkar makro baru------itu bisa jadi "aset cadangan strategis negara Bitcoin" yang secara resmi ditegaskan, atau "dimulainya siklus penurunan suku bunga yang jelas oleh Federal Reserve", atau "penerimaan infrastruktur keuangan on-chain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia". Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, akan terjadi kembalinya preferensi risiko secara menyeluruh dan resonansi kenaikan harga aset.
Tiga, Perubahan Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Rencana Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Dilaksanakan
Pada Mei 2025, Senat Amerika Serikat secara resmi mengesahkan "GENIUS Act", menjadi salah satu rancangan undang-undang stablecoin yang paling berpengaruh secara institusional di dunia. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandai pendirian kerangka regulasi untuk stablecoin dolar AS, tetapi juga melepaskan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi eksperimen teknis atau alat keuangan abu-abu, melainkan menjadi bagian inti dari sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh dolar digital.
Isi inti RUU GENIUS terutama berfokus pada tiga aspek: pertama, menetapkan kekuasaan manajemen lisensi penerbit stablecoin oleh Federal Reserve dan lembaga pengawasan keuangan, serta menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; kedua, menyediakan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interkoneksi antara stablecoin dan bank komersial, lembaga pembayaran, mendorong penerapannya yang luas di bidang pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; ketiga, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi, mempertahankan ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang sesuai dan terkontrol.
Dalam perspektif makro, disahkannya undang-undang ini memicu tiga perubahan ekspektasi struktural terhadap pasar kripto. Pertama, munculnya paradigma baru "pengikatan on-chain" dalam jalur internasional sistem dolar. Kedua, legalisasi stablecoin yang mendorong penilaian kembali struktur keuangan on-chain. Lebih bermakna secara struktural, beberapa pemerintah negara bagian setelah disahkannya undang-undang langsung mengumumkan rencana cadangan strategis Bitcoin. Hingga akhir Mei, New Hampshire telah mengesahkan undang-undang cadangan strategis Bitcoin, beberapa negara bagian telah menyatakan akan mengalokasikan sebagian surplus fiskal mereka sebagai aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk perlindungan terhadap inflasi, diversifikasi struktur fiskal, dan mendukung industri blockchain di daerah tersebut.
Kebijakan-kebijakan ini secara bersama-sama mendorong terciptanya suatu struktur baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki aturan dan kebebasan, masing-masing dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, berkolaborasi dan melakukan hedging dengan sistem mata uang tradisional. Situasi ini, di tahun 2025 yang ditandai oleh pemisahan keuangan geopolitik dan penurunan kepercayaan terhadap institusi, justru menyediakan logika jangkar keamanan yang lain.
Setelah disahkannya RUU GENIUS, pasar melakukan penilaian ulang terhadap model "suku bunga obligasi AS - imbal hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin untuk mendekati "T-Bill di blockchain" dan "reksa dana mata uang di blockchain". Dalam arti tertentu, struktur utang digital masa depan AS mungkin sebagian dikelola oleh stablecoin. Ekspektasi tentang pengalihan obligasi AS ke blockchain sedang secara bertahap muncul melalui jendela institusional stablecoin.
Empat, Struktur Pasar: Perputaran Jalur yang Kuat, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto menunjukkan sebuah kontradiksi struktural yang penuh ketegangan: di tingkat makro, ekspektasi kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin sedang menuju "penyisipan institusional"; namun di tingkat struktur mikro, masih kurang adanya "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Hal ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan karakteristik yang jelas dari perputaran yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang bersifat sementara "berputar tanpa arah".
Dari segi kinerja sektor, pasar kripto mengalami struktur pemisahan yang ekstrem pada Mei 2025. Beberapa jalur bergantian "memukul drum dan meneruskan bunga" dengan kekuatan, setiap sub-jalur terus meledak dalam periode kurang dari dua minggu, dan dana mengikuti dengan cepat menyusut. Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan limpahan likuiditas struktural dan bukan dimulainya pasar bullish struktural.
Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek-proyek utama memiliki premi valuasi yang signifikan, aset-aset teratas terus menarik minat dana besar, sementara proyek-proyek ekor panjang terjebak dalam keadaan canggung "dasar tidak dapat dinilai, ekspektasi tidak dapat dipenuhi". Data menunjukkan bahwa pada Mei 2025, proporsi 20 besar mata uang berdasarkan kapitalisasi pasar mendekati 71% dari total kapitalisasi pasar, yang merupakan nilai tertinggi sejak 2022, menunjukkan karakteristik "konsentrasi kembali" yang mirip dengan pasar modal tradisional.
