Cycle RWA : le prochain moteur de croissance des actifs tokenisés ?

Écrit par : Yuschukid

Traduit par : Block unicorn

Au cours des derniers mois et semaines, le cycle RWA est devenu l’un des sujets les plus en vogue dans le domaine des cryptomonnaies.

Pourquoi c’est important

La valeur totale des RWA a quintuplé au cours des 12 derniers mois, atteignant un record historique de 26,7 milliards de dollars.

Une dynamique de croissance solide

Grâce à des plateformes de tokenisation comme Centrifuge et Securitize, des gestionnaires d’actifs de premier plan tels que BlackRock, Franklin Templeton et Apollo ont pu tokeniser leurs produits et les mettre en chaîne — principalement pour répondre à la demande des utilisateurs de cryptomonnaies pour des investissements diversifiés en dehors des actifs cryptographiques.

Ainsi, l’offre de RWA semble désormais résolue, et l’attention se tourne vers le prochain défi : trouver de nouveaux acheteurs capables de stimuler la croissance du marché à la prochaine étape.

Raisons convaincantes

Le cycle RWA est de plus en plus considéré comme l’un des moyens les plus fiables pour répondre à cette demande. En déverrouillant des sources de revenus peu corrélées au marché des cryptomonnaies, le RWA offre des avantages que la finance traditionnelle (TradFi) ne peut pas fournir :

Une levée rapide, accessible et programmable d’actifs alternatifs, qui dans les marchés traditionnels nécessitent souvent de longues négociations et sont réservés aux grandes institutions.

En coulisses

Pour mieux comprendre l’infrastructure et les cas d’usage du cycle RWA, nous avons dialogué avec plusieurs experts dans Blockstories :

• LUKE CHMIEL de Morpho, dont l’infrastructure modulaire de prêt constitue la pierre angulaire de nombreuses stratégies de RWA à effet de levier.

• Marcin Kazmierczak, co-fondateur de RedStone, qui développe des oracles de prix, des systèmes de notation et de liquidation spécialement conçus pour la tokenisation des RWA.

• Anlin Zhang, stratège principal chez Gauntlet, l’un des principaux gestionnaires de risques dans la cryptosphère, responsable de stratégies de RWA à effet de levier pour des centaines de millions de dollars.

• Sonya Kim, co-fondatrice de 3F, plateforme permettant aux investisseurs de créer en un clic des positions de RWA à effet de levier couvrant divers actifs.

• David Vatchev, responsable de la tokenisation RWA chez Fasanara Capital, une société de gestion d’actifs institutionnels gérant plus de 5 milliards de dollars et opérant un fonds de crédit privé tokenisé, mF-ONE.

• Nuno Cortesão, co-fondateur et CEO de Zharta Finance, fournisseur d’infrastructures de prêt, qui a récemment collaboré avec Securitize pour lancer la première fonction de rachat et liquidation asynchrone sur chaîne pour des positions de titres tokenisés à effet de levier.

Voici les points clés que nous avons synthétisés.

1/ Pourquoi le cycle RWA devient-il de plus en plus populaire ?

Deux événements majeurs ont rendu cela possible au cours de l’année écoulée.

Premièrement, la chute des taux d’intérêt en chaîne. Avec la diminution de la spéculation et la réduction des acteurs cherchant à utiliser l’effet de levier sur les actifs cryptographiques, les rendements des stratégies de prêt natif crypto ont chuté, dans certains cas en dessous des taux du marché monétaire traditionnel. Cela a poussé de plus en plus de fonds en stablecoins à rechercher des sources de revenus efficaces.

« Avec la fin de la fièvre spéculative, la baisse des prix des cryptos et la raréfaction des opportunités d’arbitrage, de nombreuses sources de revenus traditionnelles en cryptomonnaies se sont contractées. Cela a incité la DeFi à explorer de nouvelles sources de rendement, et le RWA est attractif car il introduit des revenus réels peu liés au marché crypto, tout en pouvant amplifier ces gains via des stratégies de cycle. »

— Luke Chmiel, responsable croissance chez Morpho

Deuxièmement, l’infrastructure RWA devient mature : davantage d’actifs tokenisés supportent désormais la création, le rachat et l’intégration d’oracles, essentiels pour utiliser ces actifs comme collatéral dans des marchés de prêt comme Morpho ou Aave.

Une fois ces deux éléments en place, les rendements commencent à apparaître. Les taux d’intérêt sur stablecoins tournent autour de 3-4 %, tandis que les fonds de crédit privé tokenisés offrent des rendements de 6-10 %, rendant économiquement viable la stratégie de cycle avec une marge positive. Par exemple, un fonds tokenisé avec un rendement de 8 %, en effectuant trois ou quatre cycles, peut atteindre un APY supérieur à 14 %.

