Le paradoxe d'ADM : la surprise sur les bénéfices ne peut compenser la baisse des ventes et des marges dans le segment

Archer Daniels Midland Company (ADM) a publié ses résultats du quatrième trimestre 2025 illustrant un paradoxe classique en matière de bénéfices : alors que la rentabilité nette a dépassé les attentes, les segments principaux de l’entreprise ont souffert de la baisse des revenus et de la détérioration des marges. Les signaux mitigés dressent le portrait d’un géant de l’agroalimentaire mondial naviguant dans des conditions de marché turbulentes, où des poches de force ne peuvent pas compenser pleinement une faiblesse prononcée ailleurs.

La rentabilité augmente, mais les revenus chutent face aux vents contraires du marché

L’histoire des bénéfices semble d’abord encourageante. Le bénéfice ajusté d’ADM de 87 cents par action a dépassé l’estimation consensuelle de Zacks de 83 cents, enregistrant une légère surperformance sur le résultat net. Cependant, cette lueur d’espoir masque une réalité plus sombre. Le bénéfice déclaré de 94 cents par action a fortement diminué par rapport à 1,17 dollar au trimestre correspondant de l’année précédente, tandis que le bénéfice ajusté de 1,14 dollar l’année précédente souligne l’ampleur de la détérioration d’une année sur l’autre.

La situation des revenus est bien plus préoccupante. Les ventes totales de 18,6 milliards de dollars ont chuté de 13,7 % par rapport à l’année précédente et ont nettement sous-estimé l’estimation consensuelle de 22,3 milliards de dollars. La marge brute a contracté de 10,7 %, atteignant 1,2 milliard de dollars, avec une marge brute réduite à seulement 6,5 %. Ces données, bien que frappantes isolément, deviennent encore plus inquiétantes lorsqu’on les analyse à travers la performance des segments.

Où la compression des marges nuit le plus à la division agroalimentaire d’ADM

Le segment des Services Agricoles & Oléagineux, la plus grande division d’ADM par chiffre d’affaires, a connu la plus forte baisse durant le trimestre. Les revenus totaux du segment ont chuté de 16,9 % en glissement annuel pour atteindre 14 milliards de dollars, bien en deçà de l’estimation consensuelle de Zacks de 17,7 milliards. Plus alarmant encore, la rentabilité opérationnelle s’est fortement détériorée : le bénéfice opérationnel ajusté a plongé de 31 % pour atteindre 444 millions de dollars.

Dans ce segment, le sous-segment des Services Agricoles a vu son bénéfice d’exploitation diminuer de 31 %, principalement en raison d’une baisse de l’exportation de soja d’Amérique du Nord et des vents contraires liés à la valorisation de marché. Le trimestre n’a reflété que 1 million de dollars d’impact positif net de valorisation de marché, contre 50 millions de gains lors de la période de l’année précédente. Le sous-segment de la Transformation a, quant à lui, subi une pression encore plus forte. Le bénéfice d’exploitation de cette division a chuté de 69 %, les marges de transformation plus faibles en Amérique du Nord et du Sud ayant dépassé les gains issus de volumes de transformation mondiaux plus élevés.

La compression des marges a été particulièrement aiguë en raison de pertes de valorisation de marché totalisant environ 20 millions de dollars durant le trimestre, contre une position neutre lors de la même période de l’année précédente. Les opérations de Produits Raffinés et autres ont connu une baisse modérée de 2 %, freinée par des marges de raffinage plus faibles, dans un contexte de demande alimentaire plus faible et de demande de carburant plus molle. Ces vents contraires ont été partiellement compensés par l’incertitude entourant la clarté de la politique américaine sur les biocarburants, qui a créé un brouillard d’incertitude autour des trajectoires futures des marges.

Un point positif a émergé de l’investissement d’ADM dans Wilmar, où les bénéfices issus de participations ont augmenté d’environ 49 % d’une année sur l’autre, suggérant que les opérations agricoles internationales restent résilientes.

La chute du sucre et de l’amidon, tandis que la transformation du maïs progresse

Le segment des Solutions Carbohydrates a affiché un bénéfice d’exploitation de 299 millions de dollars au T4 2025, en baisse modérée de 6 % par rapport à la même période de l’année précédente. Cependant, la performance de ce segment a été très inégale. Le sous-segment des Amidon & Sucres a connu une détérioration de 16 %, sous la pression d’une demande mondiale plus faible qui a comprimé à la fois les volumes et le pouvoir de fixation des prix. La division a également été confrontée à des coûts du maïs plus élevés en EMEA, en raison de problèmes de qualité du maïs, ce qui a ajouté une couche supplémentaire de pression sur la rentabilité.

La comparaison a été compliquée par l’absence de recettes d’assurance significatives. Le trimestre de l’année précédente avait bénéficié de 37 millions de dollars de sinistres d’assurance liés aux incidents de Decatur East et West, alors que le trimestre actuel n’a enregistré que 4 millions de dollars liés à la réclamation de Decatur West. Ce décalage de 33 millions de dollars dans les recettes d’assurance a rendu la comparaison d’une année sur l’autre difficile.

Vantage Corn Processors a offert une narration contrastée, avec un bénéfice d’exploitation en hausse de 187 % d’une année sur l’autre. Des marges solides dans l’industrie de l’éthanol en octobre et novembre, couplées à une demande d’exportation robuste qui a réduit les stocks de l’industrie, ont permis cette performance exceptionnelle. La baisse saisonnière habituelle en décembre a quelque peu atténué les résultats, mais l’ensemble du trimestre a montré la résilience des opérations d’éthanol lorsque les conditions de marché sont favorables.

