Jump Trading de Paul Gurinas : Reconstruire un empire crypto après la crise

Le nom Jump Trading est devenu presque synonyme d’excellence en trading à haute fréquence, mais ces dernières années, il a été plus étroitement associé à des turbulences réglementaires et à des accusations de manipulation de marché. Aujourd’hui, la société cofondée par Paul Gurinas et Bill DiSomma tente un retour qui semble à la fois inévitable et précaire.

En août 2024, la liquidation massive de positions en Ethereum par Jump Crypto — totalisant plus de 300 millions de dollars en dix jours — a secoué le marché crypto, déclenchant ce qui est devenu connu sous le nom de « crash du 5 août », avec Ethereum chutant de plus de 25 % en une seule journée. Cet événement n’était pas simplement un incident de marché ; il symbolisait l’effondrement d’un géant du trading qui semblait autrefois intouchable. Pourtant, des rapports récents indiquent que Jump prévoit une résurgence complète de ses activités en cryptomonnaies, avec des offres d’emploi pour des ingénieurs crypto dans ses bureaux de Chicago, Sydney, Singapour et Londres.

L’héritage de Paul Gurinas : de la salle de marché CME à la domination du trading

Le parcours de Paul Gurinas vers la fondation de Jump Trading a commencé sur les plates-formes de trading du Chicago Mercantile Exchange (CME), où il travaillait aux côtés de Bill DiSomma. En 1999, ces deux anciens traders du CME ont créé Jump Trading, s’inspirant des anciennes méthodes de trading à la criée, où les traders sautaient littéralement et gesticulaient pour communiquer les prix. Ce qui avait commencé comme un hommage à la tradition du trading s’est transformé en l’une des plus grandes opérations de trading à haute fréquence au monde.

Sous la direction de Paul Gurinas et DiSomma, Jump Trading est devenue une puissance mondiale sur les marchés financiers. Opérant dans les marchés à terme, options, valeurs mobilières et obligations du Trésor, les systèmes ultra-faibles latence de la société et ses algorithmes sophistiqués en ont fait un fournisseur de liquidité essentiel. Pourtant, Paul Gurinas et son cofondateur ont maintenu un profil discret — une stratégie née de la nécessité de protéger leurs stratégies de trading propriétaires. En 2020, Jump Financial LLC (la société mère) gérait plus de 7,6 milliards de dollars d’actifs avec environ 1 600 employés répartis aux États-Unis, en Europe, en Australie et en Asie.

Jump opérait via deux principales filiales : Jump Capital (fondée en 2012) et Jump Crypto (fondée en 2021). Cette structure, tout en semblant séparer les activités, allait plus tard devenir centrale dans des accusations réglementaires de conflits d’intérêts.

La manœuvre cryptographique : quand market-making et capital-risque se rencontrent

Bien que Jump ait officiellement lancé sa division crypto en 2021, la société développait en secret des stratégies en cryptomonnaies plusieurs années auparavant. Jump Capital, la branche d’investissement, avait déjà constitué un portefeuille dépassant 80 investissements principalement dans la DeFi, l’infrastructure et le secteur CeFi — des projets comme Sei, Galxe, Mantle et Phantom. En juillet 2021, Jump a lancé son septième fonds de capital-risque avec 350 millions de dollars, dont 40 % spécifiquement destinés au secteur des cryptomonnaies.

La nomination de Kanav Kariya, alors âgé de 26 ans, au poste de président de Jump Crypto en 2021, a marqué l’entrée agressive de la société dans les actifs numériques. Kariya avait rejoint Jump Trading en tant que stagiaire début 2017 pour construire l’infrastructure de trading crypto — un rôle qui allait définir non seulement sa carrière, mais aussi toute la trajectoire de Jump dans la cryptomonnaie.

Le moment clé est arrivé en mai 2021, lorsque l’UST, stablecoin algorithmique de Terra, a commencé à perdre son ancrage dollar. Jump Crypto a discrètement acheté d’importantes quantités d’UST pour restaurer artificiellement la demande et stabiliser le prix à 1 dollar. La stratégie a fonctionné, générant environ 1 milliard de dollars de profits pour Jump — et propulsant Kariya vers une promotion rapide. Cependant, cette opération contenait les graines de la chute ultérieure de Jump.

La cascade de crises : de Terra à FTX, puis à l’assaut réglementaire

Lorsque l’écosystème Terra s’est effondré en 2022, Jump s’est retrouvé confrontée à des accusations criminelles pour manipulation présumée des prix de l’UST en coordination avec Terra. Parallèlement, l’implication profonde de la société dans l’écosystème Solana et ses investissements dans FTX ont été fortement scrutés après la faillite spectaculaire de cette plateforme.

Les conséquences ont été rapides et sévères. Robinhood a mis fin à son partenariat avec la filiale de Jump, Tai Mo Shan — autrefois responsable de milliards de dollars de volume de trading quotidien — après l’effondrement de FTX. Les rapports financiers de Robinhood ont cessé de mentionner Tai Mo Shan dès le quatrième trimestre 2022, se tournant plutôt vers d’autres market makers comme B2C2.

En novembre 2023, Jump Crypto a cédé Wormhole, son protocole de pont inter-chaînes, avec le départ de cadres clés, signalant une stratégie de retrait. L’effectif de la division crypto a presque été réduit de moitié durant cette période. L’activité d’investissement a chuté à des chiffres à un seul chiffre par an — loin des stratégies de déploiement prolifiques de 2021 et 2022.

Puis est arrivé le coup réglementaire. Le 20 juin 2024, Fortune a rapporté que la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) américaine avait ouvert une enquête sur Jump Crypto. Quelques jours plus tard, Kanav Kariya a annoncé sa démission après six ans dans la société. Un mois plus tard, la vente massive d’ETH a commencé — probablement une liquidation désespérée pour convertir des positions en stablecoins avant qu’une action réglementaire ne puisse geler les actifs.

