Comprendre les Automated Market Makers : comment les AMM ont révolutionné le trading DeFi

Lorsque Uniswap a été lancé en 2018, il a présenté au monde de la crypto une innovation révolutionnaire : le teneur de marché automatisé (AMM). Cette technologie a fondamentalement changé la façon dont les gens échangent des actifs numériques en supprimant les intermédiaires et en permettant à quiconque de participer aux échanges décentralisés. Un teneur de marché automatisé est essentiellement un protocole auto-exécutant qui alimente le trading de crypto peer-to-peer, permettant aux utilisateurs d’échanger des tokens directement via des contrats intelligents plutôt que de s’appuyer sur des systèmes traditionnels de correspondance d’ordres.

Mais qu’est-ce qui fait fonctionner ce système, et pourquoi est-il devenu si central dans la finance décentralisée ? Explorons la mécanique, les opportunités et les risques.

La base : ce que font les teneurs de marché

Avant d’aborder les systèmes automatisés, il est utile de comprendre ce que réalisent les teneurs de marché traditionnels sur les échanges centralisés. Dans un environnement de trading conventionnel, les teneurs de marché jouent un rôle crucial : ils facilitent le trading en veillant à ce que acheteurs et vendeurs puissent toujours trouver des contreparties pour leurs transactions.

Imaginez cette situation : vous souhaitez acheter 1 Bitcoin à 34 000 $, tandis qu’un autre trader est prêt à vendre à ce prix exact. L’échange centralisé agit comme intermédiaire, en faisant correspondre ces ordres instantanément. Sans teneurs de marché fournissant constamment des ordres d’achat et de vente (appelés ordres bid-ask), le trading ralentirait considérablement. Lorsqu’il n’y a pas suffisamment de correspondances naturelles entre acheteurs et vendeurs, la liquidité en souffre.

La liquidité désigne la facilité avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu. Une forte liquidité signifie que de nombreux traders sont actifs, créant ainsi de nombreuses opportunités de trading. À l’inverse, une faible liquidité entraîne moins de transactions et des variations de prix importantes, un phénomène appelé glissement. Cela pose particulièrement problème sur les marchés volatils comme la crypto, où des fluctuations rapides peuvent survenir entre la mise en place et l’exécution d’un ordre.

Les échanges centralisés maintiennent la liquidité en embauchant des traders professionnels ou des sociétés institutionnelles pour fournir en permanence ces ordres bid-ask. En échange, ces teneurs de marché gagnent des profits sur la différence entre l’offre et la demande. C’est un système qui fonctionne, mais qui nécessite des intermédiaires de confiance et un contrôle centralisé.

Construire un meilleur système : comment fonctionnent les teneurs de marché automatisés

Les échanges décentralisés rejettent totalement ce modèle d’intermédiaire. Au lieu de s’appuyer sur des teneurs de marché professionnels ou des carnets d’ordres centralisés, les DEX utilisent un système d’AMM alimenté par des contrats intelligents. Ces programmes auto-exécutants fonctionnent sans intervention humaine, éliminant le besoin d’infrastructures centralisées et de custodians.

Voici en quoi cela diffère fondamentalement : au lieu de trader contre un teneur de marché professionnel, les utilisateurs d’un DEX échangent directement contre une pool de liquidité — un contrat intelligent détenant des actifs numériques appariés. Lorsque vous souhaitez échanger Ethereum contre Tether (ETH/USDT), vous n’attendez pas qu’une personne accepte votre offre. Vous échangez directement vos tokens avec les fonds verrouillés dans la pool de liquidité ETH/USDT.

Cela démocratise la création de marché. Contrairement aux échanges traditionnels où seuls les grands établissements peuvent fournir de la liquidité, n’importe qui peut devenir fournisseur de liquidité sur un AMM — à condition de déposer la proportion requise d’actifs appariés. Besoin de fournir à une pool ETH/USDT ? Déposez à la fois ETH et USDT dans la bonne proportion, recevez un jeton LP représentant votre part, et c’est parti.

Des projets comme Uniswap, Balancer et Curve utilisent tous ce modèle d’AMM, bien que avec différentes approches mathématiques adaptées à différents types d’actifs.

La mathématique derrière les pools de liquidité

La simplicité élégante des AMM repose sur des mathématiques. Au lieu de s’appuyer sur le jugement humain pour fixer les prix, ces systèmes utilisent des formules prédéfinies pour maintenir l’équilibre automatiquement.