Le segment Nutrition face à des défis de reprise

Le segment Nutrition a enregistré un bénéfice d’exploitation de 78 millions de dollars au quatrième trimestre 2025, en baisse de 11 % par rapport à l’année précédente. Les difficultés de ce segment proviennent principalement de l’absence de recettes d’assurance qui avaient bénéficié au trimestre précédent. Dans la Nutrition Humaine, le bénéfice d’exploitation a diminué de 10 %, mais les saveurs ont montré de la vigueur avec des ventes solides en Amérique du Nord, complétées par des gains en Europe et en Asie-Pacifique. Les Ingrédients Spécialisés ont poursuivi leur reprise progressive, tandis que les opérations Santé & Bien-être ont affiché des résultats inférieurs en raison d’actions stratégiques visant à normaliser les stocks et à optimiser la trésorerie.

L’alimentation animale a présenté des défis supplémentaires, avec une baisse de 15 % du bénéfice d’exploitation d’une année sur l’autre, reflétant principalement une faiblesse locale des volumes et l’impact d’éléments exceptionnels.

La solidité du bilan soutient les prévisions pour 2026

Malgré les vents contraires opérationnels, ADM maintient un bilan solide comme une forteresse. La société a terminé le trimestre avec 1,02 milliard de dollars en liquidités et équivalents, et un fonds propres total de 34,7 milliards de dollars contre une dette à long terme de 7,6 milliards. La génération de flux de trésorerie d’exploitation est restée solide à 5,45 milliards de dollars pour l’année entière, tandis que les paiements de dividendes ont totalisé 987 millions de dollars en 2025.

La direction a montré sa confiance à travers ses décisions d’allocation de capital. Le conseil a déclaré un dividende trimestriel de 52 cents par action, en hausse de 2 % par rapport à 51 cents précédemment, marquant la 94e année consécutive de versements de dividendes ininterrompus. Cette décision souligne la conviction de la direction dans la capacité de l’entreprise à traverser la turbulence actuelle.

Pour 2026, ADM prévoit un bénéfice ajusté par action compris entre 3,60 et 4,25 dollars. La limite inférieure de cette fourchette suppose la poursuite du retard dans la clarification de la politique américaine sur les biocarburants et des marges de transformation stables, tandis que la limite supérieure intègre des hypothèses d’expansion continue des marges de transformation, de progrès dans les initiatives d’efficacité de fabrication, et de renforcement de la demande client. Les perspectives par segment anticipent une croissance du bénéfice d’exploitation d’année en année dans les Services Agricoles & Oléagineux soutenue par l’amélioration des flux commerciaux mondiaux, une stabilité des bénéfices dans Solutions Carbohydrates grâce à la compensation d’une baisse des volumes de amidons et de sucres par une hausse des marges sur l’éthanol, et une accélération de la croissance organique dans la division Nutrition.

Les investissements en capital pour 2026 sont estimés entre 1,3 et 1,5 milliard de dollars, reflétant l’investissement continu dans les priorités stratégiques et l’amélioration de l’efficacité opérationnelle.

Ce que les investisseurs doivent savoir

La tension fondamentale dans la situation actuelle d’ADM tourne autour de cette réalité : la pression sur les marges à court terme et la contraction des revenus nuisent au récit de croissance de l’entreprise, mais la gestion équilibrée de l’allocation du capital et la solidité du bilan placent la société dans une position favorable pour affronter une faiblesse prolongée. Les actions ont gagné 13,2 % au cours des trois derniers mois, contre une appréciation de 14,8 % de l’ensemble du secteur, ce qui suggère que les investisseurs ont partiellement intégré les défis à court terme tout en conservant une confiance modérée dans la capacité de l’entreprise à profiter d’une reprise éventuelle des marges.

Pour les investisseurs recherchant des entreprises montrant une dynamique plus forte à court terme, des comparaisons dans le secteur alimentaire et agricole révèlent des alternatives intéressantes. Mama’s Creations, Inc. (MAMA), qui fabrique des aliments frais préparés pour la vente en deli, bénéficie d’un rang Zacks de 1 (Achat Fort) avec une surprise bénéficiaire moyenne sur les quatre derniers trimestres de 133,3 %, tandis que les estimations consensuelles prévoient une croissance des ventes de 39,9 % et une croissance du bénéfice de 44,4 % pour l’exercice en cours. La Hershey Company (HSY), leader mondial de la confiserie avec un rang Zacks 2 (Achat), a réalisé une surprise bénéficiaire moyenne de 15 %, avec des attentes de croissance des ventes de 3,6 % pour l’année fiscale. J&J Snack Foods Corp. (JJSF), autre détenteur de rang Zacks 2, a enregistré des surprises positives consécutives, avec des estimations pour l’année en cours indiquant une croissance des ventes de 1,7 % et du bénéfice de 4,5 %.

Le parcours d’ADM en 2026 dépendra de la capacité de la direction à gérer l’incertitude politique, à stabiliser les marges de transformation, et à exécuter ses initiatives d’efficacité. Jusqu’à ce que ces conditions se concrétisent, les investisseurs doivent aborder la valorisation actuelle avec prudence, en reconnaissant à la fois la force de la franchise et les véritables vents contraires à court terme qui affectent la rentabilité dans les segments clés.