En décembre 2024, la SEC a annoncé que Tai Mo Shan (filiale de market-making enregistrée aux Îles Caïmans) verserait environ 123 millions de dollars pour régler des accusations liées à ses activités de market-making sur le jeton UST de Terra. Après plus de trois ans d’enchevêtrements juridiques, l’incident Terra semblait toucher à sa fin — mais pas sans dégâts financiers et réputationnels importants.

Pourquoi Jump a choisi ce moment pour renaître

Pourquoi tenter un retour maintenant ? Plusieurs facteurs convergent. D’abord, la résolution judiciaire de l’affaire Terra élimine une épée de Damoclès. Ensuite, et peut-être surtout, l’administration Trump a montré une volonté sans précédent de favoriser la régulation et le développement des cryptomonnaies. Le 5 mars 2025, la société rivale de Jump, DRW, a annoncé un accord conjoint avec la SEC pour retirer sa plainte l’accusant d’opérer comme un courtier en valeurs non enregistrées.

La nouvelle direction de la SEC a adopté une posture nettement plus indulgente envers les entreprises crypto. De plus, l’approbation anticipée des ETF spot pour des altcoins comme Solana cette année offre d’énormes opportunités de market-making — surtout pour une société comme Jump, forte de décennies de relations et d’expertise technique dans l’écosystème Solana.

L’arsenal : pourquoi Jump conserve encore un pouvoir considérable

Un chameau faible reste plus grand qu’un cheval. Au début de 2025, Jump Trading détenait environ 677 millions de dollars d’actifs en chaîne, ce qui en fait le plus grand détenteur de cryptomonnaies parmi les market makers professionnels. Les tokens Solana représentent 47 % de ce portefeuille (2,175 millions de SOL), avec environ 30 % en stablecoins.

Ce pouvoir financier place Jump devant ses concurrents : Wintermute (594 millions), QCP Capital (128 millions), GSR Markets (96 millions), B2C2 Group (82 millions), Cumberland DRW (65 millions), Amber Group (20 millions) et DWF Labs (10 millions).

Au-delà du capital brut, Jump possède une profondeur technique inégalée dans l’écosystème Solana. La société développe des infrastructures (le client validateur Firedancer), soutient des protocoles (Pyth Network, Wormhole) et investit dans des dizaines de projets de l’écosystème. Peu de market makers disposent d’une présence aussi intégrée sur une seule blockchain.

L’ombre persistante : histoire sombre et risques systémiques

Mais la force seule ne peut effacer l’histoire. Le style de market-making agressif de Jump Crypto soulève des questions persistantes sur les conflits d’intérêts qui gangrènent l’industrie crypto dans son ensemble.

Dans la finance traditionnelle, une séparation réglementaire stricte existe entre market-making et capital-risque. Les market makers travaillent avec les bourses sous supervision réglementaire ; ils maintiennent des relations à distance avec les émetteurs de valeurs mobilières. En crypto, Jump illustre la norme du secteur : opérer simultanément en tant que market maker, investisseur en capital-risque et trader dans le même écosystème crée des incitations naturelles à la manipulation.

L’incident Terra en est un exemple. La « sauve » de l’UST a généré des profits extraordinaires, tandis que l’effondrement final du protocole a détruit les investisseurs particuliers qui avaient fait confiance à la stabilisation. De même, en octobre 2024, le développeur de jeux vidéo FractureLabs a poursuivi Jump Trading, l’accusant de décharger systématiquement ses avoirs en jetons DIO (acquis dans le cadre de services de market-making), faisant chuter le prix de manière artificielle de niveaux plus élevés à environ 0,005 dollar tout en empochant des millions de profits. Jump a ensuite racheté pour environ 53 000 dollars à des prix déprimés et a mis fin à l’accord. Cette poursuite reste non résolue.

D’autres accusations ont hanté le passé de Jump. Des chercheurs ont accusé la société de collaborer avec Alameda pour gonfler artificiellement la valorisation de Serum afin d’exploiter les investisseurs particuliers — accusations qui ont disparu du discours public, mais n’ont jamais été totalement effacées.

Ces comportements reflètent la dynamique plus large des market makers dans la crypto. En l’absence de cadres réglementaires équivalents à ceux de la finance traditionnelle, la fusion entre market-making et capital-risque forme des « systèmes bancaires de l’ombre » où les projets financent les market makers par des lignes de crédit non garanties, permettant un market-making à effet de levier qui amplifie à la fois les gains en marché haussier et les risques de contagion en marché baissier.

Le retour incertain : opportunité ou répétition ?

Jump Trading dispose du capital, de l’expertise technique et des relations de marché pour retrouver sa place dans les marchés crypto. La vision initiale de Paul Gurinas, visant à construire une infrastructure de trading supérieure, a été largement validée — les systèmes de Jump restent parmi les plus sophistiqués du secteur.

Mais l’histoire trouble de la cryptomonnaie de la société ne peut être ignorée. La constellation d’enquêtes réglementaires, d’affaires réglées, de poursuites en cours et d’accusations de manipulation de marché crée de profondes incertitudes quant à savoir si Jump opérera différemment cette fois ou si elle reprendra simplement ses anciennes pratiques dans un environnement réglementaire plus favorable.

La communauté crypto doit répondre à une question cruciale : le retour de Jump représente-t-il la maturation des marchés crypto attirant une infrastructure financière sophistiquée, ou la réémergence de pratiques ayant contribué aux crises passées ? La réponse dépend probablement moins des capacités de Jump que de la capacité de l’industrie crypto et de ses régulateurs à tirer réellement les leçons de l’histoire récente.