Sementara itu, perilaku di blockchain juga berubah. Jumlah alamat aktif Ethereum stabil di sekitar 400 ribu dalam beberapa bulan, tetapi TVL dari protokol DeFi secara keseluruhan tidak meningkat secara bersamaan, mencerminkan tren "fragmentasi" dan "non-keuangan" dalam interaksi di blockchain. Interaksi non-keuangan secara bertahap menjadi arus utama, menunjukkan bahwa struktur pengguna sedang beralih ke "interaksi ringan + emosi berat". Perilaku semacam ini memang meningkatkan ketertarikan jangka pendek, tetapi bagi pembangun protokol, tekanan untuk monetisasi dan retensi semakin jelas, yang mengakibatkan keinginan untuk berinovasi terbatasi.
Dari perspektif industri, saat ini pasar masih berada di titik kritis di mana banyak jalur utama yang coexist tetapi kurang memiliki gelombang kenaikan utama: RWA masih memiliki logika jangka panjang, tetapi perlu menunggu kepatuhan regulasi untuk terwujud dan ekosistem berkembang secara mandiri; Meme dapat membangkitkan emosi, tetapi kurang memiliki pemimpin yang memiliki kemampuan "simbol budaya + mobilisasi komunitas"; Ruang imajinasi untuk integrasi AI dan teknologi enkripsi sangat besar, tetapi implementasi teknis dan mekanisme insentif masih belum mencapai standar konsensus; Ekosistem Bitcoin sudah mulai berkembang, tetapi infrastruktur masih belum sempurna dan masih berada di tahap awal "uji coba + posisi".
Singkatnya, struktur pasar saat ini dapat dirangkum dalam empat kata kunci: rotasi, diferensiasi, konsentrasi, dan pengujian. Rotasi memperburuk kesulitan perdagangan; diferensiasi mempersempit ruang penempatan jangka menengah dan panjang; konsentrasi berarti valuasi kembali mengalir ke kepala, meninggalkan ekor panjang yang bercampur aduk; sedangkan esensi dari semua titik panas tetap merupakan pasar yang sedang menguji apakah paradigma baru dan garis utama dapat memperoleh pengakuan ganda "konsensus + dana".
Apakah garis besar di masa depan dapat terbentuk, sangat tergantung pada tiga faktor yang dapat beresonansi: Pertama, apakah akan muncul inovasi mekanisme produk unggulan yang bersifat asli di blockchain; Kedua, apakah implementasi regulasi kebijakan akan terus melepaskan informasi menguntungkan yang mendukung logika penetapan harga jangka panjang untuk aset enkripsi; Ketiga, apakah pasar sekunder akan mengisi kembali dana utama, mendorong kembali pendanaan jalur utama dan pembangunan ekosistem.
Saat ini, tahap ini lebih mirip dengan "uji tekan" di zona dalam: suasana tidak buruk, kebijakan sedikit menghangat, tetapi garis utama hilang. Pasar membutuhkan narasi inti baru untuk mengumpulkan minat, mengumpulkan dana, dan mengumpulkan daya komputasi. Dan ini, mungkin akan menjadi variabel penentu dalam perkembangan pasar pada paruh kedua tahun 2025.
Lima, Prospek Masa Depan dan Saran Strategi
Berdiri di tengah tahun 2025, kita telah secara bertahap keluar dari "pengurangan setengah + pemilu + penurunan suku bunga" periode keuntungan ini, namun pasar belum membangun titik jangkar jangka panjang yang benar-benar stabil untuk kepercayaan peserta. Dari sudut pandang ritme sejarah, jika Q3 masih belum membentuk konsensus garis utama yang kuat, pasar secara keseluruhan kemungkinan besar akan memasuki periode konsolidasi struktural dengan intensitas sedang, di mana fokus akan semakin terfragmentasi, kesulitan perdagangan terus meningkat, dan preferensi risiko secara signifikan terklasifikasi, membentuk "jendela volatilitas rendah selama periode kebijakan yang meningkat".
