Une augmentation de 12 fois en un an, le mythe de "Yizhongtian" refait surface sur le marché A

Questionner l’IA · Une valorisation élevée signifie-t-elle que le mythe de croissance de Yuanjie Technology cache des risques ?

Texte丨Xiao Li Feidao

Récemment, le cours de l’action Yuanjie Technology a dépassé le millier de yuans, voire a dépassé Cambrian, devenant la deuxième action la plus chère du marché A, juste après Kweichow Moutai. Son prix a connu une hausse de 12 fois en moins d’un an, ce qui est également très rare sur les marchés boursiers mondiaux.

En tant que huitième action du marché A à atteindre le millier de yuans, peut-elle briser la “malédiction” des actions à mille yuans ?

【Le mystère de la hausse de 12 fois】

Au cours de l’année écoulée, Yuanjie Technology s’est hissée dans la catégorie des “actions multipliant par dix” du marché A, grâce à une amélioration significative de ses performances.

En 2025, le chiffre d’affaires de l’entreprise s’élève à 600 millions de yuans, en hausse de 138,5 %, et le bénéfice net attribuable aux actionnaires est de 191 millions de yuans, réussissant à revenir dans le vert, établissant le plus grand bénéfice annuel de tous les temps.

▲Source : Wind

En décomposant, le marché traditionnel des télécommunications vend des puces optiques à vitesse moyenne comme 2,5G, 10G, mais ces dernières années, la croissance a stagné. En 2025, le chiffre d’affaires n’a été que de 206 millions de yuans, en baisse de plus de 30 millions par rapport au pic de 2022. La raison en est que la construction 5G mondiale entre dans une phase stable, les dépenses en capital des opérateurs ralentissent, combiné à un taux élevé d’indépendance technologique et à une forte concurrence sur le marché, la marge brute est passée de 60 % à environ 30 %.

Une autre branche concerne les communications de données. Grâce à des produits de puces optiques comme la source lumineuse en silicium CW, l’entreprise a saisi le marché en pleine explosion de la puissance de calcul IA, avec une part de revenus dépassant 65 %, devenant un “pilier” et un nouveau moteur de croissance. La marge brute de cette activité dépasse 70 %, ce qui a considérablement amélioré la rentabilité globale de l’entreprise, approchant le niveau de 2022.

En outre, la liquidité abondante a également été une raison clé de la surévaluation et de l’explosion du cours.

Au cours de l’année écoulée, le marché global du marché A a été en tendance haussière, avec une valorisation notable des leaders de la chaîne industrielle de l’IA. Le plus représentatif est “Yizhongtian”, avec une hausse maximale de 860 % à 950 %, même la “usine de sous-traitance” faiblement rentable, Foxconn, a connu une hausse d’environ 400 % dans cette vague, dépassant de plus de 50 % la capitalisation de la maison mère Hon Hai Precision.

Le marché étranger est également dans cette dynamique. La liquidité abondante en dollars américains a fait exploser la valeur de sociétés comme Lumentum, une entreprise de puces optiques, avec une hausse de plus de 13 fois, la valorisation la plus récente étant 185 fois.

Hausse du marché boursier A, marché concentré sur l’IA, amélioration des performances opérationnelles — sous le ciel, la terre, et avec l’aide de l’homme, Yuanjie Technology, en tant que leader rare dans le domaine des puces optiques, a créé une “légende d’investissement” multipliant par plus de dix en un an, ce qui n’est pas surprenant.

【Un autre “vendeur de pelles” dans l’IA】

La puissance de calcul est une industrie vaste, avec en amont des puces clés, des serveurs et des composants formant la “pierre angulaire du matériel”.

Parmi eux, le module optique convertit le signal optoélectronique, comme une “autoroute” de l’information, permettant à des milliers de GPU de travailler en coordination. Ses performances déterminent directement l’efficacité et l’échelle du système de puissance de calcul.

En subdivisant le module optique, en amont se trouvent les puces optiques, responsables de l’émission ou de la réception du signal, représentées par Yuanjie Technology. Au milieu, les composants optiques, avec des fonctions telles que l’assemblage, le test, le filtrage, le couplage, la modulation, représentés par Tianfu Communication. En aval, les terminaux intégrés et expédiés, représentés par Zhongji Xuchuang, Xin Yisheng.

On peut dire que plus la demande en puissance de calcul pour la formation de grands modèles est forte, plus le volume de modules optiques expédiés est élevé, et plus la prospérité des puces optiques est grande.