Exemple simple de l’économie du cycle RWA

2/ Le seul motif d’intérêt pour les investisseurs dans le cycle RWA est-il le rendement plus élevé ?

Le rendement n’est qu’une partie de l’équation. La véritable innovation du cycle RWA réside dans sa capacité à créer une nouvelle façon d’utiliser l’effet de levier sur des actifs qui, dans la finance traditionnelle, étaient difficilement finançables.

Les prêts privés en sont un excellent exemple. Leur financement nécessite généralement des accords bilatéraux avec des banques ou des prêteurs spécialisés, beaucoup de souscriptions, et des processus lents et dispersés.

La tokenisation des prêts privés change la donne. Une fois intégrés dans un marché de prêt, les investisseurs peuvent prêter ou emprunter de manière programmée avec leurs positions tokenisées, sans permission, et augmenter leurs rendements via des stratégies de cycle.

Cela signifie que des stratégies autrefois réservées à quelques investisseurs institutionnels peuvent désormais bénéficier à un public plus large en mettant en chaîne l’actif sous-jacent.

« Ethena montre comment des stratégies autrefois réservées aux hedge funds et institutions, comme le trading de base, peuvent être déployées à l’échelle mondiale via la blockchain. Chez 3F, nous voulons construire une infrastructure permettant aux utilisateurs de faire tourner divers RWA, apportant une révolution similaire à celle du arbitrage à effet de levier. »

— Sonya Kim, co-fondatrice de 3F

3/ Quel est l’état du marché des échanges de RWA à effet de levier ?

Ce marché reste encore relativement petit. Selon nos échanges, la taille du marché de RWA à effet de levier sur des plateformes comme Aave, Morpho ou Kamino est estimée à environ 700 millions de dollars. Pour donner une idée, cela ne représente qu’une petite partie des 20 milliards de dollars de prêts non remboursés sur ces marchés.

En termes d’actifs, la majorité des activités concerne la tokenisation de bons du Trésor américains et de fonds de crédit privé de sociétés comme Apollo, FalconX ou Fasanara Capital.

En termes de demande, le marché est encore principalement dominé par des applications natives crypto.

« Aujourd’hui, la demande en RWA en chaîne provient principalement de trois sources. D’abord, les hedge funds DeFi, pour le levier et l’optimisation du capital. Ensuite, les fonds et DAO de Layer 1, cherchant à diversifier leurs revenus. Enfin, un nouveau moteur émerge avec les stablecoins à rendement, utilisant les RWA comme réserves pour augmenter la diversification et la génération de revenus réels. »

— David Vatchev, responsable de la tokenisation RWA chez Fasanara Capital

4/ Qu’est-ce qui freine encore le développement du cycle RWA ?

Le principal obstacle est le décalage entre la rapidité de la DeFi et la réalité du règlement des RWA. Alors que la finance décentralisée suppose que la valorisation, la liquidation et la vente des collatéraux peuvent se faire en quelques secondes, la plupart des RWA ne fonctionnent pas ainsi. Les bons du Trésor ont un cycle de règlement T+1. Les fonds de crédit privé peuvent avoir des périodes de blocage de 90 jours ou des fenêtres de rachat trimestrielles. La majorité des tokens RWA ne peuvent pas être échangés librement par n’importe quel liquidateur.

« Un des principaux goulots d’étranglement du cycle RWA est que la DeFi repose sur l’atome : les transactions doivent s’exécuter dans un seul bloc ou être annulées. Or, le rachat, le règlement et la gestion des titres tokenisés prennent plusieurs jours, voire semaines. Ce sont des opérations asynchrones, basées sur le temps, et la plupart des infrastructures DeFi ne sont pas conçues pour cela. »

— Nuno Cortesão, co-fondateur et CEO de Zharta

Les gestionnaires d’actifs tentent aujourd’hui d’adapter la conception des RWA pour pallier ces limitations.

