Struktur likuiditas global terdistribusi secara berbeda, mengapa pasar kripto menjadi yang paling tertinggal?

Penulis: ODIG Invest, X

Repost: White55, Mars Finance

Sejak pertengahan tahun 2025, pasar kripto secara keseluruhan menunjukkan volatilitas tinggi dan tekanan penurunan, harga aset utama terus mengalami penyesuaian, volume perdagangan menyusut, dan disertai dengan kurangnya kepercayaan investor. Hingga kemarin, total kapitalisasi pasar kripto global sekitar 3,33 triliun Dolar AS, menyusut sekitar 20-30% dari puncak awal tahun, dominasi BTC stabil di sekitar 55%, dan volatilitas mencapai 40%, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan tahun 2024. Sentimen pasar cenderung hati-hati.

Data on-chain dari CryptoQuant menunjukkan bahwa cadangan BTC di bursa telah turun sekitar 8% sejak awal Agustus, sementara nilai cadangan USD telah berkurang dari sekitar 300 miliar menjadi 250 miliar pada bulan November. Ini menunjukkan bahwa para investor menarik dana dari bursa (beralih ke self-custody atau aset safe haven), memperkuat sinyal penjualan.

Harga Token utama mengalami rebound sementara pada paruh pertama tahun 2025, kemudian memasuki periode penyesuaian mulai Oktober, dengan penurunan lebih lanjut pada bulan November, harga Token Top 50 hampir kembali ke level setelah keruntuhan FTX pada tahun 2022.

Ringkasan tentang kondisi pasar kripto tahun 2025, ini termasuk:

Token utama seperti SOL, ETH, BTC telah kembali ke harga Desember 2024; teori siklus empat tahun tidak berlaku, pelaku industri perlu menyesuaikan dan beradaptasi.

Jumlah Token Meledak: Dalam empat tahun terakhir, sebagian besar pola penerbitan token adalah model dengan peredaran rendah dan FDV tinggi. Setelah gelombang Meme, jumlahnya meningkat pesat; saat ini, setiap hari ada proyek baru yang diluncurkan, pasokan di pasar sangat besar, dan dana semakin berhati-hati, kecuali jika pembeli baru terus berdatangan, hal ini tidak cukup untuk mengimbangi gelombang besar pembukaan proyek.

Pasar memasuki periode pemanfaatan kembali konsep: kurang inovatif; terdapat banyak teknologi yang tidak diperlukan;

Kesulitan dalam pelaksanaan proyek: model ekonomi insentif dan efek regulasi tidak efektif; banyak proyek belum menemukan titik kesesuaian produk pasar (PMF);

Airdrop melemah: Token airdrop segera ditukarkan oleh pengguna menjadi stablecoin;

Tingkat kesulitan transaksi meningkat drastis: Setiap aset yang layak untuk diperdagangkan dan memiliki likuiditas yang cukup, kompetisi akan sangat ketat.

Rantai pendanaan yang ketat: Investasi VC menyusut, total pembiayaan hanya mencapai sekitar setengah dari tahun 2024, dan pihak proyek mengalami ketegangan pada rantai pendanaannya.

Masalah internal industri sering terjadi: 10.11 peristiwa “angsa hitam”; serangan hacker sering terjadi (kerugian lebih dari 2 miliar dolar AS pada paruh pertama tahun ini); peristiwa kemacetan rantai Layer1, dan sebagainya.

Tingkat pengembalian DeFi menurun: dibandingkan dengan tahun 2024, tingkat pengembalian DeFi turun di bawah 5%.

Ini lebih mirip dengan penyesuaian struktural, mirip dengan tahun 2018, tetapi dalam skala yang lebih besar. Ini hampir membuat setiap peserta pasar menghadapi kesulitan, baik itu pengguna, pedagang, penggemar Meme, pengusaha, VC, lembaga kuantitatif, dan lain-lain.

Terutama setelah Black Friday pada 10.11, banyak trader kripto dan lembaga kuantitatif mengalami kerugian, kekhawatiran tentang kebangkrutan lembaga masih ada, peristiwa ini berarti bahwa spekulan / trader profesional / investor ritel semuanya menghadapi kerugian dana.

Namun, partisipasi lembaga keuangan tradisional terkonsentrasi pada BTC dan pembayaran, RWA, strategi DAT, dan sebagainya, yang relatif terputus dari pasar Altcoin. ETF spot Bitcoin menunjukkan kinerja yang kuat secara keseluruhan pada bulan Oktober, dengan aliran masuk bersih sebesar 3,4 miliar dolar AS, mencetak rekor sejarah, tetapi pada awal November terjadi aliran keluar dana besar-besaran, yang mencerminkan perilaku pengambilan keuntungan di pasar pada saat harga tinggi.

Saat ini, dengan berakhirnya ekspektasi pasar terkait penghentian pemerintah, likuiditas resmi diperkirakan akan kembali. Bagaimana kinerja pasar kripto dalam dua bulan terakhir tahun 2025?