Selon LightCounting, en 2024, le marché mondial des puces optiques atteindra 3,5 milliards de dollars, avec une croissance annuelle composée de 17 % jusqu’en 2030, atteignant 11 milliards de dollars. Selon l’Institut de recherche industrielle de Zhongshang, en 2024, le marché intérieur dépassera 15 milliards de yuans, contre seulement 9,35 milliards en 2020.

▲Taille du marché mondial des puces optiques, source : LightCounting

À l’avenir, l’expansion du marché des puces optiques sera principalement alimentée par deux moteurs de croissance.

Le premier est la croissance du nombre de puces optiques due à l’explosion de la puissance de calcul IA. Ces dernières années, les dépenses en capital des fournisseurs de cloud computing en aval ont constamment augmenté. Microsoft, Google, Amazon et Meta ont prévu pour 2025 un total de 350 milliards de dollars de dépenses en capital, en hausse d’environ 60 %, soutenant l’expansion des centres de données IA, ce qui stimulera également les expéditions de puces optiques.

De plus, la vitesse des modules optiques a évolué, passant de 100G, 400G, à 800G pour la majorité des clusters IA, puis à 1,6T en pleine explosion. Plus la vitesse est élevée, plus le nombre et la valeur des puces optiques nécessaires par module sont importants.

Le second moteur est la mise à niveau technologique des puces optiques elles-mêmes, passant de 25G à 100G, 200G en une seule génération.

L’augmentation de la vitesse exige des matériaux, des procédés de fabrication et des tests plus avancés, ce qui élève également les barrières à l’entrée. Une puce optique haut de gamme de 100G ou plus coûte plus cher et offre une marge bénéficiaire bien supérieure à celle des puces traditionnelles de 10G ou 25G.

Sur le plan mondial, dans les marchés de 2,5G et moins, 10G, 25G, les puces optiques domestiques ont déjà une position monopolistique mondiale, représentant plus de 90 %, 80 %, 60 % respectivement. Sur les marchés plus haut de gamme, la domination est longtemps restée entre les mains des géants américains et japonais, tels que Lumentum, Broadcom, Sumitomo Electric, Mitsubishi Electric, qui détenaient plus de 95 % des parts en 2020.

Ces dernières années, les entreprises chinoises de modules optiques ont commencé à émerger. Zhongji Xuchuang, Xin Yisheng, Huawei, Guangxun Technology, Hisense Broadband, Huagong Zhengyuan, Solis Photonics, etc., figurent dans la liste des dix plus grandes entreprises mondiales de modules optiques en 2024 selon LightCounting. En 2018, seules trois entreprises chinoises figuraient dans le top dix mondial.

L’industrie mondiale des communications optiques tend à se délocaliser vers la Chine, et les fabricants locaux de puces optiques devraient bénéficier de cette tendance de substitution nationale. Yuanjie Technology, en tant que leader national des puces optiques, a déjà noué des liens étroits avec Zhongji Xuchuang, Xin Yisheng, et a obtenu la certification de la chaîne d’approvisionnement de Nvidia.

On peut voir que Yuanjie Technology, en étant à la croisée de la révolution de l’ère IA, profite de la croissance explosive de la chaîne industrielle de la puissance de calcul, tout en étant dans la tendance de “substitution nationale”. Elle devient l’un des principaux leaders de l’IA sur le marché A, comme si cela était écrit d’avance.

【Attention, la fanfare pourrait s’arrêter ?】

Sous la concentration, le marché des capitaux valorise Yuanjie Technology à un niveau très élevé.

Au 31 mars, la valorisation PE la plus récente de Yuanjie Technology est de 453 fois, bien supérieure à l’indice des puces optiques à 119 fois et à l’indice de l’intelligence artificielle à 61 fois. Les trois géants de l’IA également très prisés — Xin Yisheng, Zhongji Xuchuang, Tianshi Tongxun — ont des valorisations respectives de 59, 59 et 128 fois.

Ce décalage de valorisation par rapport à l’industrie ou aux concurrents implique que le marché anticipe une croissance continue des performances de Yuanjie Technology dans un contexte de demande explosive en puissance de calcul IA. Cependant, cette hypothèse optimiste pourrait faire face à de nombreux défis.

Actuellement, la demande mondiale pour la formation et l’inférence de grands modèles technologiques ne cesse de croître, mais la durabilité des dépenses en capital élevées dépend de la capacité de ces acteurs à réaliser une monétisation commerciale efficace.