Dari perspektif jangka menengah, variabel yang menentukan pergerakan paruh kedua tahun ini telah beralih dari "suku bunga makro" secara bertahap menuju "proses implementasi sistem + narasi struktural". PCE dan CPI AS terus menurun, dan di dalam Federal Reserve mulai muncul konsensus awal untuk dua kali penurunan suku bunga dalam tahun ini, faktor-faktor negatif sedang mereda secara marginal, namun pasar kripto tidak menunjukkan aliran besar, menunjukkan bahwa pasar saat ini lebih memperhatikan dukungan sistem jangka panjang daripada stimulus moneter jangka pendek. Kami percaya bahwa ini menunjukkan bahwa aset kripto telah beralih dari "aset risiko elastis tinggi" menjadi "aset ekuitas yang berfokus pada permainan sistem", dan sistem penetapan harga pasar telah mengalami perubahan mendasar.
Dan implementasi "GENIUS Act" serta percobaan cadangan strategis Bitcoin di tingkat negara bagian mungkin merupakan titik awal dari dasar sistem ini. Begitu lebih banyak negara bagian mulai memasukkan BTC ke dalam cadangan strategis keuangan, aset enkripsi akan benar-benar memasuki era "dukungan semi-kedaulatan". Bersama dengan rekonstruksi kebijakan federal yang diharapkan setelah pemilihan umum bulan November, ini akan menjadi katalis struktural yang lebih penetratif dibandingkan dengan pengurangan setengah. Namun, perlu dicatat bahwa proses semacam ini tidak serta merta terjadi, jika ritme kebijakan tertunda atau arah pemilihan berbalik, aset enkripsi juga mungkin mengalami koreksi harapan sistem.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
8 Suka
Hadiah
8
7
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
AirdropHustler
· 08-08 05:31
bull run sekali pergi tidak kembali seharusnya kita makan mie
Lihat AsliBalas0
GasFeeCry
· 08-07 17:46
Atur saja, langsung kerjakan.
Lihat AsliBalas0
SandwichHunter
· 08-07 08:23
Sungguh tidak masuk akal, bisa turun sampai ke dasar ya.
Lihat AsliBalas0
DaisyUnicorn
· 08-06 08:50
Beruang-beruang pergi berjalan, saatnya para sapi untuk menanam bunga~
Lihat AsliBalas0
RunWhenCut
· 08-06 08:49
Gelombang ini kita ambil kesempatan.
Lihat AsliBalas0
AirdropHarvester
· 08-06 08:38
Menunggu big dump di bulan Mei
Lihat AsliBalas0
LiquiditySurfer
· 08-06 08:36
Sekali lagi melihat gelombang likuiditas, mari kita mulai prinsip-prinsip pembuatan pasar.
Rekonstruksi pola makro pasar kripto menyambut kesempatan sistemik
Laporan Penelitian Makro Pasar Kripto: Titik Kritis Restrukturisasi Makro, Informasi Menguntungkan Kebijakan Memicu Harapan Baru
I. Ringkasan
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami transisi dari periode panas yang tinggi menuju penyesuaian jangka pendek. Meskipun berbagai sektor terus berputar dan berulang kali mempengaruhi emosi, dampak tekanan makro telah mulai terlihat. Situasi perdagangan global yang tidak stabil, data ekonomi AS yang berulang, ditambah dengan harapan akan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve yang terus berubah, membuat pasar memasuki periode jendela kunci. Sementara itu, perubahan kebijakan marginal mulai muncul: beberapa tokoh politik yang memberikan pernyataan positif tentang enkripsi, memicu investor untuk melakukan penetapan harga lebih awal terhadap logika 'Bitcoin sebagai aset cadangan strategis'. Siklus saat ini masih berada dalam 'penarikan pasar bullish menengah', tetapi peluang struktural mulai muncul secara diam-diam, dan titik acuan harga sedang mengalami pergeseran pada tingkat makro.
Dua, Lingkungan Makro: Logika Lama Hancur, Titik Pijakan Baru Belum Ditentukan
Pada Mei 2025, pasar kripto berada pada periode kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang cepat hancur, sementara titik acuan penilaian baru belum ditetapkan, membuat pasar berada dalam lingkungan makro yang "kabur dan gelisah". Dari data ekonomi makro, orientasi kebijakan bank sentral, hingga perubahan marginal dalam hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya mempengaruhi pola perilaku seluruh pasar kripto dengan cara "tatanan baru yang tidak stabil".
