Mitos MicroStrategy runtuh! Harga saham peniru di pasar saham AS anjlok setengah, Saylor masih memberi isyarat akan menambah kepemilikan

Pendiri dan Chairman Eksekutif MicroStrategy, Michael Saylor, merilis informasi Bitcoin Tracker, mengisyaratkan penambahan kepemilikan lagi. Namun, perusahaan manajemen aset digital yang berlomba-lomba meniru strategi MicroStrategy mengalami kejatuhan harga saham; hingga tahun ini, median harga saham perusahaan-perusahaan tersebut turun 43%, sementara pasar secara keseluruhan justru naik. Pada paruh pertama tahun ini, lebih dari 100 perusahaan publik bertransformasi menjadi alat penyimpanan kripto, meminjam miliaran dolar untuk membeli token, tetapi kewajiban utang mereka mengungkapkan cacat struktural.

Saylor Merilis Informasi Tracker, Isyaratkan Penambahan Kepemilikan Baru

(Sumber: Saylor Tracker)

Pada 7 Desember, Michael Saylor kembali memposting informasi Bitcoin Tracker di platform X—sebuah aksi rutin yang memiliki makna penting di komunitas investor MicroStrategy. Berdasarkan pola sebelumnya, Saylor biasanya akan mengungkapkan data penambahan kepemilikan Bitcoin MicroStrategy sehari setelah merilis informasi Tracker. Cara pengumuman terstruktur seperti ini telah menjadi sorotan pasar, karena perubahan kepemilikan Bitcoin MicroStrategy kerap memberi dampak signifikan pada sentimen pasar.

Saat ini MicroStrategy memegang sekitar 650.000 Bitcoin, bernilai lebih dari $56 miliar, mewakili lebih dari 3% dari total suplai Bitcoin. Kepemilikan besar ini menjadikan MicroStrategy sebagai pemegang Bitcoin korporasi terbesar di dunia, sehingga keputusan beli dan jualnya punya pengaruh signifikan pada pasar. Namun, perlu dicatat, akumulasi bulanan Bitcoin MicroStrategy telah anjlok dari puncak 134.000 BTC di tahun 2024 menjadi hanya 9.100 BTC pada bulan November, dan hingga Desember hanya bertambah 135 BTC.

Penurunan drastis dalam kecepatan penambahan ini memunculkan spekulasi pasar tentang potensi perubahan strategi MicroStrategy. Apakah tekanan pendanaan membuat mereka tidak bisa mempertahankan pembelian besar, ataukah perubahan lingkungan pasar membuat manajemen ragu meneruskan strategi akumulasi agresif? Data yang akan segera diumumkan Saylor mungkin memberi jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini. Jika data penambahan kepemilikan tetap rendah, hal itu bisa memperkuat keraguan pasar atas keberlanjutan model MicroStrategy.

Median Harga Saham 100 Perusahaan Peniru Anjlok 43%

(Sumber: Bloomberg)

Pada paruh pertama 2025, lebih dari 100 perusahaan publik bertransformasi menjadi alat penyimpanan kripto, meminjam miliaran dolar untuk membeli aset digital, dan harga saham mereka sempat melonjak melampaui nilai aset dasar yang dibeli. Strategi ini tampak tak terbendung, hingga realitas pasar membawa koreksi tajam. Berdasarkan data 138 obligasi aset digital di AS dan Kanada yang dilacak Bloomberg, hingga tahun ini, median harga sahamnya sudah turun 43%, jauh lebih buruk dibanding penurunan Bitcoin sebesar 7%.

Sebagai perbandingan, indeks S&P 500 naik 6% dan Nasdaq naik 10%. Kontras tajam ini menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang meniru model MicroStrategy tidak mendapatkan keuntungan seperti yang diharapkan dari kenaikan kripto, justru babak belur akibat masalah struktural. Harga saham MicroStrategy sendiri telah naik lebih dari 1200% sejak mulai membeli Bitcoin pada Agustus 2020, namun kini telah turun 60% dari puncak Juli dan tahun ini masih turun 38%.

SharpLink Gaming menjadi contoh sempurna dari euforia ini. Perusahaan tersebut meninggalkan model bisnis game tradisional, menunjuk salah satu pendiri Ethereum sebagai chairman, dan mengumumkan pembelian token besar-besaran. Harga sahamnya melonjak 2600% hanya dalam beberapa hari, lalu anjlok 86% dari puncak, membuat total kapitalisasi pasarnya di bawah nilai kepemilikan Ethereum-nya, hanya 0,9 kali dari cadangan kripto yang dimiliki. Volatilitas ekstrem ini menunjukkan kepercayaan pasar terhadap model bisnis seperti ini dengan cepat menguap.

Alt5 Sigma, didukung dua putra Trump, berencana membeli token WLFI World Liberty Financial senilai lebih dari $1 miliar, tetapi harga sahamnya telah turun lebih dari 85% dari puncak Juni. Bahkan dengan dukungan investor ternama, kejatuhan harga saham perusahaan-perusahaan ini tidak dapat dihentikan. Analis B. Riley Securities, Fedor Shabalin, mengatakan kepada Bloomberg, “Setelah investor mempelajari lebih jauh, mereka menemukan bahwa memegang aset ini tidak memberikan banyak hasil—lebih baik uangnya disimpan saja.”

