L'augmentation du carnet de commandes de Microsoft : un pipeline en retard à surveiller

Lorsque Microsoft a publié ses résultats du deuxième trimestre fiscal, un chiffre a attiré l’attention : les obligations de performance commerciale restantes de l’entreprise ont atteint 625 milliards de dollars. C’est plus du double du chiffre de l’année précédente, envoyant un message fort sur la demande pour l’IA et les services cloud. Mais voici le piège : une augmentation du carnet de commandes ne se traduit pas automatiquement par une croissance accélérée du chiffre d’affaires. Les investisseurs doivent regarder au-delà du chiffre principal pour comprendre ce que signifie réellement ce carnet de commandes pour l’avenir de Microsoft.

L’histoire des 625 milliards de dollars : ce que cela nous dit vraiment

Les obligations de performance commerciale restantes de Microsoft — le terme industriel pour le travail contracté non encore reconnu comme revenu — représentent de véritables signaux de demande. Lorsque cette métrique grimpe de 110 % d’une année sur l’autre, cela suggère que les clients s’engagent à dépenser sérieusement pour les services cloud et IA de Microsoft. Le taux de croissance lui-même est révélateur : l’augmentation de 110 % au deuxième trimestre fiscal dépasse largement la croissance de 51 % au premier trimestre fiscal, indiquant une accélération de la dynamique.

Mais le contexte est important. Ce travail en retard est de nature pluriannuelle, ce qui signifie qu’il faudra du temps pour le convertir en revenu réel. Lorsque Microsoft a indiqué que seulement 25 % de son carnet de commandes commercial total serait reconnu comme revenu dans les 12 prochains mois, cette prévision n’a augmenté que de 39 % d’une année sur l’autre. En clair : l’entreprise prévoit une hausse des engagements futurs, mais pas une explosion immédiate du chiffre d’affaires.

Pourquoi un carnet de commandes en croissance ne signifie pas toujours une croissance du revenu

C’est ici que les investisseurs doivent freiner. Malgré l’augmentation du carnet de commandes, les revenus d’Azure et des autres services cloud de Microsoft ont montré une histoire différente au deuxième trimestre fiscal : la croissance du chiffre d’affaires a en fait ralenti à 38 % (en monnaie constante) contre 39 % le trimestre précédent. Ce décalage est important. Un carnet de commandes en retard ne garantit pas une conversion plus rapide en revenu. C’est comme un restaurant avec une liste d’attente de trois mois qui peine encore à optimiser sa cuisine.

Le risque de concentration sur OpenAI : un client en grande partie responsable

En creusant dans ce carnet de 625 milliards de dollars, une vulnérabilité majeure apparaît : OpenAI en représente 45 %. Ce risque de concentration client est sérieux. En excluant OpenAI, le taux de croissance du carnet de commandes commercial de Microsoft chute à seulement 28 % d’une année sur l’autre — environ un quart du chiffre principal. Cela signifie que la capacité de Microsoft à maintenir cette croissance du carnet dépend fortement de l’investissement continu d’un seul partenaire stratégique.

La hausse des dépenses d’investissement : un pari sur la rentabilité future

Microsoft mise sur ses investissements. Les dépenses d’investissement de la société ont atteint 37,5 milliards de dollars au deuxième trimestre fiscal, en hausse de 66 % d’une année sur l’autre. Cette dépense massive reflète la confiance dans le potentiel à long terme du cloud computing, mais elle comporte des risques. Le scénario optimiste suppose que ces investissements dans l’infrastructure finiront par permettre une conversion plus efficace du revenu, avec des marges saines. Le scénario pessimiste craint que la conversion du revenu prenne plus de temps que prévu — ou pire, que la rentabilité économique soit inférieure aux attentes, ce qui pourrait peser sur les marges.

Comment se présente la valorisation actuelle

En laissant de côté les spéculations sur le carnet de commandes, la performance financière actuelle de Microsoft semble solide. La société a augmenté ses revenus de 17 % d’une année sur l’autre au deuxième trimestre fiscal, avec un bénéfice par action non-GAAP en hausse de 24 %. Pour une entreprise cotée à environ 27 fois le bénéfice, c’est respectable. L’action semble raisonnablement valorisée en fonction de ce que Microsoft réalise réellement aujourd’hui, plutôt que sur des revenus futurs spéculatifs.

En résumé : gérer attentes et risques

Les commandes en retard de Microsoft indiquent une demande réelle pour ses offres cloud et IA — c’est encourageant. Cependant, les investisseurs doivent se concentrer sur ce que l’entreprise réalise actuellement plutôt que de parier lourdement sur le moment et la manière dont ces revenus futurs se matérialiseront. L’action paraît attrayante à la valorisation actuelle, mais il faut considérer Microsoft comme une position à risque plus élevé en raison de ses investissements massifs. Une allocation mesurée est plus judicieuse que de tout miser, surtout avec l’incertitude entourant les taux de conversion du carnet de commandes et la performance future des marges.