« La clé pour intégrer le crédit réel dans la blockchain est d’aligner la trésorerie des actifs avec la liquidité attendue par le marché DeFi. Concrètement, cela implique des maturités courtes, une diversification des expositions, et l’utilisation de structures de liquidité comme l’arbitrage ou des cycles de rachat renforcés. Ces mesures aident à réduire le décalage entre RWA et le marché de prêt en chaîne. »

— David Vatchev, responsable de la tokenisation RWA chez Fasanara Capital

Malgré cela, d’autres défis persistent. La majorité des marchés de prêt en DeFi utilisent des taux variables. Comme les stratégies de cycle dépendent de la différence entre le rendement des actifs sous-jacents et le coût du prêt, une hausse soudaine des taux peut réduire ou éliminer cette marge, rendant les rendements imprévisibles et empêchant la mise en œuvre de certains stratégies. C’est aussi la raison pour laquelle de plus en plus de protocoles explorent des infrastructures de prêt à taux fixe.

Par ailleurs, l’intégration plus large des RWA dans l’écosystème DeFi est encore en développement. Les marchés de prêt, les gestionnaires de risques et les fournisseurs d’infrastructures commencent à élaborer des modèles et outils pour gérer à grande échelle le cycle RWA.

« Les protocoles acceptant les RWA comme collatéral se basent souvent sur des données de valeur nette (NAV) pour évaluer le risque, sans une compréhension approfondie de la qualité de crédit sous-jacente, des restrictions de rachat ou des risques de concentration. »

— Marcin Kaźmierczak, co-fondateur de RedStone

En fin de compte, aucun protocole unique ne peut résoudre seul tous ces problèmes. La viabilité à grande échelle du cycle RWA nécessite une coordination entre plusieurs fournisseurs d’infrastructures.

« Pour que le cycle RWA fonctionne efficacement, il faut construire une pile technologique complète autour de l’actif : un marché de prêt où l’actif peut servir de collatéral, des custodians ou gestionnaires de risques capables de souscrire correctement, des oracles de prix fiables, des financements de transition via des fournisseurs de liquidité tiers pour créer des positions à effet de levier, et une infrastructure de liquidation capable de traiter ces actifs. Si ces éléments ne sont pas matures et ne collaborent pas, le marché ne pourra pas s’étendre réellement. »

— Sonya Kim, co-fondatrice de 3F

5/ Si ces défis sont relevés, comment le marché du cycle RWA pourrait-il évoluer ?

Du côté de la demande, le cycle RWA pourrait permettre aux investisseurs institutionnels d’accroître leur exposition aux actifs détenus, en leur offrant une manière plus efficace d’utiliser leur capital.

« Nous discutons activement avec des émetteurs d’actifs et des gestionnaires de capitaux institutionnels, tous deux intéressés par nos stratégies de RWA à effet de levier. Les premiers veulent étendre la composition et la praticité de leurs tokens sur des plateformes DeFi efficaces, tandis que les seconds cherchent à renforcer leur exposition à leurs positions existantes en RWA sous-jacent. »

— Anlin Zhang, stratège principal chez Gauntlet

Côté offre, la gamme d’actifs pouvant être recyclés devrait s’élargir, mais sans un développement homogène. La durée de vie des actifs constitue une contrainte majeure : ceux qui se dénouent rapidement et disposent d’un chemin de liquidation fiable seront les premiers à bénéficier de la scalabilité, plutôt que ceux offrant les rendements les plus élevés.

« Les actifs qui peuvent prospérer sont ceux à court terme, avec un écosystème mature de liquidateurs et de partenaires de marché secondaire. Cela explique pourquoi les fonds monétaires tokenisés et les bons du Trésor à court terme sont en tête, car ils disposent déjà d’un règlement T+1, d’une liquidité quotidienne et de relations solides avec des market makers. »

— Marcin Kaźmierczak, co-fondateur de RedStone

Résumé des points clés

Avec la compression des rendements natifs cryptographiques, le cycle RWA gagne progressivement en reconnaissance. La raréfaction des opportunités d’arbitrage et la baisse de la spéculation poussent la DeFi à se tourner vers la tokenisation des RWA, pour exploiter des revenus non liés au marché crypto, amplifiés par l’effet de levier.

Le marché est encore à ses débuts, mais a déjà une taille significative. On estime qu’environ 700 millions de dollars de levier RWA sont supportés sur des plateformes comme Aave, Morpho ou Kamino, principalement par des hedge funds DeFi et des DAO.

L’infrastructure reste le principal frein. La DeFi suppose une valorisation, une liquidation et un règlement instantanés, alors que les RWA ont des cycles de rachat plus longs, nécessitant de nouveaux oracles, cadres de risque et mécanismes de liquidation.

Si ces défis d’infrastructure sont relevés, le marché pourrait rapidement s’étendre. À terme, la tokenisation des bons du Trésor et des fonds monétaires à court terme, avec leur règlement rapide et leurs voies de liquidation fiables, pourrait devenir la norme.