Kewajiban Utang Mengungkap Cacat Struktural Model MicroStrategy

Masalah mendasar yang dihadapi perusahaan-perusahaan ini adalah cara mereka mendanai pembelian kripto. MicroStrategy dan para penirunya menerbitkan banyak obligasi konversi dan saham preferen, dengan total industri mengumpulkan lebih dari $45 miliar untuk membeli aset digital yang tidak menghasilkan arus kas. Instrumen utang ini membawa kewajiban bunga dan dividen besar, sementara kepemilikan kripto tidak bisa digunakan untuk membayar, sehingga terjadi mismatch struktural antara kewajiban pembayaran berkala dengan aset berpenghasilan nol.

MicroStrategy menghadapi beban utang tetap sekitar $750 juta hingga $800 juta per tahun, terkait dengan saham preferen dan utang. Angka ini sangat besar untuk sebuah perusahaan perangkat lunak, sementara kepemilikan Bitcoin sendiri tidak menghasilkan arus kas untuk membayar kewajiban tersebut. Artinya, MicroStrategy harus mengandalkan penerbitan saham atau menjual Bitcoin untuk memenuhi utang, yang bertentangan dengan komitmen Saylor selama ini untuk “tidak pernah menjual Bitcoin”.

Tiga Cacat Struktural Utama Model MicroStrategy

Mismatch Arus Kas: Utang besar membutuhkan pembayaran bunga/dividen berkala, tapi kepemilikan Bitcoin tidak menghasilkan arus kas

Risiko Leverage: Membeli aset volatil dengan dana pinjaman menghadirkan risiko margin call saat pasar turun

Paradoks Valuasi: Saat harga saham di bawah nilai aset bersih Bitcoin, tidak bisa menghimpun dana lewat penerbitan saham, terpaksa harus jual Bitcoin

Perusahaan yang memilih kripto berkapitalisasi kecil dan lebih volatil ketimbang Bitcoin malah menderita kerugian terbesar. Kripto kecil kekurangan likuiditas dan kedalaman pasar seperti Bitcoin, sehingga lebih mudah terombang-ambing volatilitas di tengah tekanan pasar, memperbesar risiko keuangan perusahaan-perusahaan tersebut. MicroStrategy mencoba mengatasi masalah pendanaan dengan menjual saham untuk mengumpulkan cadangan dolar $1,44 miliar—cukup untuk membayar dividen selama 21 bulan—namun langkah ini sendiri menunjukkan model tersebut tidak berkelanjutan.

Saylor Berubah Haluan: Akui Mungkin Akan Menjual Bitcoin

Kini, industri ini menghadapi saat penentuan. CEO MicroStrategy, Phong Le, mengakui bahwa jika diperlukan, perusahaan akan menjual Bitcoin untuk membayar dividen, terutama jika valuasi perusahaan di bawah nilai kepemilikan kriptonya. Mengingat Saylor berkali-kali menegaskan MicroStrategy tidak akan pernah menjual Bitcoin—bahkan sempat bercanda pada Februari bahwa “kalau perlu jual ginjal, yang penting jangan jual Bitcoin”—pernyataan ini menghebohkan ranah perusahaan penyimpan aset digital.

Di Binance Blockchain Week bulan Desember, Saylor menguraikan pendekatan baru: “Ketika harga saham kami diperdagangkan di atas nilai aset bersih Bitcoin, kami akan menjual saham,” tapi “ketika harga saham di bawah nilai Bitcoin, kami akan menjual derivatif Bitcoin, atau langsung menjual Bitcoin.” Pembalikan ini menandai perubahan fundamental strategi MicroStrategy, dari “hold forever” menjadi “menjual sesuai situasi”.

Perubahan ini memicu kekhawatiran akan efek spiral turun, di mana penjualan paksa kripto akan menekan harga token, menurunkan valuasi perusahaan treasury, dan bisa memicu penjualan lebih lanjut. Pelaku pasar khawatir, trader leverage yang menggunakan dana pinjaman untuk berinvestasi di perusahaan-perusahaan ini mungkin akan menghadapi margin call, memicu aksi jual lebih luas. Jika MicroStrategy mulai menjual Bitcoin, peniru lain mungkin terpaksa ikut, menciptakan siklus negatif.

MicroStrategy telah menyiapkan dana cadangan $1,4 miliar untuk membayar dividen dalam waktu dekat, namun ini hanya solusi sementara. Dalam jangka panjang, jika harga Bitcoin tidak terus naik, atau MicroStrategy tidak bisa menerbitkan saham dengan premi tinggi, menjual Bitcoin mungkin jadi pilihan yang tak terhindarkan. Bagi perusahaan yang memposisikan diri sebagai “brankas Bitcoin”, ini jelas kekalahan strategis besar.