Reconfiguration stratégique du portefeuille d'Andreas Halvorsen : sortie de Tesla, doublement de l'exposition à Netflix

Lorsque les investisseurs institutionnels détenant des actifs importants déposent leurs positions trimestrielles auprès de la Securities and Exchange Commission, Wall Street prête attention. En février dernier, la date limite des dépôts 13F a révélé un changement fascinant dans la manière dont l’investisseur milliardaire Andreas Halvorsen déployait son capital via Viking Global Investors. Le fonds de 30,9 milliards de dollars, gérant des positions sur 86 actions, a montré une réallocation audacieuse qui indique un changement de conviction dans les noms les plus scrutés du marché.

Le parcours d’Halvorsen impose le respect parmi les investisseurs sophistiqués. Son approche active — avec des périodes de détention moyennes inférieures à un an pour ses principales positions — signifie que ses décisions d’achat et de vente ont un poids réel. Ce qui s’est passé au cours du trimestre de décembre s’est avéré particulièrement instructif : une sortie complète d’un leader des véhicules électriques associée à une accumulation agressive dans un géant du streaming.

Pourquoi l’investisseur milliardaire a abandonné Tesla

Le mouvement le plus frappant a été la liquidation totale de la participation de Viking Global dans Tesla. Le fonds a cédé ses 436 272 actions — une position évaluée à plus de 114 millions de dollars à la mi-2024. Pour contextualiser, cela s’est produit quelques semaines après que l’action Tesla a presque doublé (+91 %) en six semaines suite à l’élection de novembre, alimenté en partie par l’optimisme autour du rôle d’Elon Musk au sein du Département de l’Efficacité Gouvernementale.

En apparence, cette sortie semble être une prise de bénéfices après cette performance spectaculaire. Cependant, une analyse plus approfondie suggère plusieurs préoccupations influençant cette décision.

L’économie des véhicules Tesla s’est considérablement détériorée. Depuis 2023, la société a réduit à plusieurs reprises les prix de ses modèles 3, S, X et Y, diluant ses marges tout en tentant de maintenir la demande et de gérer ses stocks. Cette dynamique — des prix plus bas soutenant le volume mais écrasant la rentabilité — constitue un vent contraire structurel qui contredit la valorisation premium de l’entreprise.

Une réalité encore plus préoccupante : le récit de rentabilité manque de substance opérationnelle. Selon une analyse de la structure financière de Tesla, plus de la moitié du bénéfice avant impôts de 2024 provenait de crédits réglementaires pour l’automobile, de revenus d’intérêts sur les réserves de trésorerie, et d’ajustements de la valeur des actifs numériques — notamment les avoirs en Bitcoin inscrits au bilan. Les opérations automobiles principales ne génèrent tout simplement pas les gains nécessaires pour soutenir le cours actuel de l’action.

Il y a aussi le facteur distraction. La focalisation de Musk sur les initiatives d’efficacité gouvernementale a soulevé des questions légitimes sur l’attention portée à la gestion de Tesla. La prime de valorisation de l’entreprise dépend fortement de la confiance dans la capacité d’exécution de Musk. Lorsque cette concentration se divise, le risque d’exécution augmente.

Enfin, et peut-être surtout, plusieurs promesses de haut profil restent non tenues. La conduite autonome de niveau 5 et le déploiement de robotaxis sont déjà intégrés dans les hypothèses de valorisation de Tesla. Pourtant, aucune de ces innovations n’a été déployée à une échelle significative. Si ces attentes étaient retirées de la valorisation, un cours nettement plus bas deviendrait justifiable.

Netflix : la position sur laquelle Halvorsen mise gros

En contraste marqué, Halvorsen achetait activement des actions Netflix durant le même trimestre. Viking Global a acquis 297 317 actions Netflix, augmentant la position globale du fonds de 145 % par rapport à la période précédente. Cette réallocation de capital importante témoigne d’une conviction sincère.

La logique est simple. Netflix a terminé 2024 avec 301,63 millions d’abonnés payants dans le monde et demeure le leader incontesté du secteur. Plus important encore, la société a démontré une rentabilité récurrente — une distinction cruciale parmi les plateformes de streaming qui brûlent du cash.

La trajectoire des abonnés s’accélère. L’ajout de 18,91 millions de membres payants au quatrième trimestre a représenté la meilleure performance trimestrielle depuis des années, dépassant nettement la période de stagnation de la croissance en 2022. Cette relance résulte de plusieurs facteurs renforçant mutuellement la dynamique.

Le contenu reste la principale force de Netflix. La plateforme produit plus de séries originales que ses concurrents — des shows comme Squid Game, Wednesday, et Stranger Things alimentent à la fois la fidélisation et l’acquisition. La lutte contre le partage de mots de passe a forcé une consolidation des abonnés, augmentant la monétisation par compte tout en élargissant la base d’abonnés payants. Netflix a également démontré sa capacité à faire payer plus cher, en augmentant récemment le prix de l’abonnement de 1 à 2,50 dollars par mois selon le niveau.

Au-delà de ces améliorations opérationnelles, l’innovation continue. La formule avec publicité lancée fin 2022 a attiré à elle seule 70 millions d’abonnés payants, remodelant fondamentalement la rentabilité unitaire de l’entreprise tout en captant des segments sensibles au prix, auparavant perdus face à la concurrence et à la piraterie.

La possibilité d’un split d’actions que Halvorsen pourrait viser

De manière intrigante, il existe une autre dimension à l’argument d’investissement dans Netflix qui pourrait séduire l’approche analytique d’Halvorsen. À la date limite du dépôt 13F, l’action Netflix se négociait à 1 058,60 dollars par action — un prix qui pourrait freiner l’adoption par le retail.

Le dernier split d’actions de Netflix remonte à 2015, lorsque l’action se négociait autour de 700 dollars. Une analyse historique de Bank of America Global Research montre que les entreprises annonçant des splits futurs surperforment généralement les indices dans les 12 mois suivant l’annonce. Depuis 1980, les actions divisées ont en moyenne gagné 25,4 %, contre 11,9 % pour le S&P 500 — un écart de surperformance significatif qui pourrait refléter une meilleure accessibilité pour le retail et des facteurs psychologiques.

Avec Netflix cotant à des prix à quatre chiffres dans un marché déjà élevé, l’argument en faveur d’une annonce de split se renforce. Si la société annonçait une telle opération, la combinaison d’une amélioration des fondamentaux, de la dynamique des abonnés et de l’euphorie autour du split pourrait s’amplifier considérablement.

Le signal d’investissement global

La réallocation d’Halvorsen reflète la réévaluation sophistiquée de la conviction d’un investisseur. La sortie de Tesla traduit des inquiétudes concernant la détérioration des fondamentaux unitaires, des narratifs de croissance sous-développés et une gestion distraite — des défis que même les réalisations historiques d’une entreprise ne peuvent pas surmonter indéfiniment. En revanche, Netflix incarne l’inverse : un opérateur éprouvé avec une croissance en accélération, une rentabilité en expansion, et des catalyseurs potentiels encore non intégrés dans le prix.

Pour les investisseurs qui surveillent la façon dont les grands allocateurs de capitaux positionnent leurs portefeuilles, les mouvements de décembre d’Halvorsen offrent un signal clair sur les tendances structurelles qui semblent durables et celles qui pourraient approcher d’un point d’inflexion.