▲Évolution des dépenses en capital des géants technologiques, source : Pacific

Pour l’instant, les applications concrètes de l’IA en sont encore à leurs débuts, sans scénario de rentabilité à grande échelle. Bien que des outils comme ChatGPT soient largement répandus dans le domaine de la bureautique, les applications IA pour les entreprises restent difficiles, avec un taux de pénétration quasi nul dans des secteurs clés comme la fabrication ou la vente au détail.

Cela entraîne une “gouffre sans fond” pour les géants de l’IA comme OpenAI : avec une majorité d’utilisateurs gratuits (95 %), chaque inférence IA coûte cher, et l’entreprise doit compenser avec les revenus de quelques utilisateurs payants. Plus il y a d’utilisateurs, plus l’effet de masse ne réduit pas les coûts, mais augmente les pertes.

Ainsi, l’engagement d’OpenAI à investir 1,4 trillion de dollars dans l’infrastructure à long terme a été réduit à 600 milliards en quelques mois. Ce chiffre reste probablement trop ambitieux, et il n’est pas exclu qu’il soit encore revu à la baisse. De plus, OpenAI a récemment fermé l’application Sora, considérée comme une révolution potentielle.

Ces signes montrent que la commercialisation de l’IA n’est pas aussi facile et rapide que prévu, et qu’à l’avenir, cela pourrait devenir un facteur limitant pour les dépenses en capital élevées des géants de la tech.

Par ailleurs, l’expansion des infrastructures de puissance de calcul par ces géants dépendait fortement ces dernières années de financements par emprunt et de prêts bancaires, avec des taux très faibles comme condition préalable.

Aujourd’hui, avec la montée des tensions géopolitiques, la hausse du prix du pétrole au-dessus de 100 dollars, et la fin probable des baisses de taux de la Fed en 2026, le marché anticipe plutôt une hausse des taux pour contrôler l’inflation. Ce changement de contexte pourrait compliquer davantage les dépenses en capital élevées.

En réalité, avant le début de 2026, Oracle et d’autres géants technologiques ont été privés de prêts par plusieurs banques américaines, et leurs notes de crédit ont été dégradées par des banques d’investissement, ce qui soulève des doutes sur la capacité à financer l’IA avec des flux de trésorerie libres. De plus, le prix de leur swap de défaut de crédit à 5 ans a grimpé à 191 points de base, atteignant le plus haut depuis la crise financière de 2008, ce qui indique une augmentation du risque de défaut.

La situation d’Oracle n’est pas isolée, elle reflète l’inquiétude croissante des banques et des marchés financiers face à l’investissement agressif dans l’IA par ces géants.

Il apparaît donc que la croissance explosive de la puissance de calcul IA dans le futur pourrait être fragile. Si les attentes changent, la base de la croissance continue de Yuanjie Technology pourrait aussi être réévaluée.

De plus, un changement potentiel de style de marché et un resserrement de la liquidité pourraient aussi peser sur la valorisation des leaders mondiaux de l’IA.

Sur le marché A, les valorisations des secteurs technologique, cyclique et financier ont connu une hausse prolongée de deux ans, restant à des niveaux très élevés, tandis que celles des secteurs de la consommation et des dividendes sont restées relativement basses ces dernières années. À l’avenir, la tendance pourrait s’inverser, avec un passage du style croissance à la valeur.

De plus, la liquidité mondiale, en raison des tensions géopolitiques, commence à se réduire marginalement, ce qui n’est pas favorable aux leaders de l’IA qui ont bénéficié d’une politique monétaire très accommodante. Si la valorisation globale de l’IA diminue, Yuanjie Technology pourrait également en pâtir.

En résumé, la montée en flèche de Yuanjie Technology résulte à la fois de la croissance exceptionnelle de ses performances dans le contexte de l’ère IA et de la liquidité abondante. Mais une valorisation supérieure à 450 fois pourrait anticiper une forte croissance durable pour plusieurs années, cependant, la soutenabilité des dépenses en capital des géants et le changement potentiel de la politique monétaire restent des risques majeurs. La “malédiction” des actions à mille yuans devra finalement se briser par une croissance continue et concrète, mais à l’heure actuelle, les défis sont bien présents.

Avertissement

Les contenus concernant des sociétés cotées dans cet article sont basés sur l’analyse et le jugement personnels de l’auteur, à partir des informations publiques obligatoires (notamment communiqués temporaires, rapports périodiques et plateformes officielles) que ces sociétés ont divulguées. Les informations ou opinions ne constituent en aucun cas des conseils d’investissement ou commerciaux, et la publication ne saurait être tenue responsable des actions entreprises suite à la lecture de cet article.

——FIN——