Kebijakan moneter Federal Reserve sedang bergerak dari "bergantung pada data" ke "permainan tekanan politik dan stagflasi" pada tahap baru. Data inflasi yang baru dirilis menunjukkan bahwa meskipun tekanan inflasi di AS telah mereda, secara keseluruhan masih tetap kaku, terutama harga di sektor jasa yang masih tinggi, yang saling terkait dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Ekspektasi pasar untuk waktu penurunan suku bunga yang awalnya diperkirakan pada bulan Juni kemungkinan besar ditunda hingga Q4 atau bahkan lebih jauh. Meskipun Ketua Federal Reserve tidak menutup kemungkinan penurunan suku bunga tahun ini dalam pernyataan publiknya, bahasanya lebih menekankan "waspada dan menunggu" serta "komitmen terhadap target inflasi jangka panjang", yang membuat visi pelonggaran likuiditas menjadi semakin jauh dari kenyataan.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung memengaruhi dasar penetapan harga dana untuk aset enkripsi. Meskipun Bitcoin tetap mempertahankan tren naik yang bergetar di bawah dorongan dana struktural, ia tetap tidak mampu membentuk momentum untuk melewati titik penting berikutnya, mencerminkan bahwa "jalur penyesuaian" nya dengan aset makro tradisional sedang runtuh. Pasar mulai tidak lagi menggunakan logika keterkaitan lama "naiknya Nasdaq = naiknya BTC" secara sederhana, melainkan secara bertahap menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.
Sementara itu, variabel geopolitik yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun ini sedang mengalami perubahan penting. Isu perang perdagangan AS-China yang sebelumnya sempat menghangat kini telah mereda secara signifikan. Baru-baru ini, beberapa tim politik telah mengalihkan fokus mereka pada isu "pembalikan manufaktur", yang menunjukkan bahwa AS-China tidak akan memperburuk konflik dalam waktu dekat. Hal ini membuat logika "perlindungan geopolitik + Bitcoin sebagai aset tahan risiko" sementara surut, dan pasar tidak lagi memberikan premi pada "jangkar perlindungan" aset enkripsi, melainkan mencari dukungan kebijakan dan dinamika narasi yang baru.
Melihat lebih dalam, seluruh sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar berada dalam fase sideways yang tinggi, hubungan antara emas, obligasi pemerintah, dan saham AS telah terganggu, sementara aset kripto terjepit di antara keduanya, tidak seperti aset refugium tradisional yang didukung oleh bank sentral, dan juga belum sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka pengendalian risiko oleh lembaga keuangan mainstream. Status "yang bukan risiko, juga bukan refugium" ini membuat penetapan harga untuk aset kripto utama berada dalam "zona relatif kabur". Dan jangkar makro yang kabur ini lebih lanjut mengalir ke ekosistem hulu, menyebabkan berbagai narasi cabang meskipun meledak, namun sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dana makro tambahan, kemakmuran lokal di blockchain dengan mudah terjebak dalam perangkap rotasi "menyala cepat---padam cepat".
Kami sedang memasuki jendela peralihan "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi sederhana antar aset, melainkan bergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut penilaian sistemik berikutnya, harus menunggu jangkar makro baru------itu bisa jadi "aset cadangan strategis negara Bitcoin" yang secara resmi ditegaskan, atau "dimulainya siklus penurunan suku bunga yang jelas oleh Federal Reserve", atau "penerimaan infrastruktur keuangan on-chain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia". Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, akan terjadi kembalinya preferensi risiko secara menyeluruh dan resonansi kenaikan harga aset.
Tiga, Perubahan Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Rencana Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Dilaksanakan
Pada Mei 2025, Senat Amerika Serikat secara resmi mengesahkan "GENIUS Act", menjadi salah satu rancangan undang-undang stablecoin yang paling berpengaruh secara institusional di dunia. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandai pendirian kerangka regulasi untuk stablecoin dolar AS, tetapi juga melepaskan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi eksperimen teknis atau alat keuangan abu-abu, melainkan menjadi bagian inti dari sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh dolar digital.
Isi inti RUU GENIUS terutama berfokus pada tiga aspek: pertama, menetapkan kekuasaan manajemen lisensi penerbit stablecoin oleh Federal Reserve dan lembaga pengawasan keuangan, serta menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; kedua, menyediakan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interkoneksi antara stablecoin dan bank komersial, lembaga pembayaran, mendorong penerapannya yang luas di bidang pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; ketiga, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi, mempertahankan ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang sesuai dan terkontrol.
