Pourquoi la pénurie de Zyn pourrait révéler une valeur cachée dans l'action British American Tobacco

Les récents défis d’approvisionnement affectant Zyn, la marque dominante de sachets de nicotine contrôlée par Philip Morris International, ont créé une ouverture inattendue sur le marché pour les concurrents. Avec des millions de consommateurs américains incapables d’accéder à leur produit préféré en raison de la pénurie de Zyn, la demande est redirigée vers d’autres systèmes de livraison de nicotine. British American Tobacco (NYSE : BTI) est positionnée pour capter une part de marché importante grâce à son portefeuille établi de produits de nicotine de nouvelle génération, d’autant plus que l’entreprise se négocie à des valorisations qui semblent sous-estimer son potentiel de croissance.

Comprendre la crise d’approvisionnement de Zyn et l’opportunité de marché

La pénurie de Zyn a mis en lumière la vulnérabilité d’un seul acteur dominant contrôlant plus de 75 % du marché américain des sachets de nicotine. Avec les consommateurs cherchant activement des alternatives, le marché adressable pour les sachets de nicotine reste énorme — la demande dépassant l’offre dans toute la catégorie. Ce dysfonctionnement du marché crée une fenêtre d’opportunité pour des concurrents mieux capitalisés afin de fidéliser leur clientèle et d’établir des réseaux de distribution avant que l’approvisionnement ne se normalise. L’expérience internationale de British American Tobacco et ses relations de vente au détail existantes positionnent la société pour tirer parti de cette dislocation temporaire mais significative du marché.

Comment Velo, sachets de nicotine, pourraient capter les consommateurs déplacés

La marque Velo de British American Tobacco offre une alternative concurrentielle directe à Zyn, avec un positionnement produit similaire et des avantages revendiqués en matière de réduction des risques. Le produit a montré une forte dynamique, avec une croissance des ventes à un taux composé de 39 % en 2023 et un maintien d’une croissance à deux chiffres jusqu’en 2024-2025. La différence clé réside désormais dans la distribution et la disponibilité — où les grandes entreprises de tabac disposent d’avantages substantiels. Face à la rareté des produits Zyn en points de vente, l’essai de Velo et d’autres sachets de nicotine concurrents devient inévitable. Le taux de conversion de l’essai à une utilisation soutenue dans cette catégorie tourne historiquement autour de 40-50 %, ce qui suggère que les consommateurs déplacés représentent une source durable de gains de parts de marché plutôt que de simples switch temporaires.

Vent de régulation : l’avantage Vuse dans un contexte de crackdown

Au-delà des sachets de nicotine, British American Tobacco bénéficie de développements réglementaires parallèles affectant le marché du vapotage. Les autorités américaines ont intensifié de manière significative les actions contre les produits électroniques de nicotine non approuvés, qui s’étaient multipliés dans les magasins de proximité. Ce nettoyage réglementaire crée une dynamique de consolidation en faveur des marques établies et conformes. La marque Vuse de British American Tobacco représente l’un des rares produits de vapotage approuvés par la FDA disponibles pour les consommateurs américains. Alors que les alternatives illégales sont retirées des étagères, Vuse capte les utilisateurs sans autres options sanctionnées. La catégorie « vapeur » de l’entreprise a enregistré une croissance des ventes de 27 % en 2023, et cette dynamique devrait s’accélérer à mesure que la disponibilité des produits concurrents se réduit.

Décalage de valorisation : pourquoi l’action BTI semble sous-évaluée

Le marché a attribué à British American Tobacco un multiple cours/bénéfice d’environ 6x et un rendement de dividende supérieur à 9 % — des niveaux généralement réservés aux entreprises en difficulté avec des perspectives en déclin. La vision pessimiste reflète des préoccupations persistantes concernant l’érosion du volume de cigarettes, avec une baisse des ventes de tabac traditionnel d’environ 8 % depuis 2020. Cependant, ce récit néglige deux réalités cruciales : premièrement, les entreprises de tabac ont constamment compensé la baisse de volume par leur pouvoir de fixation des prix, ce qui maintient la résilience de leurs revenus en devises ; deuxièmement, les segments émergents de la société ont atteint 5 milliards de dollars de revenus annuels et ont récemment franchi la rentabilité sur une base consolidée.

La trajectoire de ces nouveaux produits de nicotine suggère un point d’inflexion potentiel des bénéfices dans les cinq prochaines années. Si les produits de nouvelle génération atteignent 10 milliards de dollars de ventes annuelles d’ici 2030 (une projection de croissance prudente basée sur les trajectoires actuelles), et si ces segments génèrent des marges bénéficiaires similaires ou supérieures à celles des combustibles traditionnels, l’opportunité d’accroissement des bénéfices devient significative. À ces multiples actuels, une telle croissance des bénéfices justifierait une expansion multiple importante, laissant entrevoir un potentiel de hausse notable pour les investisseurs patients tolérant les vents contraires à court terme sur le volume de tabac.

La perspective d’investissement

British American Tobacco s’est transformée d’une entreprise en déclin pur en une société gérant une transition ordonnée vers des produits à moindre risque tout en monétisant sa vache à lait historique. La pénurie de Zyn, les crackdown réglementaires contre le vapotage illégal, et la demande sous-jacente forte pour la nicotine sans fumée créent plusieurs catalyseurs à court terme pour la valorisation. Pour les investisseurs axés sur le revenu, cherchant une exposition à une entreprise rentable générant un flux de trésorerie libre substantiel et soutenue par des métriques de valorisation bien en dessous des moyennes historiques, BTI mérite une attention sérieuse à ces prix actuels.