Acheter Toto🚽 est meilleur que d’acheter des actions de sociétés de toilettes.

L’action de Toto (la plus grande entreprise sanitaire, connue pour ses toilettes intelligentes) a récemment connu une forte hausse, principalement parce que le marché a soudainement découvert ses « activités bénéficiaires cachées liées à l’IA » — le département de céramiques avancées (Advanced Ceramics), en particulier les ventouses électrostatiques (Electrostatic Chucks, abrégé ESC) utilisées dans la fabrication de semi-conducteurs.
Comment sa technologie en céramique contribue-t-elle à l’IA ?
Toto a commencé à produire en série des ventouses électrostatiques (ESC) dès 1988, qui sont des composants en céramique de haute précision, essentiels dans les équipements de gravure de semi-conducteurs, utilisés pour « aspirer » les wafers de silicium, assurant leur stabilité totale dans une chambre à vide, sans oscillation ni contamination.
L’IA nécessite une mémoire flash NAND 3D à haute densité (utilisée pour stocker les données d’entraînement, les paramètres de modèles, etc. dans les centres de données). Lors de la production de NAND 3D avancée de plus de 200 couches, il faut graver des « canaux » très profonds et étroits (channel holes) sur la wafer : profondeur d’environ 10 μm, largeur d’environ 100 nm, avec un rapport profondeur/largeur pouvant atteindre 100:1.
Les gravures traditionnelles à température ambiante ont tendance à déformer ou boucher les trous, mais la gravure diélectrique cryogénique (-70°C à -100°C) est une solution :
• Elle permet au gaz de réaction de se « figer » sur les parois pour former une couche protectrice, ne laissant que les ions attaquer le fond, ce qui permet au trou d’être parfaitement droit.
• Cependant, la température doit être extrêmement uniforme (une différence de 2°C peut ruiner le rendement), ce qui est la force de Toto en matière de ventouses en céramique — elles utilisent une céramique d’alumine résistante au froid et à la haute puissance du plasma, intégrant des canaux de chauffage/refroidissement, capable de maintenir la température de la wafer uniformément sous une irradiation de plasma à haute puissance.
Toto est le principal fournisseur d’ESC pour les outils de gravure cryogénique (série Vantex) de Lam Research (un grand fabricant d’équipements pour semi-conducteurs). Les clients de Lam incluent Samsung, SK Hynix, Micron, etc., qui augmentent leur production grâce à l’IA. Environ 80 % des activités de Toto concernent le « remplacement de consommables » (les ventouses doivent être changées environ tous les ans), et 20 % concernent de nouveaux équipements ou des mises à niveau, générant des revenus récurrents à forte marge.
Palliser estime : avec l’augmentation rapide du NAND de 200 couches à 300-400 couches, la capacité installée des équipements cryogéniques de Lam pourrait tripler dans les 3 à 5 prochaines années, et le département céramique de Toto pourrait connaître une croissance annuelle composée de plus de 30 %.
Comment Palliser Capital a-t-il repéré cela ?
Palliser est un fonds spéculatif agressif spécialisé dans la recherche de « valeurs sous-estimées par le marché » (son fondateur a été un ancien cadre d’Elliott Management). Lors de ses recherches fondamentales approfondies, ils ont découvert :
• Toto, bien que son activité principale dans la salle de bains soit mature et à croissance lente, investit massivement dans des activités immobilières à faible rendement.
• Le ROA (rendement des actifs) du département céramique atteint 34,2 %, bien supérieur au coût du capital, mais il ne consacre que 11 % de ses investissements en capital, avec une seule page dans le rapport aux investisseurs.
• Par ailleurs, la demande en mémoire IA explose, et l’action de Lam Research a déjà augmenté de 136 % au cours de la dernière année, mais Toto n’a presque pas été réévalué.
Ils ont donc acheté des actions, préparé une présentation détaillée (Plan d’Amélioration de la Valeur), et ont publiquement demandé à Toto :
1. Améliorer considérablement la transparence de ses activités en céramique (clarifier la part de marché, ses avantages concurrentiels, la croissance pilotée par l’IA).
2. Orienter davantage de capital vers le département céramique, et utiliser la trésorerie (environ ¥7,6 milliards en cash net) pour racheter des actions ou augmenter la capacité.
3. Vendre ses participations croisées pour optimiser la structure du capital.
Palliser pense que Toto dispose d’un avantage concurrentiel technologique de plus de 5 ans (avec une période de validation de conception très longue, que ses concurrents ne peuvent toujours pas remplacer), et qu’en clarifiant son histoire, le marché réévaluera son action. C’est là la clé de leur « détection » — non pas une découverte soudaine, mais une exploration systématique des « champions invisibles » de la chaîne d’approvisionnement IA sous-estimés.