Arah yang semakin jelas tetap adalah: BTC dan stablecoin.

BTC: Siklus likuiditas makro menggantikan narasi pengurangan setengah

Seiring dengan pergeseran konsensus pasar, para analis percaya bahwa siklus likuiditas global, bukan hanya peristiwa pengurangan setengah Bitcoin, adalah kekuatan inti yang mendorong perubahan antara bull dan bear.

Berdasarkan inti dari Arthur Hayes baru-baru ini “siklus empat tahun telah mati, siklus likuiditas akan hidup selamanya”. Dia berpendapat bahwa tiga siklus bull dan bear yang lalu sangat sesuai dengan periode ekspansi besar-besaran dolar / yuan dan periode pelonggaran kredit dengan suku bunga rendah. Saat ini, penumpukan utang publik AS meningkat secara eksponensial, untuk mengurangi utang, instrumen repos permanen (SRF) akan menjadi alat utama pemerintah; pertumbuhan saldo SRF berarti jumlah mata uang fiat global juga akan meningkat. Di bawah “pelonggaran kuantitatif yang tidak terlihat”, tren kenaikan BTC tidak akan berubah.

Diperkirakan bahwa Fasilitas Repo Permanen (Standing Repo Facility, SRF) akan menjadi alat utama pemerintah, mengingat kondisi pasar uang saat ini yang berkelanjutan dan penumpukan utang negara yang meningkat secara eksponensial, saldo SRF akan terus meningkat sebagai pemberi pinjaman terakhir. Pertumbuhan saldo SRF berarti jumlah mata uang fiat global akan berkembang secara bersamaan, yang akan menyalakan kembali pasar bullish Bitcoin.

Teori siklus Raoul Pal juga menunjukkan bahwa akhir dari setiap siklus kripto berasal dari kebijakan pengetatan moneter. Dari data, total utang global telah mencapai sekitar 300 triliun dolar AS, di mana sekitar 10 triliun dolar AS (terutama utang negara AS dan utang perusahaan) akan jatuh tempo. Untuk menghindari lonjakan imbal hasil, diperlukan suntikan likuiditas yang besar. Menurut modelnya, setiap penambahan 1 triliun dolar AS likuiditas mungkin terkait dengan imbal hasil 5-10% untuk aset berisiko (saham, cryptocurrency). Skala refinancing 10 triliun dolar AS dapat menyuntikkan 2-3 triliun dolar AS dana baru ke dalam aset berisiko, yang dapat mendorong BTC naik dengan kuat.

Semua pemikiran di atas berada di bawah kekuasaan siklus likuiditas bank sentral global, memberikan lingkungan makro yang mendukung kenaikan jangka panjang untuk aset langka seperti BTC.

Stablecoin: Menuju Infrastruktur Keuangan

Garis besar lainnya di tahun 2025 adalah stablecoin, yang nilainya bukan “narasi spekulatif”, tetapi “adopsi nyata”.

Kebijakan terbaru yang menguntungkan telah dirilis: Kongres AS sedang mendorong pemberian kekuasaan yang lebih besar kepada CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS) terhadap pasar spot cryptocurrency. CFTC diperkirakan akan mengeluarkan kebijakan pada awal tahun depan, yang mungkin memungkinkan stablecoin sebagai jaminan tokenisasi di pasar derivatif. Ini pertama-tama akan diuji coba di bursa berjangka AS, disertai dengan pengawasan yang lebih ketat, membuka pintu bagi stablecoin untuk masuk ke dalam bidang keuangan tradisional.

Skala stablecoin sedang berkembang pesat, jauh melampaui ekspektasi pasar. Berbagai lembaga besar di Amerika Serikat telah mengambil langkah lebih awal, berkomitmen untuk membangun jaringan pembayaran baru yang berfokus pada stablecoin.

Menghadapi ledakan skenario aplikasi nyata, nilai stablecoin “berkinerja stabil” dalam skenario seperti pengiriman lintas batas, pengendalian risiko valuta asing, dan penyelesaian alokasi perusahaan.

Selama setahun terakhir, ia telah mencapai keseimbangan antara kecepatan, biaya, dan kepatuhan, secara awal membentuk saluran dana global yang patuh, berbiaya rendah, dan dapat dilacak, yang secara bertahap menjadi lapisan penyelesaian keuangan yang dapat digunakan di dunia nyata. Stablecoin sebagai infrastruktur, posisinya sedang diperkuat melalui regulasi dan aplikasi praktis, menyediakan darah yang stabil untuk seluruh ekonomi kripto.

Ini juga memberikan wawasan bagi para pengusaha: tim startup perlu mempertimbangkan untuk “mengkanonisasi stablecoin” dalam proses bisnis, pasar target harus menargetkan “kelompok pengguna stablecoin”, dan berdasarkan hal ini menemukan produk yang benar-benar sesuai - pencocokan produk-pasar (PMF).