Dalam perspektif makro, disahkannya undang-undang ini memicu tiga perubahan ekspektasi struktural terhadap pasar kripto. Pertama, munculnya paradigma baru "pengikatan on-chain" dalam jalur internasional sistem dolar. Kedua, legalisasi stablecoin yang mendorong penilaian kembali struktur keuangan on-chain. Lebih bermakna secara struktural, beberapa pemerintah negara bagian setelah disahkannya undang-undang langsung mengumumkan rencana cadangan strategis Bitcoin. Hingga akhir Mei, New Hampshire telah mengesahkan undang-undang cadangan strategis Bitcoin, beberapa negara bagian telah menyatakan akan mengalokasikan sebagian surplus fiskal mereka sebagai aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk perlindungan terhadap inflasi, diversifikasi struktur fiskal, dan mendukung industri blockchain di daerah tersebut.
Kebijakan-kebijakan ini secara bersama-sama mendorong terciptanya suatu struktur baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki aturan dan kebebasan, masing-masing dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, berkolaborasi dan melakukan hedging dengan sistem mata uang tradisional. Situasi ini, di tahun 2025 yang ditandai oleh pemisahan keuangan geopolitik dan penurunan kepercayaan terhadap institusi, justru menyediakan logika jangkar keamanan yang lain.
Setelah disahkannya RUU GENIUS, pasar melakukan penilaian ulang terhadap model "suku bunga obligasi AS - imbal hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin untuk mendekati "T-Bill di blockchain" dan "reksa dana mata uang di blockchain". Dalam arti tertentu, struktur utang digital masa depan AS mungkin sebagian dikelola oleh stablecoin. Ekspektasi tentang pengalihan obligasi AS ke blockchain sedang secara bertahap muncul melalui jendela institusional stablecoin.
Empat, Struktur Pasar: Perputaran Jalur yang Kuat, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto menunjukkan sebuah kontradiksi struktural yang penuh ketegangan: di tingkat makro, ekspektasi kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin sedang menuju "penyisipan institusional"; namun di tingkat struktur mikro, masih kurang adanya "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Hal ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan karakteristik yang jelas dari perputaran yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang bersifat sementara "berputar tanpa arah".
Dari segi kinerja sektor, pasar kripto mengalami struktur pemisahan yang ekstrem pada Mei 2025. Beberapa jalur bergantian "memukul drum dan meneruskan bunga" dengan kekuatan, setiap sub-jalur terus meledak dalam periode kurang dari dua minggu, dan dana mengikuti dengan cepat menyusut. Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan limpahan likuiditas struktural dan bukan dimulainya pasar bullish struktural.
Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek-proyek utama memiliki premi valuasi yang signifikan, aset-aset teratas terus menarik minat dana besar, sementara proyek-proyek ekor panjang terjebak dalam keadaan canggung "dasar tidak dapat dinilai, ekspektasi tidak dapat dipenuhi". Data menunjukkan bahwa pada Mei 2025, proporsi 20 besar mata uang berdasarkan kapitalisasi pasar mendekati 71% dari total kapitalisasi pasar, yang merupakan nilai tertinggi sejak 2022, menunjukkan karakteristik "konsentrasi kembali" yang mirip dengan pasar modal tradisional.
Sementara itu, perilaku di blockchain juga berubah. Jumlah alamat aktif Ethereum stabil di sekitar 400 ribu dalam beberapa bulan, tetapi TVL dari protokol DeFi secara keseluruhan tidak meningkat secara bersamaan, mencerminkan tren "fragmentasi" dan "non-keuangan" dalam interaksi di blockchain. Interaksi non-keuangan secara bertahap menjadi arus utama, menunjukkan bahwa struktur pengguna sedang beralih ke "interaksi ringan + emosi berat". Perilaku semacam ini memang meningkatkan ketertarikan jangka pendek, tetapi bagi pembangun protokol, tekanan untuk monetisasi dan retensi semakin jelas, yang mengakibatkan keinginan untuk berinovasi terbatasi.
Dari perspektif industri, saat ini pasar masih berada di titik kritis di mana banyak jalur utama yang coexist tetapi kurang memiliki gelombang kenaikan utama: RWA masih memiliki logika jangka panjang, tetapi perlu menunggu kepatuhan regulasi untuk terwujud dan ekosistem berkembang secara mandiri; Meme dapat membangkitkan emosi, tetapi kurang memiliki pemimpin yang memiliki kemampuan "simbol budaya + mobilisasi komunitas"; Ruang imajinasi untuk integrasi AI dan teknologi enkripsi sangat besar, tetapi implementasi teknis dan mekanisme insentif masih belum mencapai standar konsensus; Ekosistem Bitcoin sudah mulai berkembang, tetapi infrastruktur masih belum sempurna dan masih berada di tahap awal "uji coba + posisi".