Uniswap et de nombreux autres protocoles utilisent la formule x × y = k, où :

• x = la valeur du premier actif dans une pool de liquidité
• y = la valeur du second actif
• k = un nombre constant qui ne change jamais

Imaginez une pool ETH/USDT contenant 100 ETH et 100 000 USDT. Le produit (100 × 100 000) égalise 10 000 000 — votre constante k. Lorsqu’un trader achète 10 ETH en déposant 10 000 USDT, la composition de la pool change. Si la pool contient maintenant 90 ETH et 110 000 USDT, la multiplication doit toujours donner 10 000 000, ce qui entraîne une ajustement automatique des prix : l’ETH devient plus cher (car il y en a moins), et l’USDT devient moins cher (car il y en a plus).

Cet ajustement automatique des prix incite les traders d’arbitrage à intervenir lorsque des déséquilibres apparaissent. Si l’ETH se négocie à 3 000 $ sur d’autres échanges mais seulement à 2 850 $ dans la pool, des traders avisés achètent l’ETH moins cher dans la pool et le revendent ailleurs, rétablissant progressivement l’équilibre. Chaque transaction ramène le prix de la pool en ligne avec le marché plus large.

D’autres protocoles utilisent des formules plus sophistiquées. Balancer permet aux utilisateurs de créer des pools avec jusqu’à 8 actifs différents en utilisant des relations mathématiques complexes. Curve, conçu spécifiquement pour les stablecoins, utilise des équations optimisées pour des actifs à volatilité minimale.

Qui fournit la liquidité et pourquoi ?

Pour qu’un AMM fonctionne efficacement, les pools doivent disposer de capitaux suffisants. Sans liquidité adéquate, les transactions entraînent un glissement important et des prix d’exécution peu favorables.

Pour encourager les dépôts, les protocoles AMM récompensent les fournisseurs de liquidité avec un pourcentage des frais de trading. Si votre dépôt représente 1 % de la liquidité totale d’une pool, vous recevez 1 % des frais de transaction de cette pool. De plus, de nombreux protocoles émettent des jetons de gouvernance aux fournisseurs de liquidité et aux traders, leur conférant des droits de vote sur les mises à jour et modifications du protocole.

Cela crée une structure d’incitation attrayante : fournir du capital à une pool, gagner des frais de trading, et obtenir une influence en gouvernance.

Au-delà des rendements de base : amplifier ses gains

Les fournisseurs de liquidité plus sophistiqués vont plus loin en s’engageant dans le yield farming. Après avoir déposé des actifs dans une pool et reçu des jetons LP, certains stakent ces jetons dans d’autres protocoles de prêt. Cela génère des intérêts supplémentaires en plus des frais de trading déjà perçus — une forme de composabilité financière propre à la finance décentralisée.

En empilant ces sources de rendement, les fournisseurs peuvent considérablement augmenter leurs gains. La contrepartie, cependant, réside dans une complexité accrue et des risques potentiels.

Les risques que tout fournisseur de liquidité doit connaître

Toutes les opportunités ne sont pas sans risque. Un danger majeur est la perte impermanente, un phénomène qui survient lorsque le ratio de prix entre les actifs du pool fluctue fortement.

Supposons que vous déposiez 1 ETH et 3 000 USDT dans une pool ETH/USDT lorsque l’ETH se négocie à 3 000 $. Plus tard, l’ETH grimpe à 4 000 $. La pool contient alors moins d’ETH (car les traders ont acheté à un prix inférieur dans la pool) et plus d’USDT. Si vous retirez votre liquidité à ce moment-là, vous aurez moins d’ETH et plus d’USDT qu’au départ — une perte par rapport à une simple détention des actifs hors pool.

Le terme “impermanent” existe parce que cette perte n’est pas définitive si les prix reviennent à leur niveau initial. La perte ne devient permanente que si vous retirez lorsque les prix sont défavorables. Il faut aussi noter que les gains issus des frais de transaction et des jetons de gouvernance peuvent parfois compenser ou dépasser ces pertes, mais la forte volatilité des paires d’actifs augmente considérablement le risque.

La révolution de l’AMM

L’AMM a transformé le trading de crypto-monnaies, passant d’un système centralisé dominé par des professionnels à un système ouvert et démocratisé. En remplaçant les carnets d’ordres par des formules mathématiques et les teneurs de marché professionnels par une communauté de fournisseurs de liquidité, ces protocoles ont éliminé les barrières à la participation au marché.

Aujourd’hui, un AMM alimente la majorité du volume des échanges décentralisés. Que vous soyez un trader occasionnel, un fournisseur de liquidité actif ou un développeur créant des applications DeFi, comprendre leur fonctionnement est essentiel pour naviguer dans le paysage de la finance décentralisée. La technologie continue d’évoluer — avec de nouveaux designs d’AMM qui relèvent différents défis — mais l’innovation centrale reste la même : permettre un trading peer-to-peer sans confiance, à grande échelle.