Singkatnya, struktur pasar saat ini dapat dirangkum dalam empat kata kunci: rotasi, diferensiasi, konsentrasi, dan pengujian. Rotasi memperburuk kesulitan perdagangan; diferensiasi mempersempit ruang penempatan jangka menengah dan panjang; konsentrasi berarti valuasi kembali mengalir ke kepala, meninggalkan ekor panjang yang bercampur aduk; sedangkan esensi dari semua titik panas tetap merupakan pasar yang sedang menguji apakah paradigma baru dan garis utama dapat memperoleh pengakuan ganda "konsensus + dana".
Apakah garis besar di masa depan dapat terbentuk, sangat tergantung pada tiga faktor yang dapat beresonansi: Pertama, apakah akan muncul inovasi mekanisme produk unggulan yang bersifat asli di blockchain; Kedua, apakah implementasi regulasi kebijakan akan terus melepaskan informasi menguntungkan yang mendukung logika penetapan harga jangka panjang untuk aset enkripsi; Ketiga, apakah pasar sekunder akan mengisi kembali dana utama, mendorong kembali pendanaan jalur utama dan pembangunan ekosistem.
Saat ini, tahap ini lebih mirip dengan "uji tekan" di zona dalam: suasana tidak buruk, kebijakan sedikit menghangat, tetapi garis utama hilang. Pasar membutuhkan narasi inti baru untuk mengumpulkan minat, mengumpulkan dana, dan mengumpulkan daya komputasi. Dan ini, mungkin akan menjadi variabel penentu dalam perkembangan pasar pada paruh kedua tahun 2025.
Lima, Prospek Masa Depan dan Saran Strategi
Berdiri di tengah tahun 2025, kita telah secara bertahap keluar dari "pengurangan setengah + pemilu + penurunan suku bunga" periode keuntungan ini, namun pasar belum membangun titik jangkar jangka panjang yang benar-benar stabil untuk kepercayaan peserta. Dari sudut pandang ritme sejarah, jika Q3 masih belum membentuk konsensus garis utama yang kuat, pasar secara keseluruhan kemungkinan besar akan memasuki periode konsolidasi struktural dengan intensitas sedang, di mana fokus akan semakin terfragmentasi, kesulitan perdagangan terus meningkat, dan preferensi risiko secara signifikan terklasifikasi, membentuk "jendela volatilitas rendah selama periode kebijakan yang meningkat".
Dari perspektif jangka menengah, variabel yang menentukan pergerakan paruh kedua tahun ini telah beralih dari "suku bunga makro" secara bertahap menuju "proses implementasi sistem + narasi struktural". PCE dan CPI AS terus menurun, dan di dalam Federal Reserve mulai muncul konsensus awal untuk dua kali penurunan suku bunga dalam tahun ini, faktor-faktor negatif sedang mereda secara marginal, namun pasar kripto tidak menunjukkan aliran besar, menunjukkan bahwa pasar saat ini lebih memperhatikan dukungan sistem jangka panjang daripada stimulus moneter jangka pendek. Kami percaya bahwa ini menunjukkan bahwa aset kripto telah beralih dari "aset risiko elastis tinggi" menjadi "aset ekuitas yang berfokus pada permainan sistem", dan sistem penetapan harga pasar telah mengalami perubahan mendasar.
Dan implementasi "GENIUS Act" serta percobaan cadangan strategis Bitcoin di tingkat negara bagian mungkin merupakan titik awal dari dasar sistem ini. Begitu lebih banyak negara bagian mulai memasukkan BTC ke dalam cadangan strategis keuangan, aset enkripsi akan benar-benar memasuki era "dukungan semi-kedaulatan". Bersama dengan rekonstruksi kebijakan federal yang diharapkan setelah pemilihan umum bulan November, ini akan menjadi katalis struktural yang lebih penetratif dibandingkan dengan pengurangan setengah. Namun, perlu dicatat bahwa proses semacam ini tidak serta merta terjadi, jika ritme kebijakan tertunda atau arah pemilihan berbalik, aset enkripsi juga mungkin mengalami koreksi harapan sistem.